天治基金周评：警惕股市风险

　　天治基金宏观策略分析师 寇文红

　　经济刺激政策对行业提振效果不一 分化严重

　　在国务院启动新一轮经济刺激政策和希腊退出欧元区的概率日益增大的交互作用下，上周大盘先涨后跌，总体微跌，但行业分化严重，表现为：

　　在5月18-20日温家宝关于“把稳增长放在更加重要的位置”、“稳定房地产市场调控政策”的讲话、以及5月23日国务院常务会议决定加快推进铁路、节能环保、农村和西部地区基础设施、教育卫生、信息化等领域投资项目的刺激下，房地产、建筑建材、机械设备、采掘、有色金属等行业连续上涨，全周房地产和建筑建材行业指数涨幅在3%左右；

　　国务院提出要推进家电下乡、结构性减税、大力刺激消费，促使食品饮料、医药生物、纺织服装、家用电器、商业贸易等消费行业在5月21日、22日上涨，但是随后三个交易日跟随大盘下跌，全周看来是下跌的；

　　业绩差、估值低的公用事业、交通运输行业全周跌幅较大。

　　市场预期乐观 但政策可能不达预期

　　国务院有意出手稳增长，提升了投资者信心，使大盘得以企稳，结构性机会频现。但是，必须清楚地认识到：

　　目前中国经济增速下滑，一是因为之前的经济发展方式不可持续，二是因为潜在增速下滑。并且2008-2009年的大规模刺激计划给企业造成了高杠杆，导致资源、要素无效配置，产能过剩，效率低下。目前中国面临的是去产能、去杠杆过程，这一过程可能要持续几年。在此期间，投资疲软、消费低迷将是常态，GDP将在8%附近甚至以下徘徊，需求疲软会导致工业企业不断地在积压库存与去库存之间徘徊，企业盈利亦将持续保持低位。在这一阶段中，符合政府扶持方向、转型较快的企业，有望早日改善盈利；反之，对行业发展前景认识不足、反应迟钝的行业将逐渐被淘汰。相应地，股市难以出现2006-2007年那样的大牛市，以结构性机会为主。

　　国务院近期提出的刺激手段虽然很多，但上述经济问题不是放松银根所能解决的，更不能再次简单地大规模刺激投资。就近期提出的手段而言，减税、刺激消费对提振经济、从而提振上市公司盈利和股价的效果非常有限；投资扩张的空间也非常有限，仅限于提前启动和加快推进一些重大项目，不可能使经济(从而企业盈利)出现V型反转，只能起到稳定、托底的作用。这意味着，股市不可能因此出现较大的、趋势性的上涨行情，更可能是窄幅震荡。

　　4月工业增加值增速大幅低于预期，导致多数投资者对后续经济增速异常悲观，相应地对政策放松非常乐观。经过草根调研和分析认为，4月工业增速是一个异常值，5月同比环比很可能将反弹至正常水平，即不会构成断崖式下跌，不必对经济过分悲观。相应地，不应对货币政策太乐观。央行不会因为一个月工业增速下降就冒着下半年CPI反弹的风险贸然降息，而是会继续观察经济增速和CPI走势。如果5月工业增速反弹，则6月降息的可能性就大大降低了。

　　近期欧洲风险较大

　　希腊将于6月17日再次大选，选举结果对希腊能否留在欧元区内至关重要。但是，即便希腊最终不会退出，未来几周也会存在如下风险：

　　欧元区各国和三驾马车(欧盟委员会、IMF、欧央行)会秘密准备应急方案，这种消息可能不时见诸报端；

　　在6月17日之前，如果民意调查表明左派政党可能当选，希腊民众会挤兑银行，并可能波及西班牙、意大利等国。

　　上述消息足以引起国际金融市场和商品市场价格动荡，并会波及A股。

　　枕戈待旦 警惕风险

　　天治基金认为，目前市场对货币政策和财政政策过于乐观。机构投资者在顺应这种乐观情绪、抓住房地产、建筑建材等行业的结构性投资机会的同时，也应该明白其中隐含的巨大风险，对预期落空和希腊危机保持警惕，及时止盈，顺势降低仓位，避开6月中下旬的风险集中爆发期。