债券市场分析周报

兴业证券股份有限公司 兴业证券研究所


　　【市场评述】

　　本周交易所债券市场再次出现四大债指稳步上扬的格局,与股市持续下跌相比,债券市场再次印证了牛市特征。四大债指均创下走势新高,尤其信用债强势上攻,利率债稳步推上。

　　上周及本周在宏观经济方面的公开信息,尤其4月份经济数据以及央行公布从5月18日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,近期一系列消息和措施,都对债市行情推升起到了推波助澜作用。预计此轮行情短期内仍将维持强势特征。

　　在个券方面,国债中010107、010213、010303等国债品种价格近期出现较大幅度地攀升。转债中除了恒丰转债、唐钢转债等个别外,大部分近期走势较弱。公司债中近期走势较强的有08新湖债、08金发债、09万业债、08长兴债、09怀化债、09华西债、09名流债、09泛海债等以及大部分分离交易可转债中的个券。

　　4月份的宏观经济数据上周出炉,结果超出预期。一季度GDP增长只有8.1%,连续四个季度下降,PPI同比下降0.7%,环比上涨0.2%,刷新28个月的低点。与此同时,CPI仍居高不下,同比增长3.4%,经济继续下滑将凸显债市的投资吸引力,本月12日央行宣布,5月18日将年内第二次下调存款准备金率,也给债市吃了一颗定心丸。市场也普遍认为,央行选择在公布4月份经济数据之际降准,其根本用意在于进一步放松银行体系流动性,以达到刺激信贷投放、稳定经济增长的目的。虽然降准对于实体经济复苏产生作用的过程可能比较缓慢,但其对于银行资金面的正面作用是立竿见影的。由于实体经济需求不足,商业银行新增的流动性会更多投向债券市场,也正因如此,机构对于未来债市资金面的预期也更加乐观。在央行降准消息公布后,债市悄然创出了新高。

　　就债券市场而言,降准的刺激作用不可否认,更深层次的原因还在于基本面,产业升级与企业被迫“去库存”主导的经济转型的潜在增长率中枢下滑依然是最大的作用力,而且这种作用力还将持续相当一段时间。未来几年,市场将承受比我们习惯低得多的GDP增长率,这也是债券长期牛市的最根本的推动力。央行此次“降准”符合此前市场预期,只是节奏上会有变化。应该说,相对偏弱的4月份,宏观经济数据和5月份的流动性压力促使央行不得不采取更有影响力的行动。此次降准释放约4000亿元流动性形成整体利好,尤其对利率债和高等级信用债投资较为有利。

　　经过去年的下跌,债券市场的系统性风险已经得到较大程度释放。自从去年10月份以来,债券市场出现逐渐回暖的行情,而目前经济缓慢见底、流动性趋势向好等背景将进一步有利于债券向好,最近宏观政策强调预调微调也降低了信用债品种的投资风险,因此债券市场在较长时期内都具有投资价值。预计今年经济和通胀处在双下降的通道中,对债券市场整体利好。

　　近期行情的发展进程也证明了经济增速放缓、通胀回落以及准备金下调为债券市场提供了某种程度的推动力。从5月上旬数据来看,经济增长环比改善迹象明显,未来资金面预期相对乐观,短期内债市将维持震荡上行行情,在利率产品的带动下,信用债的收益率也将继续回落。本轮债市走势就是以经济、通胀双降为主导,并辅以流动性推动,目前来看,经济震荡筑底的形势依然没有发生变化,债券虽然已经走过了一轮上涨,但后续在低增长和低通胀的环境中或将延续慢牛行情。