一周基金策略：强周期回调带动股指下跌

　　基金周度策略：流动性被动放松 强周期回调带动股指下跌

　　德圣基金研究中心

　　基础市场：欧债问题引发连锁反应 下调存准未改下挫走势

　　本周沪深两市延续上周下挫态势，短期均线连续两周走坏，上证指数在半年线获支撑，而周四成交量未能放量，对于是否能站稳半年线还有待确认，短期变盘时间已经临近。从盘面上看，强周期板块领跌，带动大盘呈现普跌态势，创业板及中小板结束5月以来反弹态势。(见表1)。成交量方面，本周明显低于上周，显示出投资者认可市场中期趋势向好。但反弹也未放量，同时也说明短期市场较为谨慎。从资金流向看，沪深两市连续第四周为净流出，其中沪市流出145.83亿元，深市流出113.75亿元。从行业表现来看，仅有交运、医药、造纸三个行业为上涨，其余行业均为下跌，其中采掘、金属等强周期行业领跌。

　　本周市场下挫主要原因是经济下滑担忧加剧，政策放松刺激存在时滞。一是国内4月数据低于预期，二是欧债问题引发连锁反应。国内方面，本周公布4月工业增加值和发电量等数据，都明显低于市场预期，另外1-4月份固定资产增速略低于预期，说明中国经济尚未见底，低于市场2季度末经济见底预期。欧美方面，美国低于预期的就业数据以及欧洲部分国家的选举令欧债问题再生变数，欧元区面临紧缩与增长的悖论，而这对欧洲、对全球的经济发展均会产生巨大的影响。因此，无论是对我国出口还是对A股的资金心理层面均会产生较大的冲击。

　　综合来看，外围不确定因素和中国经济尚未触底会限制指数上升高度，目前政策组合效应也存在滞后性。但短线再急跌可能不大，股指或将继续震荡。一方面经济越不景气，越意味着进一步的刺激经济增长政策有可能会提前施行。如上周末下调存款准备金率的措施就超出市场预期。另一方面从监管部门的动作来看，股市政策的积极预期仍然存在。

　　展望后市，我们认为市场短线再急跌可能性不大，股指或将继续震荡。在操作中，建议投资者一方面控制仓位，毕竟在市场弱势格局中，不宜加大仓位结构。另一方面仓位较轻的投资者则可以寻机适量出击短线强势股。

　　表1、一周市场指数概览(5.11-5.17)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基金市场：偏股基金落后 强周期领跌 信用与利率债基交替领涨

　　本周偏股方向基金净值指数落后偏债方向基金，指数基金净值指数跌幅最大，周跌幅为1.28%。从风格上看，受到基础市场回调过程中风格转换的影响，偏好金属、采掘等强周期风格基金落后，偏好交运、医药等非周期防御类基金领先。具体基金而言，强周期风格基金东吴行业跌幅居前，跌幅超2%。防御型基金表现略好，如大摩卓越、泰达稳定。

　　本周整体上涨，这主要源于央行的降准举措，市场情绪高涨，催涨本周债券市场。本周央行周二、周四进行2次正回购操作，净回笼资金640亿元，终结了此前连续7周的净投放格局，主要是由于下调存准释放数千亿元的资金量。市场整体上涨，其中交易所沪国债指数、企债指数连创新高，银行间债券市场也涨势喜人，其中中证金融债上涨1.15%，中证国债上涨1.10%，涨幅远高于中证企业债的0.79%，利率债好于信用债。可转债方面，受股票市场下跌影响，可转债市场在本周前四天也是阴线连阴线，但是昨天随着股市的反弹可转债市场大幅上涨，最后，天相可转债指数与上周持平。

　　本周基金市场风格特征并不明显，其强周期风格基金领跌，防御型基金略显领先。而今年以来蓝筹风格与成长风格转换较快，单一风格不具备趋势性走强。对于后市，我们依然维持谨慎乐观看法，选股能力出色、配置均衡、操作稳健的基金则是应该配置的重点。相对股基的谨慎，对于债券市场相对乐观，可以适当配高收益的信用债基。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(5.11-5.17)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基本面：股指延续回调+流动性被动放松

　　具体本周来看，影响本周市场走势的线索主要有以下几个方面，国内方面，其一，央行从2012年5月18日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；其二，业内人士预计，由于国内外需求状况均不乐观，FDI在连续5个月同比负增长后，4月很可能同比小幅下降，延续负增长态势；其三，6月1日，阶梯电价将在全国全面实施，油与电率先在价格调整和机制改革上迈出一步；其四，4月金融机构外汇占款余额为25.59万亿元，较3月减少605.71亿元，这是今年以来的首次负增长。国外方面，其一，在周二各政党未能组建联合政府后希腊将再次举行选举；其二，摩根大通披露的一起交易意外巨亏20亿美元，惠誉下调其评级；其三，15日召开的欧盟财长会议同意，逐步将欧盟银行核心一级资本充足率提高到7%。

　　南方基金表示，货币政策进入实质性放松阶段，预计还会再次下调存款准备金率，而减息窗口也已经打开，下半年有望出现首次降息。总体来看，在经济数据不佳和海外局势动荡的影响下，市场表现疲弱。政策变动又成为影响市场的重要因素，政策放松的方向依然没有变化，但如果经济继续下滑，政策放松的力度将有可能加大。由于经济与政策的博弈，短期可能会对市场情绪有所影响，并且考虑海外局势的不稳定性，市场在短期内可能会有所反复；但中期来看，在政策放松和经济逐步见底的情况下，对于市场可以乐观一点。

　　天治基金认为，股市下跌后将横盘震荡。短期内，市场可能继续下跌。但是投资者会再次期盼政策放松，在这种预期下，股市跌幅不会太大，随后会企稳、横盘震荡。看长一点，市场对经济增速回落幅度和政策的判断对股市的走向至关重要。5月内缺乏趋势性的机会，以结构性机会为主。具体到配置上，建议把握主体性投资机会，尤其是大盘蓝筹股；对早周期行业进行草根调研，调查其订单、需求、销售状况，这样一方面可以把握早周期行业的结构性投资机会，另一方面可以预判宏观经济触底反弹的时机，提前部署未来的投资机会。

　　金鹰基金冯文光认为，短期内经济增速回落趋势已经明确，政府目前的放松政策主要体现在资金面，但仍难以扭转经济增速下行的趋势。另外，由于信贷对经济的支持有限和需求的回落，加之物价回落的趋势明确。在经济增速和物价继续回落的背景下，政府很可能逐步放松信贷，政策放松预期逐步兑现，而且随着物价水平的有效回落，政策放松会从资金面逐步转向支持实体经济方面，企业盈利也会逐步好转。市场的长线利好因素在积聚，看好5月行情，在这种趋势下具备核心资源的企业最有机会在下一轮行情中领跑市场。

　　德圣基金研究中心认为，从公布的数据来看，4月整体出现罕见的数据“黑天鹅”，信贷、工业增加值、进出口、投资、消费等数据均不同程度的明显低于预期；政策方面，央行于18日下调了存款准备金率，然而市场对此反应平平。

　　从流动性角度来看，央行此次降准仍属于被动放松的过程，具体来看，5月份后公开市场到期量减少的影响使得央行有必要通过降准和回购操作的政策组合维持未来一段时间内流动性平稳宽松地增长；季初财政存款上缴以及外汇占款的减少，也给流动性带来较大的压力。更重要的是，从银行公布的信贷数据来看，在信贷期限结构上存在一种奇异的现象，即新增短期限信贷规模不断放量，伴随着短期资金价格持续回落；与此同时，中长期信贷量维持低迷，而资金价格却连续两个季度上升，这种上升隐含着商业银行惜贷的倾向，可见银行间市场流动性的宽松向实体经济进行蔓延的道路并不顺畅。

　　归根结底，市场的分歧点依然纠结于政策，但目前的政策表现难以对市场形成方向性的影响，尽管管理层陆续出台有利于市场健康发展的政策，但是短期内仍未见出台实质性的刺激性措施，4月份经济的陡降又将引发投资者对于强力政策出台的幻想，市场情绪就在不断的预期落空被压制。

　　从外围市场来看，欧债危机愈演愈烈，希腊退出欧元区的传言四起，中国对欧美包括新兴国家在内的出口持续下降，外贸对经济的贡献度持续低迷。总体而言，市场面临的环境比较复杂，政策的调整也会变的更加谨慎，在经济基本面拐点并未出现的情况下，我们维持对市场的谨慎判断不变。

　　市场投资机会：大蓝筹+大消费受青睐，可转债投资被看好

　　本周市场出现回落，从一周基金经理的观点来看，大蓝筹+大消费的投资组合依旧受到基金经理青睐；债市方面，基于债券市场的确定性高于股票市场，加上全年的基本面和政策面利好于债券，较其他权益类产品债券有着更稳定的收益和更低的风险，可转债的的较低估值水平，提供了较好的安全边际，基金经理看好未来的可转债债券市场投资机会。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙表示，相比去年，今年市场的趋势已经发生变化，股市可能将呈震荡上升趋势，因此仍旧有操作机会，建议主要关注二线蓝筹股。杨德龙认为，今年经济增速下滑是难以阻挡的，所以今年股市在经济面没有特别强的支撑，加上这几年一直在释放大小非解禁的压力，因此想要出现大牛市是不可能的。不过，与去年不同的是，今年的市场将呈震荡上行趋势，因此仍将有些波段性的机会。建议投资者关注中小盘蓝筹。

　　大成基金指出，在监管层日益重视广大投资者利益、强调上市公司现金分红的大背景下，蓝筹个股的投资价值显著提高。不过，从更长期的角度来看，是否大盘蓝筹并不是投资考虑的唯一因素，如果经济得以健康快速发展，优质中小企业由于成长性更佳，也值得精选投资。相对看好的板块还有受益于证券市场改革创新的券商板块和受益于投资复苏的工程机械、建材板块。

　　大摩华鑫基金表示，市场或前高后低，券商板块会反弹。如果没有周六的降准，也许市场会由于经济数据弱于预期而继续回调，但降准时间点上的超预期会令市场对政策放松的希冀进一步强化，短期来看市场可能会有反弹。然而市场的持续走高不仅需要经济复苏的真实推动，也需要业绩好转或政策支持的强势板块交替拉动，就目前来看这两方面的力量还都比较弱，因此市场大概率来看是前高后低的走势。结合市场策略与实体经济，前期提前强势调整的地产板块预计会有较好表现，在市场上涨热情推动下，预计券商板块会有所反弹。

　　富国基金对此表示，国内可转债市场当前仍处历史中低水平，且债底保护较强。而可转债即将放开可质押回购操作的政策转向，也为近期市场提供了事件驱动。此外，蓝筹行情的预期，亦有望提升相关转债的估值。富国基金同时表示，当前的回购融资成本在3%附近，可转债开放质押回购对于有些转债品种而言相当于增加了一个期权，若溢价率有限，这一期权具有价值；而回购实现了可转债期权的真正剥离。质押回购放开后，可转债市场的流动性亦有望增加。

　　基金投资策略：优选均衡型选股基金，关注债基投资机会

　　偏股方向投资策略：优选选股型基金  蓝筹风格基金仍具优势

　　本周基础市场走弱，带动偏股方向基金整体表现相对落后偏债基金，指数基金净值周跌幅居前，跌幅为1.28%。从基金风格看，其强周期风格基金领跌，防御型基金略显领先。而今年以来蓝筹风格与成长风格转换较快，单一风格不具备趋势性走强。偏好采掘、金属等强周期蓝筹基金相对落后，如东吴行业、南方隆元，跌幅超2%。而偏好医药、交运等非周期基金相对领先，如泰达稳定、大摩卓越。

　　基于目前的市场形势，以下三类风格的基金值得关注：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动的基金；二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。另外，本周市场虽然震荡加剧，但是个股行情仍较为明显，因此可以适当关注选股型基金。

　　偏债方向投资策略：债市机会相对明确，关注增强型债基品种

　　本周债市延续良好表现，债券市场趋势性机会仍将较为明确，短期资金面的持续改善进一步巩固债市后市趋势。对于具体债基，我们仍建议投资者重点关注固定收益投研能力出众，资深基金经理掌管的基金，尤其是增强投资的一级和二级优质债基。