彭文生：全球经济面临一个低的增长时期

中国国际金融公司董事总经理、首席经济学家彭文生（来源：新浪财经 陈鑫 摄）

　　新浪财经讯 2012年5月23日-24日，第十五届中国北京国际科技产业博览会重要论坛“2012中国金融论坛暨北京·亦庄项目入区签约仪式”在北京召开。图为中国国际金融公司董事总经理、首席经济学家彭文生。

　　彭文生：谢胡先生刚才对香港情况一个非常详细的介绍。我讲一个观点，我们今天上午的主题是讲国际经济，怎么看未来大的走势？今天早上布莱恩·贝克先生提到全球去杠杆，看以后的发展我们要理解一下为什么我们今天到了一个去杠杆的这个境地？从二次大战以后全球经济的演变基本上可以分为两个时期，从50、60到70年代，然后就是80、90年代，还有2000年，前后30年的分界。从经济发展的情况来讲，头30年经济的波动主要体现在通胀的上升，政策紧缩，然后经济衰退，然后通胀下来，然后政策放松。后30年，通胀全球化不是一个问题，总体来讲，通胀比较温和，增长相对来讲也比较快。

　　另外一个就是政策的差别，头30年政府对经济的干预非常强，后30年全球经济的自由化，不仅是每个国家内部，包括国与国之间的贸易自由化，等等资本流动的自由化。其实比较代表性的就是美国的里根共和党政府上台强调的供应学派，英国的撒切尔夫人上台以后强调的自由化。中国的改变从80年代开始也是一个自由的一部分。它的后30年，但是还有另外一个现象就是后30年通胀不是问题，但是发生了多次的金融危机。我们今天看欧洲的债务危机，早前美国的次贷危机，其实在那之前，在发展中国家有很多次金融危机比较有代表性的，拉丁美洲的80年代债务危机，90年代初的墨西哥的汇率货币危机，再就是97、98年亚洲金融危机，大概到后来全球金融危机，还有现在的欧债危机。为什么在后30年通胀温和的情况下金融危机发生的频率多了？这里面根本的原因其实我认为有下面的几点：从政策来讲，正因为前30年通胀是一个比较大的问题，所以到了后30年，全球货币政策非常关注通胀，很多国家把控制通胀作为第一政策目标。但是，经济环境发生了很大的变化，头30年整个全球人口结果是一个短促性的经济，后30年，人口红利，美国的人口红利从80年代末，90年代初开始，欧洲基本上是80年代初开始，我们中国的人口红利是90年代末开始。人口红利实际上就是指一个经济体里面生产的人数越来越多的超过消费的人数，整个经济是一个供给比较充分的经济。所以，通胀不是问题。所以，政策以控制通胀为主要目标，但是人口的基本的经济结构因素是在控制通胀也不是一个问题，所以导致货币政策相对于资产价格来讲就非常宽松，控制通胀不是一个问题，但是任何的资产泡沫最后都是不可持续的，对于导致泡沫破灭，金融危机。所谓金融危机就是过去的资产负债表扩展太快了，在好的时候，从沿海比如借一亿元钱，你买了资产，买了土地，买了房子，价格升了，你就更有信心扩张，银行也更容易把钱借给你。但是，到了一个拐点以后，你欠银行钱是一定的，就有一个下的紧缩。这改变所谓金融加缩器的影响。这就是现在资产负债表要紧缩，就是要减少借贷，增加资本金，所以它对经济的冲击会很大。我们看今天西班牙的问题，房地产泡沫导致的可能有点类似，但是也有一些国家，比如企业部门如果过去的资产负债表扩展太快，可能就是对企业投资影响更大一点。总而言之，对消费的投资可能是一个长期的负面的冲击，这是一个非常痛苦的过程。

　　我们看到去杠杆的压力，首先从私营部门开始，我们看到欧美的政策就是政府增加负债，增加开支，这个时间长了，也是不可持续的。我们看到今天欧洲的债务问题，美国明年也是面临一个比较大的财政紧缩的压力。所以，资产负债表调整的压力转移到中央银行，所以中央银行非常宽松的货币政策，中央银行扩张自己的资产负债表帮助私营部门。最后结果会怎么样，中央银行的资产负债表扩张以后，它是怎么收场？还有很多的不确定性。

　　但是，总而言之，我们看全球的经济走势，可能不是一个简单的经济上行，下行的问题，也就是我们现在全球经济面临一个低的增长，甚至衰退是一个长时间的过程，在这个过程当中，去杠杆的调整是非常痛苦的。这里面有两个含义，一个是发达国家的经济增长可能长时间是在一个比较低的水平，维持一个比较温和的复苏，就已经是非常理想化的状态。第二个就是货币政策，为了帮忙私营部门去杠杆的痛苦，可能会长时间一个比较宽松的状态。

　　最后讲一讲这个对我们有什么启示？某种意义上讲，我们刚才讲人口红利，比美国迟10年，比欧洲迟20年，我们人口红利大概90年代末开始的，过去的10多年，我们也确实发生类似的情况。我们过去10多年发展的情况有点类似，通胀现在来讲比较低，但是资产价格，尤其是房地产价格升的比较多。我们也有一个杠杆率增加，资产负债表大幅扩张的问题，我们这个资产负债表扩张不是价钱部门，主要体现在企业部门，包括地方政府，投资增加很快，负债增加很快。我们最终是怎么演变呢？我们会不会也出现一个比较强的去杠杆这样一个过程呢？其实从现在来看，也是有早期这样一个迹象，我们看上市公司里面的，跟房地产相关的公司，杠杆率增加很快，更宏观的意义来讲，我们看总体的货币，信贷的总量，现在与GDP的比例，过去十几年也是增加很快，都显示我们整个经济的杠杆率增加很多，就是你借钱发展，这个是有限度的，不可能无限制的扩张下去。一旦一个拐点出现以后，从过去一个上行的动力到下行的动力，自我强化。刚才讲在好的时候你从银行借的钱，买了资产，借的钱是固定的，资产价格上升，净资产就增加了，就更有信心，有能力扩张，银行也更容易把钱借给你。但是，资产价格往下走的时候，你欠银行的钱也是固定的，你的扩张能力就受到限制了，你就会变得更谨慎了，银行贷款给你也变得更谨慎了。所以，好的时候会特别的好，坏的时候也是特别的坏，这是我们需要关注的一个因素。我们怎么样防止杠杆率太高，怎么样防止资产价格泡沫，尤其是房地产的泡沫和杠杆的增加纠结在一起，相互强化，从一个中长期来讲，我自己认为过去西方发达国家的一些经验还是值得我们借鉴的。谢谢大家。下面第二场是多元化融资需求与多层次的市场发展，欢迎大家参加。