Walter：全球货币体系与金价长期走势分析

　　新浪财经讯 由上海期货交易所主办的“第九届上海衍生品市场论坛”于5月28-29日召开。本届论坛的主题为“创新与服务-中国期货市场的改革开放”。新浪财经全程图文直播本次论坛。以下为南非标准银行商品交易策略主管Walter致辞实录。

　　非常感谢主办方，上海期货交易所邀请我参加这次盛会，非常高兴能够来到上海，我有南非的口音，如果我说的很慢的话听起来就跟中文差不多了，希望你们都能够很好的理解我讲话的内容。

　　我也看到了一些中文演讲，今天我想给大家介绍一下我们如何看待黄金，以及我们如何把黄金纳入到全球货币体系之中去考虑。其实能够谈一谈黄金在货币体系中的作用我非常高兴，在过去的两年中，特别是从2007年以来，我们越来越多的作为银行，我们认为黄金他们越来越重要的成为一种货币资产，而不是仅仅大宗商品，这也是为什么我们把它当做我们的货币和货币体系中的一环。大家想到陈先生演讲中，他刚才介绍了全球黄金委员会的观点，他说现在黄金的需求在不断的攀升，黄金的投资需求可以吸收很多来自于矿山的供应。如果要看看未来的趋势，我们必须要看一看投资需求，因为投资需求必须要吃进生产出来过多的新鲜金，我的演讲大概要花25钟的时间，我会看看表。

　　这是我演讲的几个部分，我会谈一谈黄金对于通胀，以及黄金对于衰退的关系，介绍一些历史的走势。然后我们会看一看黄金和美金在2004年的对比，为什么把黄金看成货币，而不是一个大宗商品。为什么黄金对我们来说是一个核心基本面的要素。简单介绍一下我们的银行，我们是非洲最大的贵金属方面的银行，工商银行也是我们最大的股东之一，我们确实在全球主要的黄金生产地都有我们的业务，南非也是其中之一，所以我们在南美以及整个非洲，还有南美都有非常积极的业务。

　　第一张幻灯片，我们可以看看在之前的衰退跟黄金的表现如何，首先我们看一看这张图，它是一直回到70年代，一直统计到去年。我们怎么看待黄金？对，在某些情况之下黄金确实提供的对通货的对冲，黄金现在还没有到达历史的新高，尽管从货币价值来说它已经很高了。但是在通胀达到5%，在过去的几年中，其实在通胀很低的时候，黄金的增长还是会很快。如果我们看一看生产成本的角度来说，如果说通胀很高对黄金价格会走高，这些采矿的成本大概是657美元每盎司，如果黄金是600块的话，没有人愿意生产黄金了，这个是生产的成本角度来考虑。

　　觉得通过通胀无法来预期黄金的价格，但是我们确实认为黄金可以对流动性进行对冲，为什么这么说，有几大原因，首先看黄金在衰退时的表现，我们已经列出了过去了几次衰退，特别是美国的衰退，为什么用美国做案例，因为美国是世界上最大的经济体，美国仍然在统治地位，除了80年代那一次衰退黄金一直在结束衰退时候的价格，一直高于衰退之前。为什么？简单说并不是因为通胀上升了，黄金上涨是因为中央银行他们当经济增长不好的时候会释放流动性，为什么80年代的衰退我们认为黄金最后没有升高，这是因为有两个特别的要素：其实79年有一个世界危机，它降低了世界购买力评价。大家可以看到其他所有衰退的价格都超过了衰退之前，如果相信把世界主要的经济体，在这种情况下黄金的价格肯定会走高，特别是黄金作为资产类别，而不是商品的话，就应该有这个判断。

　　考虑到中央银行创造的流动性，特别是美元和黄金有什么关系，谭女士刚才也提到了，美元是世界上的储备货币，也是大部分资产的定价工具。黄金也是用  美元来计价，我们看左手边的图，黄金的美元价格，每盎司的价格，美元和欧元的汇率，这是对黄金来说，对美元的比率从2004年来的比价。看左手边的图，看起来没有任何相关性，美元和黄金之间似乎没有相关性，但是如果你把它细分，就是右手边的图指出来其实是相同的数据，只是把它按照不同的时期分开来，进行细分。我们就可以看到黄金和美元之间的  相关性，刚才很多人已经谈出了这种相关性，当美元升值的时候黄金会下降，当美元下跌的时候黄金就会上涨。但同时很重要的一点就是，当流动性推动价格的增长时，你会发现黄金与美元之间的关系，从短期来看美元下降的时候黄金会上涨。我们可以看到美元贬值时黄金价格会上涨，当流动性被释放出来，黄金会再度的上涨，当美金恢复原来价格的时候，黄金价格已经超过了原来的高度。所以这张图虽然不如欧元和美元关系那么线性，但是它还是颇有意义的。

　　我这些图清楚的指货币一直在贬值，相对于实际黄金，如果你把黄金作为一个实体货币的话，是在不断升值的。另外我们还是相信真的推动黄金上涨不一定是通胀，你们可能觉得来通胀是一样的，因为很多的货币生产出来它有可能会造成通货膨胀，在过去12年里面有时候通胀和流动性过剩并不是一回事。比如说在日本，日本央行不断的在印新的货币，但是始终还是通货紧缩，有时候通胀和流动性过剩不是一件事情，流动性过多一定会推动金价。继续来看，金价继续能抵抗流动性过多的情况，我们继续想提到的就是，我们作为一个分析师，我们一直觉得想要知道金价在未来五年有什么情况，推动金价上涨的主要因素是什么。我们认为根本性推动金价主要有三点：一个是美联储的资产平衡表，它就是美联储的印钞机，在三年的时间里面，第一轮Q1，然后到第三轮，一旦美元非常多的情况下，那么美元的价格一定会下降，所有美元计价的商品和服务会下跌。比如说金价，它用美元也同样会用黄金来计价，美元数量过多，黄金价格也会上涨。美联储的印钞机是一块；另外还有一个，而且这个是一个比较小的因素之一，我们仍然认为黄金价格还会上升，因为美国继续会有流动性，为什么是这样？因为在世界上正在进行着第二次流动性的循环，现在宏观经济还会有不平衡性，为什么？世界各地的国家和政府，他们消费的数量超过了增长的数量，经常会看到很多的银行，比如说中国、日本、德国不断的会积累大量的外汇储备。这些外汇储备来自于什么地方？主要是那些消费了很多商品的国家们，这些国家继续是赤字，美国没有这个能力为它买的这些商品和服务付钱，他们不得不提供更多的国债，世界上很多国债外汇储备都是美国的国债，比如说中国向美国出口商品，美国买下了，中国怎么办？中国卖了这一些，说实话不用马上付钱，我把这些钱直接买你美国国债，长期以来就有了这么多的大量的国债的积累，以及流动性的积累，避免会造成更多流动性的增加，不像是美联储的资产表的情况一样，这是外汇储备。

　　比如说美国消费的价值比自己赚的钱平衡了，在长期的时间里面，30年到40年的时间里面这个不平衡需要重新调整，我们特别想提的一点，你觉得全球的流动性过剩什么时候结束，什么时候减少增加，第一美联储不要搞量化宽松。一旦这个因素发生变化之后，那个时候黄金的价格就会下跌了。我为什么要说到中国这么多，因为中国长期以来在增加外汇储备，而且是世界上  速度最快的。

　　资产平衡表上出现了负值，将会造成黄金的下跌吗，长期来看是会的，短期来看中国不在会成为美国国债最大的买方，长期以来美国国债的利率会不断的攀升，美国政府不在能够承受。我们觉得政府继续会是借款，美元会继续多印，如果这个趋势减少的话，很多的中央银行会进来，中国也会继续给美国提供这样的流动性，有了这样的流动性之后会继续推高黄金的价值，这样货币才有机会贬值。我们不把特别的数据跟大家做分析了，因为我们一直有理论上的分析。

　　我们看蓝线指的是全球流动性的趋势，金价一直紧跟着，这就意味着黄金就相当于一个货币，而且这种建模的模式跟货币的模式是一样的，短期来看还会有很多其他的因素推高黄金。比如说在希腊，大家我觉得长远来看主要是刚才我说的那两大因素：美元的数量和世界上的流动性，外汇储备是主要推动金价的因素。因为美国政府始终能够面对着最后这一个购买方，那就是中国，那就是会有很多的国家继续不断的增加外汇的储备，这种美国国债的储备，那就意味着美国可以继续以比较低的价格推。

　　这一张幻灯我就不想多说了，因为我想花更多的时间谈下一张幻灯。我想谈到的是全球宏观经济是不平衡的，这是美国最主要的印钞机国家，但是我们要考虑同样几点，我们在看美国经济的时候要看到，美国国内的利率情况，短期的利率太低了，是低于实际情况的。我们怎么去衡量的？我不详细介绍，将美联储两个目标考虑在里面，然后计算出美联储应该制订利率的数额是多少，根据比较以来，从90年甚至80年开始，一旦美联储的利率根据美国标准算出来利率实在太低的情况下，黄金一定会增长40%，一旦美国利率太高的话，相对于制订出来理论上的标准，黄金会增值20%左右，我们几乎就看到在美国的经济环境是这样的情况，他们认为利率应该上升了，目前的情况是因为失业在下调，通胀在增长。但是美联储仍然将它的利率维持在比较低的情况下，就意味着黄金的价格会继续的增加，在过去的情况下增长了40%。

　　另外还有一个ETF基金的情况，尤其ETF黄金投资的数量在增加，因为流动性在增加，而且它成为比较高效的黄金投资的手段。如果我们和投资者和客户进行讨论的时候，他们老是问我们，他们问我们ETF在增值的时候，你们每天看的话，在过去9个月里面没有大规模增家，是不是你们投资需求在减少。我们否认了，ETF没有你想想当中的增长那么快，但是在实物市场它已经大量的从这种投资产品转向了金币和金条的投资。ETF它现在毕竟不能进行实物上的转换，很多客户希望有自由转换安全转换，ETF持有量并不能充分的表明黄金对投资的需求。

　　再来谈谈黄金在物理市场上来看，黄金作为一种货币，如果投资的需求会继续增长，挖出来1美元左右的黄金，和印出来1美元左右的黄金，它的成本差异在哪里。我们看南非的金矿，南非已经不是非常重要的黄金产国了，头五大的南非的金矿大概是1100美金每盎司，这一些是现金成本，他们今天要生产足够量的黄金的话，它的成产成本是1100美元每盎司，我们觉得这样的成本到2015年的时候会程度1600美元每盎司的成本。那就意味着，如果黄金的产矿成本在南非，如果世界上其他的采矿成本，根据这样的速度增长的话，金价会继续增长。所以生产的成本对我们来说继续是一个非常重要的因素，最后我还是要提到的一点。

　　这里面我们可以看到在实物市场上面，花一分钟的时间跟大家解释一下。我们看到了现在更多的是从ETF转向了实物市场，ETF是比较平的情况，这不意味着我们投资在减少。我们在全世界运输非常多的实物黄金，大概20%进口到印度的或者到东南亚、泰国的，20%实物的情况是由我们进行运输的，向亚洲出口这些金矿。四年之前我们开始跟踪，并且每日跟踪实物的市场，他们是净买入还是净卖出，我们看主要人是买进金币和金条，一旦这个指标低于零的时候，也就是实物市场在净卖出，一旦这个指标高于零的时候，也就意味着实物市场在买进。在09年的时候我们看到再生金进入到市场里面，那时候你看到09年的时候大概一盎司700美金大概涨到了1100美金，这时候实物市场我们看到有一个非常好的机会，开始卖的时候有很多的再生金产生了，2009年到2011年的时候这个指标很少低于零，这些再生金的市场或者是实物市场他们不在卖出足够多的再生金了。

　　很值得的指出一点，在过去五个月时间里面，几乎没有什么再生金在市场上进行销售了，尽管金价很高了，那就说明一个什么？实物市场上面大家都认为价格还会涨，他们在等1600美金，1500美金每盎司的情况再去卖，而不是这时候再去卖，这个和我们的观点是一致的，我们不一定会继续看到大量的再生金进入到这个市场上面，他们从而抵消到市场的需求。继续会有很多的黄金，继续维持它的较高价值。

　　最后总结一下：我谈到一点就是投资需求，投资需求也是非常重要的推动力，投资需求看得很清楚的话，你知道金价会走到哪里。我们认为很重要的一个金价的需求方就是中央银行。我们觉得这是一个让价格上涨的因素，因为我们相信中央银行会越来越过购买黄金，而不是把它卖掉。第二我们谈到珠宝的市场，它是一个比较稳定的市场，在短期来说不会有变化，对黄金价格不会有很重要的影响。我们仍然相信黄金价格还会上涨，我们认为它如果小于600块的话都是很好的买入机会，我们相信黄金平均价格是1800元每盎司，即使我们看到美联储没有推出第三轮的QE，我们相信黄金的价值增长会大过其他的纸货币以及美金，谢谢。