上投摩根李真：希腊退出欧元区的是与非

　　李真 上投摩根基金投资组合经理

　　近期关于希腊可能退出欧元区的风波持续蔓延，希腊甚至出现了银行挤兑风潮，市场的担忧情绪加剧，使得欧美股市连续下挫，油价出现下跌。可以说，欧债危机发展到今天，欧洲央行也承受了巨大压力，那么希腊如果退出欧元区将可能带来怎样的后果？对全球经济和股市的影响又有多大呢？

　　要回答希腊问题，首先要从2001年希腊加入欧盟开始回顾，根据欧盟国签署的《马斯特里赫特》条约规定的两大标准，欧盟国的预算赤字不能超过一国GDP的3%，负债率低于GDP的60%。当时的希腊远没达到这样的标准，通过机构为其设计的一套会计处理方法，使其在账面上满足了欧盟标准。但在2004年的审计中发现希腊的实际赤字达到了3.7%，之后受到金融危机的冲击，希腊贸易逆差严重，资金持续流出，从而长期举债度日。最新的数据显示希腊的赤字率已高达12%以上，公共债务率超过110%，而希腊的失业率高达20%，经济前景相当艰难。

　　另一方面，希腊总统府在5月15日宣布组阁失败，将于6月17日重新进行议会选举。但民意调查显示，坚决反对紧缩政策的左翼激进联盟党很可能成为第一大党，之前政府提出的节省开支、削减公共支出和社会福利来应对危机的方式可能就会被放弃。那可能意味着民意都反对欧洲的救助计划，并使得希腊脱离欧盟的风险增加，整个欧美股市可能还将持续受到不利消息的打压。

　　从希腊自身来讲，一旦脱离欧盟，首先会对其国内经济带来打击，损失估计在4000亿美元左右。假设西班牙和意大利也面临退出，那损失将难以估量，并可能对整个欧洲经济产生冲击。有机构预算，如果希腊退出欧元区，给全球经济带来的冲击约为2008年金融危机的一半左右。同时，希腊的违约将直接打击希腊的银行业，并拖累欧洲央行。其次，希腊违约导致的国债收益率上升会增加政府融资成本，并继续打压股票市场。再次，由于全球经济的联动性，对于美国、香港甚至中国都可能产生冲击，特别是避险情绪上升、风险资本回流乃至外汇占款减少，可能也会对国内股市造成间接影响。

　　那有没有可能出现比较好的转机呢？特别是希腊问题能够得到一定幅度的缓解，是不是有利于全球市场的信心建立呢？

　　这也是很多人愿意看到的局面。今明两年是全球的“大选年”，希腊危机能否成功化解，势必将对德国大选以及法国新政府能否稳定执政产生重要影响。因此，预计欧盟大国应该不会听任希腊退出，而希腊民众也可能倾向继续留在欧元区，即使反对紧缩的党派上位，也可能出现各方妥协进而继续获取援助留在欧元区的情形。但在目前情势发展仍不明朗的时点上，即便希腊问题能够得到缓解，其他欧盟边缘国如葡萄牙、爱尔兰面亦面临着与希腊类似的情形，其潜在风险依旧存在。所以，整体看欧债危机的持续时间可能会拉长，这当然对于信心恢复不太有利。但此前欧洲官员已在陆续释释放不排除接受希腊退出欧元区信息，意图影响希腊第二轮选举结果，并似已在为希腊退出风险先进行损害控制预备，预期欧洲央行会执行债券购买与宽松货币政策强化经济成长方向。总体而言，市场目前虽有信心危机，但尚无流动性风险。

　　换个角度分析，未来一个月由于需要等待希腊选举结果出台，资本市场可能仍然比较动荡；且欧元目前仍处在下降通道中，从欧洲复苏进程来看，亦并不支持欧元走强。整体预判，在经济基本面尚未得到修复前，欧洲股市恐难出现转机，特别是希腊、葡萄牙、爱尔兰、西班牙及意大利市场的不确定性更大。但是，无论最后希腊是否退出欧元区，当这一天到来时，预期已经明确，对风险资产可能反而有利；此外，当经济前景变得明朗后，德国、法国这样的欧元区核心国家的成长性将更加突出。