姚广：美国期货市场和我国市场的比较

　　第二，我们对国内外期货市场功能发挥做了一些简单比较。

　　1、美国期货市场理论体系比较：

　　从国外期货研究来看，主要有两方面。一是侧重于期货市场促进现有市场平稳运行，在宏观方面有积极的作用。

　　2、使用期货市场在风险方面的评估。由于直接套保始终存在一些条件限制，无法满足现实的需求。国外已经提出了交叉套保的概念，交叉套保整体效果不如直接套保，努力实现套保风险的最小化。级差理论方面，国外认为级差是促进市场功能发挥得指标。通过数据研究我们发现，期限价格的联动和级差之间存在着稳定关系，级差的变动幅度对市场影响比较大。国外的投资银行或者是这方面的同行凭借这一理论，在级差报价、期货的服务和级差研究和现货金融服务等方面取得了一些长足的进步。这是我们看到国外的一些理论方面的体现。

　　我国通过回顾包括制度建设和理论建设研究文章发现，国内期货市场一直在沿用上世纪90年代期货的体系。研究成果多为国外期货市场的介绍和部分期货理论的翻译。对国内既有期货市场理论研究深入不够。往往限于发生问题的描述。即便在这种情况下我们国内的很多研究基础理论也存在着比较大的差异。

　　我们一谈到中国的期货市场，很少有专家谈价格发现，今年开始有一些同行注重这点了，具体执行过程中，如果光注重风险，套期保值这种理论会制约行业发展空间。如果无法通过期货市场发现权威的真实的远期价值，企业难以实现预期的生产和经营。这是在理论研究方面我们发现的一些问题。当然这只是其中的一些问题。

　　二、期货市场监管体系和市场功能的发挥。

　　美国市场的监管体系结构上应该是包括以下几个部分：一个是CFTC、OCC等，美国采取的政府监管机构、期货行业治理机构、交易所自我监管三层体系。如果说交易所商业头寸突然变化，这属于交易所处理。美国监管体系充分体现了交易所和CFTC的责权意识。风险控制由CFTC负责，市场由交易所管理。我国的监管体系为了适应期货市场发展新的形式，提高期货的监管效率，增强防范控制和化解期货市场的风险能力，我国期货市场建立五为一体的监管体系，包括证监局、证监会、中国期货协会、期货交易所，目的是为了分工明确，协调有序，运转顺畅，反应快速、监管有效。尽管国内期货市场已经建立起一套较为成体系的监管体系。包括前段时间CFTC专门派人到中国考察和学习。但是国内期货市场法制体系建设存在着很大的缺乏。至今没有一部期货法，为了推动期货市场基本功能的有效发挥，我们希望推行事先完善相关法律制度，事中监管，事后对违规进行处理的法律体制

　　第三个部分，国内期货市场的构成和市场功能的发挥。同样对比美国期货市场，美国期货市场成熟与发达得益于期货市场为核心，电子和农业各有侧重，是分工明确的市场结构。美国能够建立一个比较完善多层次的市场结构主要得益于以下两点：

　　1、法律和市场监管比较配套、2、结算体系完善。

　　顺应时代的法律法规为构架多层次的美国期货市场体系提供了法律保障。2000年美国商品期货现代化法案获得通过。使美国期货市场构建更好的监管体系有了比较明确的法律依据。场外市场体涉及双方可以量身订作的个性化和约，为买卖双方特殊约定进行服务和结算。这个在法律体系上和结算体系上能够推进很多企业和实体经济参与和使用这个手段的一个非常基础的条件。

　　看国内期货市场体系，完善的市场结构对期货市场功能发挥起到了至关重要的作用。国内期货市场发展相对比较短，市场配套结构等尚处于成熟阶段，我们还需要不断完善。只有多层次市场结构才能够满足不同的实体客户的现实需求。我们现在在证监会管理体系中，由于受交易时间、交割等级标准、现实的通报环境、风险管理、保证金要求以及企业参与期货的审批制等诸多因素的限制。现阶段期货市场的客户规模相对来说比较小。市场参与的结构还有很多不合理的地方。市场影响力有待提高。期货市场形成的价格的权威性和对现货企业的指导作用远远没有达到我们所预期的想法。期货市场服务国民经济的基础功能尚不能完全有效发挥。电子化市场、OTC市场，缺乏有效管理风险不断暴露难以补充企业的需求。

　　另外一方面在合约的设计上，一个成熟的期货合约首先需要一个巨大的相对成熟的现实市场。例如适当的保密金水平、交割月份、涨跌停板的限额，要有完善的规则，确定设计、规则必须符合需求。目前有28个期货品种，主要是农产品(6.83,-0.15,-2.15%)、金属，关系到我们国家经济战略安全的，原油、铁矿石、外汇、利率这些现在仍然是空白。原油和汇率今年已经被推到重要的议事日程。国内的石油及天然气企业很难参与进去，因为石油和铁矿石年进口额达到842亿美元的铁矿石企业，也很难通过我们这个市场管理风险。这些真正关系到我们国家经济战略的品种应该逐渐进入市场。

　　另外有一些部门对期货市场真正的功能和作用认识不清晰，缺乏系统的理论的了解。一旦出现一些问题的时候，应该说想当然的把一些矛盾比较随意的指向期货市场。比如说无论是去年谈到的大蒜还是绿豆，或者红小豆价格的上涨，我们看到一些言论指向于期货市场。我作为工作人员发现这些根本不是我们期货市场的品种。所以对于这些方面理论的学习和普及可能是非常重要的。

　　第三个方面是交割体系的设计。交割体系制度的合理性是发挥期货市场功能和对冲风险的重要保障。由于中外市场环境体制和诚信体系建设确定存在差异。国内的套期保值和交割业务确实存在影响业务发挥的因素。比如国内现在仍然存在离地交割的限额，与一些大企业的生产经营不相适应。这些问题是给企业无论是设计风险还是真正操作过程中都增加了很多难度和困惑。回顾这些体系制度的建设应该看到这些主要的交割管理体系，它的理论基础大部分是92年到97、98年这个时期，期货市场的氛围的交割体系、审批体系，是为了在那个时期有效的限制过度投机的行为，确实发挥了良好的作用。但是今年，进入2012年，进入新的一年，我们企业生产经营已经发生了关键性的变化。他们的需求、他们的规模也发生了变化。而我们这个体制不根据需求进行调整的话，确实让企业进入市场过程中不方便，不方便他们就不进了，他们不参与，我们价格的权威性对服务实体经济的作用相对弱了。

　　期货公司需要多元化的经营模式。美国期货市场大的金融业发展大概是这样，中介机构规模决定行业竞争力和抗风险能力。美国市场的形成就是中介机构的规模有着强大的实力，这也是我们证监会主席郭树清先生提出的，要建立起与市场相匹配的国际一流投行的这个出发点。

　　国外期货公司收入结构也呈现出一些多元化特征。按照收入来源来看。大型期货公司主要可以分为保证金和结算收入、利息收入、投资咨询服务收入。国外期货公司收入主要来源于期货交易、结算、期货融资、OTC交易等多种业务。结算收入、期货融资收入占整个整个收入70%，其中期货融资业务年增复合增长率超过30%。作为一个中介机构不具备核心竞争力仅仅靠通道提供服务，这种模式是不可能长远的。国外大型期货公司资本盈利能力远强于交易所的盈利能力。

　　四、谈一下投资者的占比情况：美国期货市场机构投资者持仓占比90%以上。我们大概了解一下机构投资者包括期货投资基金、对冲基金、具有对冲风险基础的大宗企业。根据CFTC数据显示，在他那儿注册2300名期货投资基金，参与市场的交易份额是整个交易市场60%，300多个对冲基金是市场的9%，剩余的份额是大量的对冲风险和套期保值的企业占领。机构投资者创造的期权交易额相当于美国国民生产总值10%以上，以养老金等为主体的传统投资者正在进入市场，我们认为未来美国机构市场比例会进一步扩大。