瑞银首席汪涛：未来一年投资者应当关注什么

　　■汪涛

　　投资者应当关注什么？银行新增贷款应当在5月和6月回升至8000亿左右的水平，并伴随着中长期贷款的增长。基础设施投资和工业生产应该在未来几个月里回升。如果非外商直接投资的资本流出规模大幅扩大，人民银行可能需要再次下调存款准备金率，但更实质性的政策放松应将体现为整体信贷增长和政府投资的增加。政策放松将带动实体经济活动反弹，同时通胀将继续下行。一般来说这样的环境对股票投资者而言是不错的，但来自欧债危机的较大不确定性和下行风险很可能会令市场在短期内面临压力。今年中国经济增长的最大下行风险来自外需：如果欧债危机和全球需求急剧恶化，预计政府将进一步放松财政和货币政策以保增长。

　　【关键词：新增贷款】 今年新增贷款总额将达到8万亿

　　数据透视：在3月份达到1万亿元之后，4月份新增贷款降至令人失望的6818亿，贷款余额同比增速也随之从3月份的15.7%降至4月份的15.4%。4月份银行新增贷款低于预期，反映出政策放松的犹豫不决。公共部门需求(比如来自地方政府及相关平台、国有企业的投资需求)的放松幅度仍不足以弥补企业部门信贷需求的疲弱。此外，部分新增贷款来自短期流动资金贷款和票据贴现，而非中长期贷款，这说明要么企业投资需求疲弱，要么基础设施支出并未获得大量资金支持，要么两者兼具。银行也可能受到了存款增长不足和贷存比的限制。虽然存款准备金率的再次下调应有助于减缓存款向表外货币市场基金的流动并稳定存款增长，但我们认为对政府而言，更重要的是加速政府相关投资项目的审批和开工，并以新增信贷和财政支出的形式提供资金支持。

　　未来12个月展望：如果政府决定加大对国内投资和经济的政策支持力度，我们应该会看到5月份和6月份平均新增贷款达到8000亿。此外，中长期贷款的比重应有所上升。就2012年全年来说，我们预计新增贷款总额将达到8万亿，其他社会融资额也将以相同的幅度增长。这将使2012年贷款余额以14%-15%的速度增长，相比之下名义GDP增速将降至12%-13%，这意味着2012年信贷条件更加宽松、更能支撑经济增长。

　　【关键词：外贸】 出品面临明显下行风险

　　数据透视：4月按美元计的出口额同比增速从3月份的8.9%大幅放缓至4.9%，实际出口量同比增速则放缓至0.7%。同时，中国对欧洲出口继续同比下滑2.4%，与3月份跌幅相近，但对美国出口表现良好，同比增长10%。不过，中国对东南亚国家、日本以外亚洲国家以及大宗商品出口国如巴西的出口均明显放缓，反映出新兴经济体需求趋弱。此外，4月份加工贸易进口同比下跌2.3%，显示未来两个月加工贸易出口很可能会比目前更弱。

　　未来12个月展望：基于欧债危机还在发酵，以及主要新兴市场需求下滑，出口在二季度甚至全年都面临明显的下行风险。因此，我们将2012年的出口增长预测从10%下调至7%。加工贸易进口也将随着出口放缓而回落，投资品和大宗商品进口则将受到大宗商品价格回落以及国内政策支持的影响，预计2012年进口额将增长9%。预计国内需求的相对强劲将使得进口增长快于出口，从而使2012年中国外贸顺差从2011年的1550亿美元降至1300亿美元。

　　【关键词：股市】 欧债危机令市场短期面临压力

　　数据透视：4月份A股出现一波强劲上涨，但自5月以来有所调整，年内迄今涨幅为8%，与2011年的下跌22%形成鲜明对比。PMI指数改善、监管者承诺改善股票发行机制、以及海外市场的强劲表现均在年初提振了A股市场的信心。然而，令人失望的盈利水平以及疲软的经济增长数据则令近期市场表现承压。由于4月份经济数据极为疲软，人民银行很快下调存款准备金率50个基点，从而释放出明确的政策放松信号，这可能会在短期内提振市场情绪。另一方面，由于宽松的公开市场操作，银行间市场流动性依然充裕，短期利率也在4月初因季末效应而短暂上行之后持续下滑。

　　未来12个月展望：预计政策放松将带来经济活动反弹，伴随着通胀下滑，一般来说对股票投资者是不错的环境，但近期内与欧元区危机相关的较大不确定性和下行风险则很可能令市场承压。由于政策基调已经发生转变，预计2012年短期利率将逐步下行。

　　(作者为瑞银证券首席经济学家)