新海宜：四轮驱动长远布局 盈利改善软件当先

　　易思博软件正从IT服务外包供应商向整体解决方案供应商转变

　　易思博软件正在从纯粹的IT服务外包供应商发展成为一个整体解决方案供应商，目前已可提供通信、金融、电力、电子商务等行业的软件整体解决方案。完整的IT解决方案体系和广阔的市场空间，使公司软件业务有望在未来几年保持快速增长，收入占比逐年提高。

　　软件业务收入快速增长，毛利率回升拐点显现

　　软件业务正从华为单一大客户向三梯度客户结构转变。电子商务和行业客户正在成为软件业务的第二级和第三级。2011年，已为中国邮政、百丽优购网、走秀网等知名客户提供了电子商务解决方案。公司的目标是未来将非华为业务收入的占比提高到50%，其较高的毛利率将带动整个软件业务的毛利率持续回升。

　　受益宽带中国启动，配线系统产品延续稳定增长

　　随着“宽带中国”战略的实施，十二五期间宽带接入网投资将达到5700亿元，支撑未来三年公司配线产品保持年均30%左右的营收增长。另外，由于公司的产业链一体化策略和主动的客户管理，可以保证公司的配线产品继续保持稳定在41%左右。

　　“四轮驱动”战略成型，视频监控和LED即将贡献业绩

　　公司已形成了“苏州、深圳双城合力，通信、软件、视频、LED产品四轮驱动”的战略布局。视频监控形成了包括混合型网络硬盘录像机、网络摄像机、视频服务器、视频监控中心平台等通用型视频监控产品以及基于3G（EVDO/TD-SCDMA/WCDMA）的各类产品的完整解决方案。预计2012年视频监控业务将开始贡献业绩。

　　受益于“禁白路线图”的实施，未来LED照明产业将迎来发展高峰。预计2012年公司LED产品将释放40%产能。

　　盈利预测与投资建议

　　预计2011-2013年公司实现归属母公司股东净利润分别为2.45亿元、3.21亿元和4.23亿元，净利润CAGR为32.74%；实现每股收益分别为0.69元、0.91元和1.20元。

　　我们给予公司2012年20～25倍的预测市盈率，则合理估值区间为13.80元～17.25元，首次给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　宽带建设投资低于预期，行业光通信景气未能持续；外包产品价格承压，毛利率下滑。

(作者:李锋)