基金产品分析报告：富国天瑞

　　基金产品分析报告

　　富国天瑞强势地区精选混合型基金：采取价值投资，精选持有个股

　　国金证券基金研究中心 张宇 张剑辉

　　基本结论

　　富国天瑞强势地区精选混合型基金在各阶段风险收益上，在同类型基金中表现优秀。该基金的资产配置积极，始终保持高股票仓位；注重配置周期性板块。基金经理并不以均衡配置、获取市场平均收益为目标；而是通过自上而下的行业选择，在较长时期内集中投资，以应对市场的风格波动。基金经理在投资操作上，虽然会根据市场趋势做一定的组合动态调整，但总体上，基金保持“地产+金融”的核心组合不变。目前，海内外宏观政策出现积极因素，时隔三年的第一次降息、利率市场化试水的时点，均超出预期。这为促进中国后续经济层面的稳定和季度拐点的出现，提供了“政策底”的迹象；而我们也认为，这有利于下一阶段周期性风格中，配置相关受益行业(例如房地产等)的基金业绩的表现。此外，基金管理人富国基金通过打造投研管理平台，为旗下基金提供了较好的决策支持服务。综合以上，我们对于富国天瑞强势地区精选混合型基金的投资建议为“买入”。

　　投资摘要

　　从风险收益指标来看，比较过去1年期Sharp比率，富国天瑞混合型基金在152只可比的混合型基金中，排名第1；比较过去3年期Sharp比率，富国天瑞混合型基金则排名15%；业绩表现优秀。

　　第一，资产配置积极，保持高股票仓位

　　富国天瑞基金的股票仓位基本保持在九成，明显高于同类型基金水平。

　　第二，注重周期性风格，行业集中度高

　　从2010年以来，富国天瑞配置的周期性板块比例，显著高于同业；而其配置的非周期板块比例，则低于同业。基金经理并不以采取均衡配置、获取市场平均收益为目标；而是通过自上而下的行业选择，在较长时期内集中投资，以应对市场的风格波动。

　　第三，持股风格：价值型/中盘风格

　　富国天瑞基金在风格箱中，属于价值风格(即其持仓股票具有低估值的属性)；在基金持股上，该基金属于“中性”(即不具有典型的大盘，或中小盘风格，而是偏向中盘风格)风格。

　　第四，基金经理采取价值投资，精选并持有优质个股

　　基金经理在投资操作上，虽然会根据市场趋势做一定的组合动态调整，但总体上，基金保持地产+金融的核心组合不变。在10只季度重仓股变动率上，平均每季度新换的重仓股仅为2只，低于同业。

　　目前，宏观政策出现积极因素，可适度配置周期性风格基金

　　结合最近的宏观环境，海外方面，欧债危机有所趋缓，最近欧元区将为西班牙提供1000亿欧元救助，超出市场预期；美国的QE3呼声又起。国内方面，时隔三年的第一次降息、利率市场化试水的时点，均超出预期。

　　为防止经济下滑，目前宏观政策面出现了积极的因素，这为促进中国后续经济层面的稳定和季度拐点的出现，提供了“政策底”的迹象；而我们也认为，这有利于下一阶段周期性风格中，配置相关受益行业(例如房地产等)的基金业绩的表现。

设立日期	2005-04-05
基金类型	混合-灵活配置型
基金公司	富国
基金经理	宋小龙
基金规模	56.09亿元
单位净值	0.8124元
累计净值	3.3588元
注：基金规模数值截至2012年3月31日，单位和累计净值截至2012年6月8日。

　　富国天瑞基金简介

成立时间	2005-04-05	国金分类	混合-灵活配置型
基金经理	宋小龙	风险等级	高风险
投资理念	以强势地区产业经济发展为契机，积极把握精选个股的投资机会，挖掘证券内在的投资价值。
选股策略	基金管理人借鉴外方股东加拿大蒙特利尔银行金融集团的投资管理经验及技能，根据国内市场的特征，应用“富国3S股票滤网系统(Stock Screeig System)”，挖掘具有投资价值的股票。
业绩比较基准	上证A股指数收益率×70%+上证国债指数收益率×25%+同业存款利率×5%

　　来源：国金证券研究所 ；公司公告

　　中短期业绩优秀，风险收益较高

　　从风险收益指标来看，截至2012年4月30日，比较过去1年期Sharp比率，富国天瑞混合型基金在152只可比的混合型基金中，排名第1；比较过去3年期Sharp比率，富国天瑞混合型基金则排名15%；表明其业绩表现优秀；在风险控制指标上，在中短期的下行风险指标(以周负收益率之和衡量)上，富国天瑞在混合型基金中，排名中等。综合来看，富国天瑞基金获取风险调整收益的能力较高，基金经理人的投资管理能力较强。

　　采取价值投资，精选持有个股

　　富国天瑞基金采取价值投资策略，基金经理在传统上注重对周期性风格资产的配置，选股能力较强，采取精选个股并长期持有的操作风格。

　　以下，本文分别从大类资产、行业板块、持股风格和基金经理风格等角度，分析该基金的管理风格和投资价值：

　　第一，资产配置积极，保持高股票仓位

　　在投资风格上，富国天瑞基金的股票仓位基本保持在九成，明显高于同类型基金(混合-灵活配置型)的水平。见图表2。

　　图表2：富国天瑞的股票仓位变动(与同类型基金比较)

　　来源：国金证券研究所；天相

　　第二，注重周期性风格，行业集中度高

　　通过对于其历史风格的观察，我们认为：富国天瑞基金在板块上，偏好周期性风格。根据证监会行业，我们统计的周期性板块包括采掘业、石油化学、塑胶塑料、金属非金属、机械设备仪表、房地产业和金融保险业等；非周期性板块包括食品饮料、纺织服装、医药生物制品、批发和零售贸易、社会服务业等。从2010年以来，我们可以看出，富国天瑞配置的周期性板块比例，显著高于同业；而其配置的非周期板块比例，则低于同业。见图表3、4。

　　图表3：富国天瑞的风格板块配置(2010年以来)

　　图表4：同类型基金的风格板块配置(2010年以来)

　　来源：国金证券研究所；天相

　　从最近季报的行业配置来看，根据证监会行业划分，富国天瑞与同类型基金相比，超配最多的分别是房地产、机械设备和社会服务等。基金重仓行业的前5名为房地产、机械设备、金融保险、批发零售和社会服务行业。

　　从历史看，该基金的行业集中度较高，基金经理并不以采取均衡配置、获取市场平均收益为目标；而是通过自上而下的行业选择，在较长时期内集中投资，以应对市场的风格波动。

　　总体来看，富国天瑞基金的配置以“低估值+周期性”为主，不随市场短期风格波动而改变。见图表3、4。

　　图表5：2012年1季末富国天瑞的行业配置对比(与同类型基金)

　　来源：国金证券研究所；天相

　　第三，持股风格：价值型/中盘风格

　　根据国金基金研究中心对于其持股明细等信息的分析，富国天瑞基金在风格箱中，属于价值风格(即其持仓股票具有低估值的属性)；在基金持股上，该基金属于“中性”(即不具有典型的大盘，或中小盘风格，而是偏向中盘风格)风格。

　　第四，基金经理采取价值投资，精选并持有优质个股

　　基金经理宋小龙，为富国基金公司权益投资部总经理，投资管理经验丰富。他在投资风格上，坚持价值投资理念，善于精选周期性风格股票；从最近10个季度分析，基金经理在投资操作上，虽然会根据市场趋势做一定的组合动态调整，但总体上，基金保持地产+金融的核心组合不变。在10只季度重仓股变动率上，平均每季度新换的重仓股仅为2只，低于同业。

　　其中，保利地产、深发展、万 科、招商地产、金地集团等低估值优质个股，始终占据富国天瑞的重仓股名单。

　　在核心组合之外，该基金进行动态操作的股票为煤炭、汽车、零售和电力公用事业个股。

　　从最近3年来看，富国天瑞基金的整体换手率均低于同业。

　　总的来看，基金经理宋小龙的操作风格属于精选周期性个股，长期持有；并根据市场变化，进行较小幅度的趋势交易，以增强收益。

　　目前，宏观政策出现积极因素，可适度配置周期性风格基金

　　结合最近的宏观环境，海外方面，欧债危机有所趋缓，最近欧元区将为西班牙提供1000亿欧元救助，超出市场预期；美国的QE3呼声又起。国内方面，时隔三年的第一次降息、利率市场化试水的时点，均超出预期。根据国金宏观策略组的观点，降息对股票市场会起到短期正面的作用，但在投资者对于政策已经有过多次预期的基础上，不应当过分乐观；后续经济层面的稳定与改善的确认，会更加影响到股票市场的中期走势。

　　对于行业基本面，首先利好房地产行业。随着降息，我们认为政策面和基本面的预期，都将随之改善，而这种改善将是在中央预期的调控节奏中完成的，房地产行业仍将处于良性循环中。本次降息将开启地产企业融资成本下降的周期；我们预期在资金成本下降开始后，对开发贷款总量的放松，也会渐行渐近。

　　对于银行业而言，存款利率上浮10%，贷款利率下浮扩大至20%，表明我国利率市场化进程的展开，银行业的比较优势更加减弱，但对贷款质量的担忧将缓解，1倍净资产的银行股仍具备投资价值。

　　总之，为防止经济下滑，目前宏观政策面出现了积极的因素，这为促进中国后续经济层面的稳定和季度拐点的出现，提供了“政策底”的迹象；而我们也认为，这有利于下一阶段周期性风格中，配置相关受益行业(例如房地产等)的基金业绩的表现。

　　基金管理公司：投资以研究为本，鼓励基金经理风格

　　富国基金管理公司成立于1999年4月，是我国最早成立的十家基金管理公司之一。富国目前的股权结构是：海通证券、申银万国和加拿大蒙特利尔银行各占其27.775%的股权，山东省国际信托有限公司占其16.675%的股权。

　　近年来，富国基金通过打造公司的投资研究和投资管理支持平台，为旗下各基金提供了较好的决策支持服务。公司还重视旗下基金风格的个性发挥：富国基金公司不断打磨和强化旗下产品的风格和特色，尤其重视发挥处于基金投资管理核心地位的基金经理的作用。投资决策委员会强调发挥每一位投资经理的投资强项，并给予相对宽松的投资期限。

　　富国公司以“研究为本”：富国拥有20多人的研究团队，覆盖了从宏观经济、行业研究、上市公司研究到量化研究等各个研究领域。随着国际金融市场上数量化投资的快速发展，富国也敏锐的意识到数量化投资在我国未来存在着广阔的应用前景，便在已有研究团队的基础上，大力引进海外高端人才，重资打造精英领衔的量化投资团队。

　　“自下而上”的选股，成为富国公司较多基金经理的选择，从而形成其投资文化的重要特色。富国旗下多只业绩优秀的基金，包括富国天益、富国天惠、富国天成、富国天瑞等在历史业绩中均表现出较强的“自下而上”选股的风格。

　　投资建议——买入

　　富国天瑞强势地区精选混合型基金在中短期风险收益上，在同类型基金中表现优秀。该基金的资产配置积极，始终保持高股票仓位；注重配置周期性板块。基金经理并不以均衡配置、获取市场平均收益为目标；而是通过自上而下的行业选择，在较长时期内集中投资，以应对市场的风格波动。基金经理在投资操作上，虽然会根据市场趋势做一定的组合动态调整，但总体上，基金保持“地产+金融”的核心组合不变。目前，海内外宏观政策出现积极因素，时隔三年的第一次降息、利率市场化试水的时点，均超出预期。这为促进中国后续经济层面的稳定和季度拐点的出现，提供了“政策底”的迹象；而我们也认为，这有利于下一阶段周期性风格中，配置相关受益行业(例如房地产等)的基金业绩的表现。此外，基金管理人富国基金通过打造投研管理平台，为旗下基金提供了较好的决策支持服务。综合以上，我们对于富国天瑞强势地区精选混合型基金的投资建议为“买入”。

　　风险提示：

　　从风险收益的角度来看，富国天瑞属于基金产品中，高风险/收益的基金品种，其风险收益预期高于货币市场基金、债券型基金，以及部分混合型基金，建议具有一定风险承受能力的投资者关注。