利率债券市场2012年中期投资策略:债市行情有余韵,或有变数看欧债

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　上半年利率债收益率先上后下。上半年国债收益率平均下降了24BP,金融债收益率平均下降了15BP,两者都表现出期限越长,下降幅度越小的走势。收益率曲线呈现陡峭化,其中金融债收益率在十年期限上几乎没有变动。相比于一季度国债收益率变动情况,上半年实现的大幅下降行情开始于5 月份。

　　下半年经济企稳依靠政策推动。短期内经济仍呈现下行趋势,并将扩大可能,同时下半年欧债危机大有愈演愈烈之势。随着下半年通胀的回落,我们认为国内政策会逐渐加大力度,包括货币政策和财政政策都将更加积极,分别来看上存有两次降准和一次降息可能,财政政策上存有提高赤字率、增发国债可能。如果欧债危机不发生类似08 年的行情,估计国内经济将企稳回升,不过回升力度不大。

　　下半年债券供给将明显增多。总体静态测算,下半年债券市场供给略大于需求。预计央票将继续缺席公开市场操作,下半年将发行约7000 亿国债;金融债发行规模仍然较大,估计接近10000 亿;企业债(含公司债)、中短期票据的发行规模仍然较高,分别在4000 和16000 亿左右。从机构需求看,下半年主要机构需求将会结构化调整,商业银行和基金债券配置需求将有所回升,预计分别为8000 亿和3500 亿;而伴随保费收入的趋势性和季节性的减少,保险机构整体债券投资增速将仍然较低,新增债券投资规模仅约为500 亿左右。

　　长久期品种收益依然高于风险。由于下半年国内货币放松力度和财政刺激政策均会增加,经济将会显示与上半年不同的企稳态势。目前收益率水平接近与反映一次存款利率下降预期,基于此我们判断债券利率下降空间不大,但由于刺激力度有限,通胀整体较低,债券风险不会太大,十年期国债收益率将窄幅波动于3.15%-3.35%之间。但是如果下半年欧债危机愈演愈烈,风险逐渐增加累积,投资者风险偏好显著低迷。在没有一个国家可以显著拉动全球经济回升的情况下,欧盟当局处理不当,将使欧债危机可能会升级至全球危机,并波及到亚洲,因此我们认为未来国际市场动荡加剧的话,国内利率行情可能继续演化,鉴于2008 年经济危机时国内利率债的行情,十年期国债收益率还将继续向下突破至3%甚至以下。