中国利率策略周报:从信用利差收窄到期限利差变平

中国国际金融有限公司 徐小庆，陈健恒，刘明曦


　　从信用利差收窄到期限利差变平

　　银行业绩增长来自于资产规模扩张以及息差空间保护,由于资产规模扩张放缓,银行追求更高息差的压力上升。在债券投资方面,银行为了获得更高息差,有两种方法:一是增加长期利率债的配置,通过提高组合久期来提高收益率,二是增加中短期信用债的配置,通过提高风险权重来提高收益率。年初以来,信用利差持续缩小,而期限利差持续扩大,显示追逐息差的方式主要通过后者来完成,市场更愿意承担信用风险,而对利率风险更加谨慎。今年上半年M2增速一直维持在低位,收益率曲线仍然经历了陡峭化的过程,实际上已经提前反映了市场对下半年货币信贷增速回升的预期。不过参照历史的对应关系来看,如果M2 增速不能反弹至15%以上,那么期限利差继续扩大的可能性并不大。

　　相反随着信用利差的大幅下降和期限利差的大幅上升,中短期信用债相对于中长期利率债的收益率优势已经不明显,我们预计在追逐息差的压力下,未来一段时间无论是配置盘还是交易盘都会逐步从信用利差转向期限利差,推动收益率曲线再次平坦化。对于中长期利率债而言,我们坚信年内收益率仍有下行空间,每一轮收益率的回调都是较好的买入机会,近期流动性趋紧对市场带来的冲击只是暂时的,未来随着通胀的继续回落以及降息降准的实施,收益率曲线将再次平坦化下移。