2012年国开(18-22期)金融债增发

中国国际金融有限公司 陈健恒，徐小庆


　　资金面保持平稳,希腊最新选举结果显示其退出欧元区风险暂缓,市场避险情绪减弱,债券收益率小幅回升。

　　周一回购利率与上周相比变动不大,显示资金面相对平稳。近期央行在公开市场净投放资金、且6 月15 日有一定量的法定退款(因存款月初减少),加上本周二财政部发行600 亿国库现金存款,资金面短期内仍将维持平稳。

　　欧洲方面,希腊最新选举结果显示新民主党赢得最多席位,如果新民主党和社会主义党组成新的联合政府,那么新政府将坚持紧缩措施,有利于希腊留在欧元区。受此影响,市场的避险情绪有所减弱,获利回吐压力推动收益率曲线小幅回升,升幅在3-5bp。

　　降息没有明显降息银行资金成本,短期货币市场利率下行空间有限,但曲线较陡推动银行配置需求逐步向中长期转移。央行6 月份降息后,由于银行普遍在基准上上浮存款利率,使得银行实际存款成本下降并不明显,一定程度上限制了回购利率等短期货币市场利率的下行空间。目前收益率曲线比较陡峭,在短端利率已经较低且短期内下行空间有限的情况下,银行投资账户为了提高配置收益率,需求会逐步向中长期品种转移。从近期一级市场招标的情况来看,中长期债券的认购倍数有所提高。

　　预计中标利率可能接近或者略低于二级市场水平。资金面稳定的情况下,预计招标利率不会明显偏离二级市场水平。目前1、3、5、7、10 年期国开债的二级市场收益率大约在2.75%,3.40%,3.80%,4.00%,4.14%,较前期水平有一定回升。预计1 年中标利率可能在2.68%-2.72%,3 年可能在3.37%-3.41%,5 年可能在3.77%-3.81% , 7 年可能在3.97%-4.01% , 10 年在4.10%-4.14%。手续费大约影响收益率2bp,需求较强的投资者可以在更低标位投标。