首批中小企业私募债点评:拟发行利率9.5%-13.5%,投资价值高于12乐视01

国信证券股份有限公司 张旭，侯慧娣


　　事项:沪深两市交易所发布公告,表示首批中小企业私募债已经获得备案,我们对此做出点评。

　　评论:

　　首批拟定发行利率9.5%-13.5%,投资价值高于12 乐视01。

　　首批的中小企业私募债的资质相对较好,债项评级最高为AA 级。我们将本次发行的AA 级债券作为基准,将其与上月初非公开发行的公司债12 乐视01 进行对比。

　　当前3Y 国债的收益率为2.5%,较9.5%高700bp,12 乐视01 发行时3Y 国债收益率为3.0%,而其票息为9.99%,两者间利差为600bp。从某种意义上讲,上述利差可以分解两部分:信用利差和流动性利差。

　　在分析信用利差时,我们不妨假设非公开发行/私募品种与同等级公开发行的债券的资质并无本质上的区别。当前3Y AA级企业债的YTM 为4.9%,而私募债的收益率至少为9.5%,则其蕴含的流动性利差为460bp。与此相应的是,12 乐视01 发行时的3Y AA-级企业债收益率为7.0%,因此12 乐视01 的流动性利差为200bp。

　　至今以来,非公开发行公司债的市场存量仅有2亿元,且发展前景并不乐观,因此其流动性将受到明显制约。与此相比,深交所目前已经通过了13 家首期中小企业私募债备案申请,其中发行规模均在2千万至2.5 亿元之间,因此从市场容量上看,其流动性状况很有可能会优于非公开发行公司债品种。因此当前中小企业私募债的流动性利差对投资价值的保护更为充分,因此投资价值明显高于12 乐视01。