许娟娟：着眼旅游餐饮产业脉络 布局高成长模式

　　新浪财经讯 国泰君安证券2012年中期投资策略研讨会5月31日-6月1日在西安举办，国泰君安旅游餐饮行业研究员许娟娟表示："我们在2012年构建了一个旅游行业的框架，这个框架的理论基础是这样的，旅游行业的运行是遵循自身的规律，旅游消费需求是一种社会提升高层的消费需求，闲暇时间收入提升带来的支付能力以及旅游吸引力使需求成为可能和必要的条件，而政策是调节供求平衡的。"以下为演讲相关实录：

　　感谢大家坚持到现在，希望我的演讲给大家带来启发。旅游业是一个产业集群，产业链比较大，包括六个产业，这六个产业都是在传统产业链上，真正旅游业快速发展也是有很大的增量，这些增量在分散的产业链上一个增量更加比较小，所以站在这个时点，我们说未来行业增速会比较快，那什么样的产业会分享这个行业的增长呢？我们发表的题目就已经浓缩了我们的思路，就是着眼产业脉络，布局高成长模式。我们着眼点是将旅游产业的发展脉络进行一个梳理，并且根据各自的成长性做了一个筛选。首先我们在2012年构建了一个旅游行业的框架，这个框架的理论基础是这样的，旅游行业的运行是遵循自身的规律，旅游消费需求是一种社会提升高层的消费需求，闲暇时间收入提升带来的支付能力以及旅游吸引力使需求成为可能和必要的条件，而政策是调节供求平衡的。站在这个理论基础上，我们这个框架分为三个部分，一个是旅游需求的变化，一个是供给的变化还有政策的变化。旅游需求可以看到，旅游业的增长其实大概从2006年到现在，推动这个行业发展的两点，一年出去几次还有人均旅游花费，实际上我们可以看到，真正的旅游花费其实跟CPI基本上是同步的，未来这两个变量都可能发展，旅游供给这个角度是我们的重点分析对象，我们将旅游行业的六大要素分为三个层次，其中吃住行是非基础的层次，娱乐跟浏览产业是旅游行业的核心，我们叫核心层。根据2009年和2011年，国家旅游局的调查发现旅游花费六个产业的比重是不一样的，其中话在吃住行是最高的，购物产业是其次，大概是26%左右，浏览和娱乐占19%的比重，这在发展产业会发生很大的变化，其中吃住行是下降的趋势，从55%比重压缩到三分之一的空间，而有了产业也有提升，所以从这个产业层次的演变我们推荐的顺序，首推旅游购物的产业，其次是娱乐跟游览这两个产业，它的空间大概从19到25以上，这三个产业跟子行业，购物跟子行业代表的公司就是中国国旅，一共有三个旅游目的地，另外一个是自然型的，像传统的几个山，几个水，还有是人造型的，就是华侨城，所以从产业层次角度我们进行一个梳理。另外旅游目的地这三个子行业的个股是比较多的，这些个股提供的产品分为三类产品，一类是休闲型的，一类是观光型的，还有渡假型的，它们都是根据人均GDP进行划分，这样会有不同的休假产品，根据这类产品在对外扩张的时候，我们认为东部沿海应该发展休闲类的产品，而北京会是休闲渡假类产品。政策更多调节供求平衡和行业追求自身的运行规律。我们下半年整体观点就是长期行业看好，中期政策解决供求矛盾，短期板块成长性改善。投资策略：着眼产业层次演变，兼顾复制。长期来看，行业的发展会保持人次增长15以上，而且在长期以上会缓慢提升，这个空间来自哪里呢？我们认为和，一方面是出游率。

　　中期发展机会是我们重点要讲的，下半年跟上半年旅游行业有哪些不同，上半年有一个政策，就是具体细则出台，它是对这个行业实质性的逆好，而不是表面的，我们刚才讲了，旅游行业有一个矛盾，就是供求的矛盾，政策价码，实质利好行业，国民休闲纲要，增加修下时间，合理化旅游消费构成。旅游发：规范行业秩序。另外旅游法有可能在明年下半年出台，我们看日本的话，2003年、2006年日本旅游业政策对于行业发展的推动作用明显，政策对这个行业的发展还是有一定作用的。我们着重在重复一下投资主线：着眼于产业层次演变-免税、人文旅游目的地。因为我们知道，大家对旅游行业的传统理解是传统景区，这些传统景区最大的弱点就是可支付性不强，因为它们拿到整个景区的经营权，是没有办法进行后期规划的，因为这个规划权在国务院手中。子业态可复制性-餐饮、经济型酒店，分析五个主要子行业的经营模式，综合可复制性、发展空间、发展阶段、行业壁垒、竞争状况。有限级由高到底排序：首选是旅游饰品销售，这个子行业是挺值得看好的行业，它分享的是一个巨大的行业空间，目前装饰品消费是在国外的，所以国外有一个趋势将这部分从国外专到国内，这个契机是什么？是政策的放开，所以增长空间很大。人文型旅游目的地是我们看好的一个产业中的第二个产业，其次可复制性比较强，它跟自然性旅游目的地可以做一个对照。另外把它跟人造型的旅游目的地做一个对比，比如说欢乐谷，比如说华侨城，比如说迪斯尼三分之一设备更新，而人文型最核心是文化，文化是继承的，随着时间的流逝实际是增值的。第三是自然型的，自然警官型旅游目的地：产业链延伸突破客流瓶颈，模式渐变实现可持续增长。实际上峨嵋山产业链再做一个引申，这就实现了一个可持续增长。餐饮是成长比较好的业态，首先它是经济增长同步的产物，居民收入增长、家庭小型化和在外工作时间增加是餐饮业发展的三大理由。目前一个季节，着眼产业脉络，布局高成长模式。随着人工、租金上涨，2009年百强营业利润率开始下降，研究每日加意法的餐饮业态演变，表明规模扩张途径多，模式决定效率，本土文化空间大。推荐简单快餐和跨业态的中高端酒楼。综合刚刚一个思路，我们推荐的个股是中国国旅，青旅，峨嵋山，谢谢大家。