国债发行分析:2012年记账式附息(九期)国债

中银国际证券有限责任公司 中银国际证券研究所


　　发行概况:10年期附息国债,手续费0.1%。

　　市场情况:统计局、商务部及农业部监测数据显示,5月份以来食品类价格整体出现下调,我们预计5月CPI环比下跌0.1%左右,同比上涨3.1%-3.2%,较4月3.4%的涨幅继续回落;4月新增外汇占款减少约606亿元,热钱流出加速是外汇占款负增长主要原因,外汇占款增速放缓是我国面临的长期趋势,为了实现基础货币投放,存款准备金率仍有下调空间;5月信贷投放延续了低迷走势,实体经济信贷有效需求不足是主要原因之一,4月份宏观数据显示国内经济仍在触底过程中,为稳定经济增长,货币政策有进一步放松空间,但在热钱加速外流、国内通胀压力犹在的情形下,央行降息政策可能受到掣肘,通过继续下调存款准备金率及公开市场操作释放流动性将是央行政策首选;上周五央行下调存款准备金率0.5%,近期银行间回购利率大幅走低,7天回购利率下调至2.68%附近;近期长期国债收益率明显下行。

　　定价讨论:目前市场上交易较为活跃的10年期国债市场收益率在3.40%附近,BE收益率在3.37%左右;考虑到宽松资金面及市场需求,我们预计本期国债最终中标利率将接近二级市场水平。

　　投标建议:建议积极的投资者在3.34%-3.37%投标,相对保守的投资者在3.38%-3.41%投标。