博时基金魏凤春：经济周期力量向下

　　博时基金宏观策略部总经理 魏凤春

　　5月以来，国内外政经的利空消息纷至沓来，终于促成全球主要股指的深度回调。

　　欧洲经济濒临紧缩边缘，金融环境继续恶化。欧盟一季度GDP环比同比均为零增长，欧元区17个国家有9个国家经济出现紧缩。希腊、西班牙等国的商业银行正经历严重的挤兑，过去一周这些银行就流失了数十亿欧元。尽管经济金融环境不断恶化，欧盟成员内部的政治分裂却在加深，成员国内部政治派别的博弈加剧，成员国之间的意见分歧逐步加深，这些都或将延续欧盟经济金融市场的混乱局面。二季度欧盟经济整体步入衰退的可能性较大。

　　中国经济增速的回落同样令投资者倍感不安。4月工业增加值增速仅为9.3%，大幅低于预期。4月的PPI指标也几乎是全行业回落，用电量大幅下滑印证了经济增长的显著减速。因实体经济的资金需求不足，国内资金面呈现自2011年以来最为宽松的状态，代表性的七天回购利率已降至2.69%，创下自2011年4月以来的最低水平。当前的资金宽裕状态已与2008年末、2009年初有所相像。尽管降息预期明显，但5月通胀仍在3%以上的可能性较大，央行可能不会轻易降息。况且，当前的市场利率已经反映降息预期，降息与否对经济已没有决定性影响。所以面对经济增速下滑，货币政策的作用或许并不明显。

　　经济周期力量向下，稳增长或是政府被迫之举。温总理19日提出“把稳增长放在更加重要的位置”，即是对广泛期待的回应。我们注意到“稳增长”与“保增长”的差异，认为政府不会重复2009年四万亿经济刺激的套路，温和的经济提振政策可以期待。虽然是将“稳增长”放在更重要的位置，政府的另一只手还得压楼市和地方政府债务的反弹，所以现在用不得猛药。铁道部推出十四条改革意见，力促民企投资铁路建设，或许是个积极的信号。总之，无论推出何种稳增长措施，我们都不愿看到“国进民退”一幕的再演。按我们的理解，政府若只是推出温和的刺激政策，恐将无法托住周期下行的冲击，政策只会改变经济运行的节奏，或难以改变经济增长的中长期趋势。因此，对政府“稳增长”的政策期待不宜过高。

　　无论海外还是国内，短期左右市场的决定性因素仍然是政治或政策，这也是广大投资者最难以把握的地方。