中国利率策略周报:资金面短期重新趋紧,7月法定比率有望再次下调

中国国际金融有限公司 徐小庆，陈健恒，刘明曦


　　受基建投资反弹和房地产销售回升的影响,5 月份中长期贷款增量有所恢复,占比也有所提高,但仍然处于历史低位。

　　未来中长期贷款是否能继续回升?我们认为中长期贷款月均增量从今年前5 个月的2600 亿元小幅回升至3000-3500亿元是有可能的,但不可能达到09-10 年5000-5500 亿元的水平。首先,中长期贷款增量仅靠发改委加快项目审批拉动是不够的,必须有贷款利率大幅下降的配合,否则贷款需求难以有效刺激,06 年和09 年中长期贷款增量能够迅速回升都是在贷款加权利率回落至6%以下出现的,但今年贷款利率的回落将十分缓慢。其次,M1 占M2 的比例下降的趋势尚未反转,说明企业的投资意愿并没有明显增强,历史数据显示,M1 同比与M2 同比之差与中长期贷款的增速往往是正相关的。尽管随着直接融资的发展,投资对贷款的依赖性有所下降,但过去三年投资增速能够维持在高位与09-10 年中长期贷款的超额投放有关,目前这些“过剩”的贷款已逐步被实体经济消化,如果今年投资增速要保持在20%以上,中长期贷款在剩余7 个月的月增量需要恢复至5000 亿元以上。从银行资产和负债期限匹配的角度看,中长期贷款的增量要达到这一水平是不现实的,因为这意味着中长期贷款余额的占比将继续提高,与中长期存款占总存款的比例差距再次拉大。