华鲁恒升：乙二醇和己二酸贡献业绩增量

　　公司乙二醇即将投产；己二酸目前处于亏损状态；尿素毛利率30%左右，位于历史高点；DMF盈利；醋酸亏损。相比同行业上市公司，公司业绩弹性超过天利高新（己二酸），低于丹化科技（乙二醇）。

　　国内煤制乙二醇具有成本优势，公司5万吨/年乙二醇即将投产

　　根据我们5月15日发表的乙二醇深度报告《国内供给缺口较大；煤制乙二醇成本存在较大优势》，我们认为，国内煤制乙二醇成本比国内石油路线法生产乙二醇的成本平均低4080元/吨（极小值为3121元/吨），具有明显优势。

　　华鲁恒升5万吨/年乙二醇即将投产，运行稳定后将成为公司2012年下半年和2013年的主要增量之一。

　　2012年公司己二酸产能达到16万吨/年，但目前处于亏损状态

　　2012年4月，公司己二酸A线8万吨/年进入试生产阶段，目前产品已经进入市场；另外，B线8万吨/年也即将投产。根据我们的测算，目前己二酸全行业都处于亏损状态。目前，己二酸市场价格在10500元/吨（含税），而成本在11000元/吨（含税）；按此计算，每吨亏损350元左右。

　　尿素毛利率30%左右，盈利能力处于历史高点

　　目前尿素市场价格依然在2400元/吨以上，而我们测算的尿素成本1700元/吨，其毛利率接近30%，处于历史高点。

　　“持有”评级

　　我们预计，2012-2014年，公司每股收益分别是0.43、0.59和0.68元，目前股价对应市盈率21、15和13倍。综合考虑，我们给予公司“持有”评级。

　　风险因素

　　乙二醇投产存在不确定性；己二酸目前亏损；尿素价格和盈利能力下滑。

(作者:冯先涛;王剑雨)