2012年农发行(第十期)金融债

中国国际金融有限公司 陈健恒，徐小庆


　　资金面保持平稳,希腊最新选举结果显示其退出欧元区风险暂缓,市场避险情绪减弱,债券收益率小幅回升。周一回购利率与上周相比变动不大,显示资金面相对平稳。近期央行在公开市场净投放资金、且6月15日有一定量的法定退款(因存款月初减少),加上本周二财政部发行600亿国库现金存款,资金面短期内仍将维持平稳。欧洲方面,希腊最新选举结果显示新民主党赢得最多席位,如果新民主党和社会主义党组成新的联合政府,那么新政府将坚持紧缩措施,有利于希腊留在欧元区。受此影响,市场的避险情绪有所减弱,获利回吐压力推动收益率曲线小幅回升,升幅在3-5bp。

　　降息没有明显降息银行资金成本,短期货币市场利率下行空间有限,但曲线较陡推动银行配置需求逐步向中长期转移。央行6月份降息后,由于银行普遍在基准上上浮存款利率,使得银行实际存款成本下降并不明显,一定程度上限制了回购利率等短期货币市场利率的下行空间。目前收益率曲线比较陡峭,在短端利率已经较低且短期内下行空间有限的情况下,银行投资账户为了提高配置收益率,需求会逐步向中长期品种转移。从近期一级市场招标的情况来看,中长期债券的认购倍数有所提高。

　　预计中标利率可能接近二级市场水平。目前10年期非国开政策性银行债收益率约在4.0%附近,较同期限国开债低10-15bp,与10年期国债收益率相差60bp,隐含税率约15%,略高于历史平均水平。由于收益率超过4.0%的利率债较少,4.0%作为一个重要的心理关口,本期债券收益率对机构而言有一定吸引力。不过如果考虑追加发行,发行量将达到300亿,机构投标可能也不会很激进,招标利率有望接近二级市场水平。

　　预计本期债券中标利率在3.97%-4.01%之间,考虑手续费返还的影响,实际收益率还会提高约2bp。需求较强的投资者可以在3.92%-4.01%之间分价位投标。