债券市场月报:政策性金融债信用利差有望收窄

财富证券有限责任公司 陈鹏


　　6月份资金面或将维持。5月份资金面好于预期主要原因在于:政策放松较快、新增存款乏力及财政存款回笼力度低于预期。6月份面临半年考核时点,央行正回购利率可能小幅下调以稳定资金面。预计6月份7天回购利率将维持在2.5%-3.0%之间。5月份在欧债危机及国内宏观经济大幅下行的作用下,债市迎来了大幅上涨。关键评级和期限的债券收益率下行50个BP左右。

　　欧债问题仍是全球关注焦点。欧美最新经济数据均现恶化。全球经济继续回落,而希腊新一轮的大选结果更被视为决定欧元命运的关键因素。希腊西班牙问题无疑成为影响全球风险偏好的重要因素。而不管结果如何,金融市场的动荡都利于国内债券市场。

　　5月份PMI指数大幅下行。4月份包括投资、消费及进出口的三辆马车全部熄火,这与4月份PMI指数呈现出明显的差异。结束了传统的制造业旺季之后,中采PMI指数和汇丰PMI指数在5月份都出现了大幅的回落,分别回落2.9和0.9。究其原因在于内需不振。

　　5月份CPI同比预计在3.2%-3.3%。5月份食品价格环比涨幅-0.1%-0。尽管5月初油价下调有利于非食品价格环比涨幅收窄,但是由于3月份上调幅度较大,预计5月份非食品价格环比涨幅仍将处于历史中位数附近,预计在0.1%附近。5月份国际原油大幅下跌,意味着6月份国内油价将再次大幅下调,对非食品价格下跌起决定作用。预计6月份CPI跌破3%。

　　债市收益率震荡下行仍是大概率事件。对债市起决定作用的是CPI和货币政策。当前看,CPI仍将回落,货币政策短期内也不太可能逆转。这决定了债市收益率下行的大趋势;但是阶段的经济数据改善成为影响债市调整的重要因素。

　　短融和政策金融债仍是具备较高安全边际的品种。当前资金面的宽松非季节性而是政策引导的结果。直接受资金面影响的短融受益明显。目前各主要品种收益率已经回归到2010年加息前后的水平,唯独短融还明显偏高。政策金融债也将受益于资金面的改善,资金面改善有助于交易型机构的需求,从而弱化由于银行授信限制带来的需求不足。同时认购倍数上升领先于信用利差的回落,5月份政策金融债认购倍数显著回升,意味着政策金融债信用利差将要回落。