国泰君安国际：鞍钢股份估值吸引 目标价6元

　　鞍钢股份 (00347 HK)：拐点可能显现，估值吸引，上调到‘买入’

　　鞍钢预期1H12 业绩疲弱但是2H12 将有改善。预期鞍钢公布1H12 亏损人民币19.9 亿， 其中 2Q12 亏损101 百万，亏损大幅收窄。1H12 每股亏损人民币0.258 元。公司销售钢材9.4 百万吨，同比上升5%。根据鞍钢日报，鞍钢集团5 月份已经扭亏为盈，预期实现盈利3.2 亿元。由于矿石计价模式将在2Q12 末改变，我们预期鞍钢股份有望在2H12扭亏为盈，未来盈利有望逐季改善。

　　催化剂：1)估值吸引。目前鞍钢的估值只有0.6 倍PB，历史最低。随着下游汽车，工程机械，家电消费能在有利刺激政策下恢复，公司盈利能力有望重回盈亏平衡，估值有望提升至0.8 倍PB 左右。长期来看，中国人均钢铁消费量只有500kg，较欧美国家的峰值水平700kg 仍有距离，未来仍将保持单位数增长，特别是板材。2)板材与铁矿石价格价差有望在2H12 上升。根据我们研究，鞍钢股价与板材矿石价格差正相关，而价格差上升的要素是国内钢铁需求恢复快于欧洲日本钢铁需求。在这种情况下，国内钢铁价格会随经济快速上升，而矿石价格会相对偏软。同时2013年力拓，淡水河谷，以及FMG 新增产能超过2 亿吨，占海运铁矿石市场20%，其中FMG 新增1 亿吨产能。我们预期铁矿石市场的长期均衡价格在140 美元/吨。

　　上调至‘买入’的投资评级和上调目标价至6.0 港元。我们调降鞍钢股份的FY12-14 年每股盈利预测至人民币-0.165元，人民币0.085 元，和人民币0.133 元。我们预期鞍钢的盈利在FY12-FY13 年将逐季恢复。提高目标价至6.0 港元，相当于0.8 倍2011 年预测市净率。上调评级至‘买入’。