12进出07、12进出08定价分析

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮


　　发行信息:

　　12进出07为5年固息金融债,计划发行面值总额150亿元,按年付息,招标时间为5月25日10:00至11:00,采用荷兰式利率招标方式。

　　12进出08为7年固息金融债,计划发行面值总额150亿元,按年付息,招标时间为5月25日10:00至11:00,采用荷兰式利率招标方式。

　　市场环境:

　　经济方面,5月商品房日均成交面积持续回升,并创下11年1月以来新高,显示下游需求依旧向好。不过,5月汇丰PMI预览值为48.7%,较4月的49.3%下降0.6%,反映中小企业景气仍在加速探底,印证23日国务院常务会议“经济下行压力加大”判断。预计未来稳增长将是政府首要任务,积极财政政策以及实际宽松货币政策力度或都将加大,并推动经济在2季度加速探底、之后回升。

　　物价方面,前期成为通胀超预期重要影响因素的菜价已企稳回落,商务部数据显示食用农产品价格连续两周出现大幅下跌、周度跌幅均值在5%以上,而猪价尽管存在收储调控刺激利好、但目前仍在回落,食品价格压力不大;而生资价格继续下跌,且受油价下调等影响,5月PPI环比或有反复。预测5月CPI3.2%,PPI-1.3%,通胀回落趋势不变,货币政策有望维持实际宽松。

　　昨日央行公开市场进行了300亿元91天正回购,发行利率维稳,从而连续第2周实现周度净回笼,规模在780亿元。尽管如此,昨日银行间7天回购利率继续大幅下行,报收于2.23%,创下近1年来的新低,显示资金充裕局面未变。

　　投标建议:

　　短期内经济复苏反复、以及资金面维持充裕,或仍将是提升一级市场认购热情的重要动力。而目前金融债税收利差仍在历史高位,尤其是5年期品种,同时较短的久期也意味着其不确定性风险相对小于7年期品种,因此我们认为本期5年期金融债投资价值相对更高。预计两期进出口债中标利率或均低于二级市场水平。

　　考虑到承揽费返还,对于5年品种收益率影响在2bps左右,而对于7年收益率影响则在1.5bps左右,我们建议12进出07投标利率区间为3.54~3.60%;12进出08的投标利率区间在3.80~3.86%。