利率债招投标分析:国家开发银行2012年第十九期金融债券(二次增发)招投标分析

华泰证券股份有限公司 程艳


　　本周货币市场资金价格或在低位趋稳。上周,货币市场资金价格继续快速回落。截止5月18日,R007日均值落在2.69%,为2011年4月15日以来的最低值。展望本周,我们认为资金面进一步宽松和明显趋紧的可能性都不大。首先,本周公开市场到期规模仅为120亿元,为近12周以来的最低值。若央行延续近期正回购的力度,本周将再度实现净回笼。其次,随着上周财政性存款的集中上缴,本月货币市场资金价格已不具备大幅回升的动力。最后,虽然外汇占款未来保持趋势性增长存在较大的不确定性,但短期内大幅回落的可能性亦不大。综合来看,本周R007有望在3.0%以下趋稳。

　　预计机构认购热情较第一次增发有所提升。供给方面,3年期固息国开债较小的发行规模是配置型机构积极认购的主要原因。今年以来3年期固息政策性金融债的累计发行规模为910亿元,虽略高于目前备受市场青睐的1年期和10年期,但明显低于5年期的1740亿元和7年期的1170亿元。具体到3年期国开债,今年以来的累计发行规模为360亿元(占3年期固息金融债规模的39.56%)。无论从绝对规模还是相对占比来看,均为所有关键期限的最低值。收益方面,3年期国债较高的相对收益是投资型机构积极配置的主要原因。5月18日,3年期固息金融债的隐含税率落在20.97%,为关键期限的第二高值(仅略低于5年期的21.84%)。对于国开债,今年3年期国开债与非国开债较前日二级市场收益率的变动幅度(规模加权平均)达到18.47bp,明显高于1年期、5年期和7年期。此外,在5月8日的第一次增发中,3年期的认购倍数达到2.61。虽然不排除是由荷兰式价格招标造成的“虚张声势”,但目前明显趋松的资金面有助于将此转化为机构的实际认购热情。综合考虑,预计机构对本次增发债的认购热情将较第一次增发有所提升。

　　预计全场加权中标价格为101.42~101.58元。二级市场方面,自5月初以来,3年期固息金融债收益率快速回落,5月18日落在3.34%,为2010年11月9日以来的最低值。考虑到未来资金面趋稳且3年期金融债供给适中,我们认为本周收益率继续大幅走低概率不大,或将以盘整为主。综合考虑资金面,机构配置需求,二级市场收益率等诸多因素,预计实际中标利差较5月18日收益率上调12~18bp,即3.46~3.52%。对应中标价格为101.42~101.58元。