中国可转债策略周报-银行转债:配置价值仍存,交易价值更弱

中国国际金融有限公司 张继强，徐小庆


　　策略观点

　　上周转债市场表现再次表明:股市震荡市仍是大背景,纯债市场的机会成本仍是转债市场的最大风险点,行业分布不足仍是明显缺陷。

　　在股市震荡市、机会成本较高背景下,控制仓位、不追涨是正确的,之前也曾建议“在前期股市反弹高点附近和5月中旬供给窗口重新打开时把握小规模波段操作机会”,而增持要“宁缺毋滥”。转债市场短期预期仍将呈现非常窄幅的波动,交易性机会并不多,把握起来难度也较大。我们仍坚持“悲观中买入、乐观中卖出”的震荡市操作策略,经过近期下跌,关注点应转向低吸机会,但目前增持理由还不充分。5、6月份两个传统的“股市低迷月份”可能存在战略性建仓机会,但股市调整和新券供给是两个先决条件。时点上,关注市场对经济增长和欧债危机悲观预期趋于一致的时刻,债市完成完整的牛市周期是明显信号,短期耐心等待新券供给消息兑现。价位上,3月底、4月初的低位仍将是不少转债短期价格底部。短期如果股市反弹,建议仓位较高投资者兑现部分获利并为新券腾挪仓位。

　　热点个券银行转债:行业层面,银行业景气度已经迎来拐点,净息差未来将继续下行,而资产质量、监管风险、非对称降息也值得警惕。业绩分配不足以带来正股的大幅上涨,但至少增强了正股的抗跌性。在基本面缺乏刺激因素,但存在估值支撑背景下,银行股弹性将变得更差,“类债券”属性将更为清晰。对转债而言,转债价格对质押回购放开利好已经有了充分的反应,投资者持有转债还是信用债根本上还要看两者本身的相对价值。而工行转债由于股性更强、基本面更扎实,面临的情况要稍特殊,尤其是股票投资者对工行转债的关注度较高。但当前市场环境下,还不足以推动其估值的大幅上涨。

　　总体来看,银行转债的配置价值仍存在,但交易价值可能更为弱化,建议控制仓位并为增持新券腾挪仓位。工行转债仍是首选个券,中行转债在95-97元之间都可以关注其增持机会,不追涨。

　　海运、恒丰转债:海运、恒丰正股上周表现抢眼。其中,海运受益于同板块公司的概念炒作,缺乏基本面基础。该转债持有者可关注本周初的兑现机会。而恒丰正股受益于卷烟减害降焦政策。恒丰转债本身波段机会难于把握,追涨价值不大。但如果未来转债价格回落到110元附近或以下,建议投资者继续择机增持。