新浪仓石研究：北京和聚投资调研分析报告

     和聚投资：看好保险品牌服装水利

     ——北京和聚投资管理有限公司调研分析报告

     新浪仓石基金研究中心(010-62675061)

　　调研时间：2012年6月12日

　　调研对象：于军(执行合伙人)、曹欣欣(市场部副总监兼运营总监)

　　调研人：庄正、高文杰

　　

　　一、和聚观点

　　大市预测：二季度初和聚曾对市场一度悲观，认为A股存在二次探底风险。随着准息双降，目前对后市看法偏多，认为A股后市将短期震荡、长期向上。虽然对A股有信心，但全面回暖并非一蹴而就，而要分三步走。

　　第一步，政策转向，此阶段债市向上、股市仍向下，如2008年9月和2011年10月；第二步，市场底的出现，此阶段企业盈利依然低迷，但估值开始抬升；第三步，经济底出现，经济全面复苏，市场全面开花。目前市场底已经筑成，随着一系列政策出台，二季度经济见底概率大，由于企业盈利仍然低迷市场估值抬升。

　　行业盘点：选股一看宏观经济，二看货币、产业环境。于军看好消费、非银行金融(券商保险)、水利水电行业，认为交运行业适合周期短炒不适合长投。

　　看好消费的理由是刘易斯拐点到来，政府减税，以及居民可支配收入增加带来的“主动消费”，另一方面用工成本增加导致民间消费成本的抬升。于总认为估值较低的品牌服装比较有吸引力。今年降息使得银行存款/理财、信托产品吸引力下降，资金流向债市股市，利好非银行金融如保险、券商等。

　　于军认为未来中国改革的三个主要方面是农业、户籍制度和分税置，会努力把握这三个方向改革产生的市场机会。在高通涨形势下，农业生产效率的提高刻不容缓，提高农业生产效率，需要水利水电建设，二级市场水利水电相关个股面临机会。

　　于军认为目前交通运输板块周期特征比较明显，比较适合策略配置，不适合长期持有。具体讲高速公路可能面临政府降低、甚至取消高速公路的负面影响；港口行业已经过了高速成长期；民航资本投入非常大，且受各种因素影响业绩把握难度最大。

　　二、基金管理

　　产品仓位：正在发行的鼎宝2期和去年9月成立的鼎宝1期将由于军管理，公司对新产品的要求是强调绝对收益，做成类保本产品，

　　虽然鼎宝2期的清盘线是70元，但公司风控要求是最大回撤不得超过10%。成立初期为控制回撤将拉长建仓期，以及选择足够有把握机会，如倚重非银行金融和消费等，以积累足够安全垫。

　　换手率：换手率在私募中属于中等偏低(7~8倍)，40～50%的核心仓位长期持有，50～60%的仓位做策略轮动。

　　上市公司调研：计划每年重点调研20-30家上市公司。

　　债券投资：投资会股债结合，部分闲置资金会参与券商高流动性的债券产品，已达成合作意向的一家券商能提供年化6%的券种，流动性好。

　　产品创新：下半年计划发行对冲阳光私募，运用量化工具等手段，做市场中性策略。

　　三、产品和业绩

　　和聚投资目前有10只阳光私募产品，另有1只处于发行期，全部为A股非结构化证券投资私募。

　　2010年和聚1期收益20.04%，大幅超越沪深300指数31.27个百分点，排名非结构化私募的33/413。2011年旗下产品平均收益率为-24.52%，小幅超越沪深300指数0.50个百分点，在736只同类产品中排名第588~610名。2012年以来截至6月12日，旗下产品平均收益率为3.86%，在998只同类产品中基本排名第217~533名，跑输沪深300指数。

和聚旗下产品收益率及超额收益率

　　数据来源：新浪基金研究中心 数据截至：2012年6月11日

　　和聚系列最早的一只产品是成立于2009年7月14日的和聚1期。该产品2010年收益20.04%，排名非结构化私募的33/413；2011年收益0.48%，排名598/736；2012年以来亏损1.91%，排名273/998。成立以来截至2012年6月1日最新净值日，累计收益31.12%，超越沪深300指数54.91个百分点，排名14/140。

和聚1期成立以来的业绩表现

　　数据来源：新浪基金研究中心 数据截至： 2012年6月1日(和聚1期的最新净值日)

　　和聚1期2010年追涨抗跌、业绩亮眼，助力和聚投资夺得“2010金牛阳光私募管理公司”奖。虽然2011年下半年风控适当、使得和聚系列业绩不佳，但2012年以来和聚系列努力追赶，基本排名同类的前1/4-1/2。随着中信证券十几年证券从业经验的于军于总加盟，公司策略进行了微调，后市表现值得期待。

　　四、公司简况

　　1.         北京和聚投资管理有限公司成立于2009年3月，注册资本1000万元，目前管理资产规模10亿元。

　　2.         公司目前有12位员工，其中投研部6人，市场部3人，内勤3人。

　　3.         公司分成投资部、市场部、风控部和合规运营部几个基础职能部门。投资部直属于投资决策委员会。公司的核心团队来自基金公司、证券公司等投资机构，皆有较丰富的工作经验。

　　4.         核心人物：李泽刚，和聚投资执行合伙人、总经理、投资总监，复旦大学财务管理硕士，10年的证券从业经历，曾任泰达荷银基金管理有限公司基金经理，在行业研究、公司定价方面有丰富的经验。 投资风格稳健，注重对公司基本面的研究，对消费品、农业、交通运输等行业研究经验丰富。

李泽刚历史业绩
序号	基金简称	任职日期	期间回报	同期上证指数涨跌
1	和聚系列(以1期为例)	2009年7月14日至今	31.12%	-22.95%
2	泰达宏利品质生活	2009-04-09 至 2009-06-12	1.10%	16.89%
3	泰达宏利市值优选	2007-08-03 至 2009-06-12	-35.64%	-37.75%
4	泰达宏利稳定	2005-09-28 至 2009-04-17	165.30%	120.95%

　　数据截至：2012年6月1日(最新净值日)

　　于军，和聚投资执行合伙人、董事长、投决会主席，北京交通大学产业经济学硕士、博士，十几年证券从业经验。曾任中信证券股份有限公司研究部首席策略师、首席交通运输分析师，2005-2008年连续四年获得“新财富”最佳分析师交通运输行业第一名；2010年获得“新财富” 最佳分析师市场策略第二名。曾担任中信证券股份有限公司研究部执行总经理；2010－2011，担任中信证券股份有限公司交易与衍生品部行政负责人，具体负责权益及相关领域的投资业务。

　　五、投资理念

　　投资观：中国资本市场不是有效市场，投机气氛较浓烈，经常出现错误定价的资产和时机。

　　投资目标：以绝对收益为目标，在控制风险的前提下实现信托资产的长期快速稳定增值。

　　投资策略：中国正处于产业变迁的激荡时代，我们的策略是利用资本市场价格体系的缺陷，基于对资产的定价能力，通过价值挖掘和价值推动，实现客户价值最大化。我们相信通过知识的分享和资源集中，可以形成和谐的相对优势。

　　投资态度：成功绝非偶然，付出才有回报；弱水三千，只取一瓢；长线人生，快乐投资。

　　六、投资建议

　　和聚成立于2009年，2010年即以优异表现为公司赢得私募行业最高奖项金牛奖，2011年旗下产品跌幅较大，2012年以来业绩基本排名前半，长期业绩可圈可点。公司创始人李泽刚出身公募基金，公司治理带有明显的公募基金烙印，从前台到后台均运营规范、职能清晰。

　　李泽刚擅长自下而上的选股，于军擅长自上而下配置，两位合作有利于投资风格形成互补，建议投资者积极申购旗下产品。

　　推荐指数：★★★★★

　　附表：和聚旗下产品历年业绩

和聚旗下产品历年业绩
基本信息			成立以来			2012年以来
简称	基金经理	成立日期	总回报(%)	超越沪深300(%)	同类排名	总回报(%)	超越沪深300(%)	同类排名
和聚1期	李泽刚	2009/7/14	31.12	55.66	14/140	6.01	-1.91	273/998
和聚2期	李泽刚	2010/3/18	-14.01	8.07	177/240	4.19	-3.72	362/998
和聚4期	李泽刚	2010/4/14	-18.37	6.67	217/288	1.67	-6.24	509/998
和聚3期	李泽刚	2010/4/20	-19.60	0.74	219/294	1.35	-6.56	533/998
和聚5期	李泽刚	2010/5/28	-12.05	-1.42	247/343	3.97	-3.94	370/998
和聚7期	李泽刚	2011/4/29	-19.83	-1.35	589/755	1.98	-5.93	478/998
成长组合(和聚)	李泽刚	2011/5/11	-10.56	7.13	372/718	3.10	-4.81	419/998
和聚9期	李泽刚	2011/7/1	-17.19	-3.20	677/834	4.86	-3.05	322/998
和聚8期	李泽刚	2011/9/23	-1.69	0.76	305/827	7.62	-0.29	217/998
和聚鼎宝1期	李泽刚	2011/9/29	-3.58	-3.92	541/855	-8.03	-4.48	953/998
基本信息			2011年			2010年
简称	最新净值(元)	最新净值日期	总回报(%)	超越沪深300(%)	同类排名	总回报(%)	超越沪深300(%)	同类排名
和聚1期	131.12	2012/6/1	-24.54	0.48	598/736	20.04	31.27	33/413
和聚2期	85.99	2012/6/1	-24.15	0.86	593/736
和聚4期	81.63	2012/6/1	-24.64	0.38	602/736
和聚3期	80.39	2012/6/1	-25.25	-0.24	610/736
和聚5期	87.95	2012/6/1	-24.02	1.00	588/736
和聚7期	80.17	2012/6/1
成长组合(和聚)	0.8944	2012/6/1
和聚9期	0.8282	2012/6/1
和聚8期	98.31	2012/6/1
和聚鼎宝1期	96.42	2012/6/1

　　数据截至：2012年6月1日(最新净值日)

　　预约电话：本月23日和聚投资者见面会，如对产品有兴趣，请来电咨询为您预约(010-6267-5061)，我们将安排专人为您服务。