开物投资王秋虎：伟大的PE选伟大的公司

　　新浪财经讯 第六届好买财富管理峰会5月26日在广州举行。本次会议的主题为：2012在阵痛中获得新生。以下为开物投资合伙企业合伙人王秋虎演讲实录。

　　王秋虎：非常荣幸有机会在这里跟广州投资人做交流和分享。

　　我从股权投资的角度跟大家做交流，前面两位杨总都从他们的角度做了很精彩的诠释，从PE和VC角度来说，这个行业发展时间也不长，也就几十年的时间，这个行业虽然只有几十年时间，但是趁着几次技术革命的浪潮，影响力已经普及全球。

　　什么是PE？就是Private Equity，就是私募股权投资。通过提高企业的价值，通过上市的制度安排，在公开市场出售。某种程度来说，你们在二级市场上看到的企业，有相当大的比例，是由像我这样的行业同行挖掘培养并且卖到公开市场上去的，所以我们这叫一级市场，在公开市场买到的叫二级市场。不同投资基金类型对应不同的发展阶段，我这里有一张图，从种子期，一个企业的发展刚开始到后来创建，到早期阶段到扩张发展到后期IPO之后，还有并购重组的机会。VC的角度来说，涵盖范围比较广，从支持公司注册，到VC结束公司上市。在某些特定情况下，通过定向增发，投资上市公司，这是例外情况的风险投资，这在香港和海外市场比较常见。

　　这种投资，通常我们有机会跟公司股东进行深入协商，得到的条款比个人能拿到的条款好很多，我们通常要求被投资的对象签署非常厚的法律协议，这种法律协议是规避投资风险和投资人一定保护的制度安排。同时我们会很积极的参与到公司的发展里面去，因为我们经历公司从小做到大的过程，很多被投资对象缺乏这种经验，我们通过参与到公司董事会，甚至帮助公司建设自己的业务，重组他的团队，帮助他进行更好的增长，这样能更好的把行业做好。投资中期通常是5年以内，从投进去到退出，我们去年投了5家公司，今年准备上市4家，有一家完全报废，这个节奏会在一年半内有相当多的公司进入到上市流程，这就是一般意义上的PE，VC的话，一般是18个月到36个月之内进行上市流程。

　　我们这个行业在追求高收益，而且我们试图打破高收益不一定带来高风险的挑战，我们希望在尽可能没有风险，或者尽可能低风险的情况下做到高收益，这是行业里面的投资技术和诀窍带来的一些好处。前面大家谈到，PE相对收益会比较高。在北美，有一家很小的公司，比如说像互联网公司，他们的发展把传统电信业务打的落花流水，像电信运营商，其规模在资本市场上都非常弱小，如果用一两万美元把几百万美元的公司打下的话，收益是非常高的，每一次投资热潮都跟着技术进步相关，这个阶段你能获得超额的收益。美国最大的家族和机构投资人，都是有相应的配置，当然这种配置需要做的非常专业，根据市场环境、风险匹配和自己对回报的要求，选择在不同资产中进行配置。

　　钱是怎么赚出来的，很多人说公司上市了所以赚钱，长期来看，公开市场和私募市场的PE倍数，系统型剪刀差会缩小。投资到领先型公司中，通过销售收入的增长，利润提高和行业的整合，产生的利润增长获得的收益。在这里面并不是说公司准备上市就要抢着投资，关键是寻找长期增长型的好公司，在它没有上市的时候变成股东，在上市后把股票卖给二级市场，这就是这个行业赚钱的秘诀。

　　市场上很多人说有人会来说服你们，说“我有一个公司要上市了，这个股票你要不要买一点”，我们的经验告诉我们，这种机会往往是一些有风险的东西，你们需要仔细的评估。我们去年研究一千家公司，真正投资只有6家，换句话说，我们看到的投资机会有99%都是有很大风险，或者说我们认为不应该投资的。所以你们在市场上，如果别人推销一些未上市公司股权，这里面隐藏的风险是非常大的。大家可以找你们身边的理财顾问，像好买他们就非常专业，去帮助你们，分析问题。像我们这样的基金，每挑一个项目出来，都已经属于百分之零点几的概念，从中构建一个投资组合，这样才能保持比较好的收益平衡。

　　这是一个行业的一些参与方、出资人、管理人、投资标地，这里面有非常多的专业东西，如果说普通的投资人，比较难把这一点看的非常清楚。这时候第三方理财机构，像好买这样的公司应运而生，他们能帮助你们合理的分析收益和风险，这就是核心的价值。在我们看来，直接投资到PE项目中和直接投资到PE基金，最大的价值区别，首先，直接投资到项目中，风险太大。至少在我们看来，99%都是陷阱，我们需要从中找出机会。但是你需要做大量的论证，通常都是百里挑一。而且要构建一个行业的理解深刻洞察力和多样化的投资组合，也是一个很重要的工作，这个投资到基金中，比自己直接投资风险低得多，收益也会好一些。如果个人资产规模比较大，对某些行业比较了解，尤其中国的有钱人很多都是企业家对很多行业了解，自己愿意掌控行业投资，也可以找到我们这样的基金合作，比如说你对哪些行业有深刻的兴趣，其实我们可以谈出一些协作的方式，对这些行业进行深入的研究，寻找更多的合作方式，这是能达到大资金量的合伙要求。

　　投资于PE，广泛来说，现在PE非常多，投资好的基金和不好基金的收益，可能是10倍的差异，在PE行业差距更大，甚至是赚钱和赚很多钱之间的区别。所以我想接受专家的意见，选择最好的基金投资，是PE投资中重要的抉择。很多人说我做PE投资到底是遵循什么原则？其实跟巴非特投股票的原则很像。我们投资一个公司，来买它的股票，其实我们投的是企业本身，我们关注能不能选到伟大的公司，只要他们情况良好，就持有他们。至于上市是发展到一定阶段很自然的过程，在这种情况下，我们选择可以理解的行业，可以理解的生意，选择有能力并且诚信的管理层进行投资，这种情况未来的价值可以看得清楚，而且可以获得非常稳健的投资收益。

　　案例，当年巴非特以2500万美金买下糖果公司，估值等于12倍PE，从1972年到1999年他分红赚了4.76亿美金。

　　感觉跌的相对便宜了，比如跌到市盈率10×就是价值投资。估值水平相对便宜，不等于已经低于价值了，很多因素难以量化，例如管理团队特别是一把手的价值观对于企业的前景非常重要，但没有反映在净资产。巴非特是执行价值投资比较彻底的投资人，虽然说在中国二级市场上，大家通常认为股价或者可投资对象太少，很难用这一点实施。但是在私募市场上，私人股权市场上，这种机会是永远存在的。如果你在1957年给巴非特100万，到1968年将价值2100万元，如果滚动投资到2010年将价值550万亿元。我们一般说最近10年到20年是VC/PE的黄金年代，如果大家有机会而且资产有相当规模，合理的配置一部分在这个领域是非常理智的选择。

　　目前PE发展非常快，主要是2007年资本市场复苏带来的收益水平提高，这里面收益水平在下降，去年年底11月份我做的统计，如果公司在海外上市平均PE收益是六点几倍，在国内市场是八点几倍。从长期来说，我们更多的坚持价值投资的理念，在好的行业里面选择好的公司。我们是怎样来寻找这些公司的？一类是行业的隐形冠军。致力于发现并打造伟大的公司。二类行业龙头，成熟项目，稳健的财务基础，盈利能力强劲，短期内可推动上市。三类成长之星，快速成长企业，据别核心技术，创新模式，竞争优势突出。四类产业整合，行业代表性企业，团队具备行业影响力，通过行业整合快速发展。

　　这是我们原来投过的一些案例，像汉庭、开心网等等，我们一般投资于国内第一的公司，当然有一些由于竞争的因素可能变成第二，投资收益一般是非常好的，目前为止，我们没有投资失败的记录，我们希望能在未来时间里，跟我们投资人一起寻找好的投资标地，洞察行业现机，发现优质企业，打造伟大的公司。我们希望在座的投资人，跟我们一起携手寻找这个领域里面发展的机会，谢谢大家！