中金所降低保证金意味着什么

　　国泰君安期货广州 陈振升

　　6月27日盘后，中金所出台了股指期货降低保证金的通知。主要内容如下：为维护市场健康运行，促进市场功能发挥，经研究决定，自2012年6月29日(星期五)结算时起，沪深300股指期货所有合约的交易保证金标准统一调整为12%。

　　保证金常识

　　股指期货上市来，中金所实行两种保证金比例：近月合约15%，远月合约18%，一般期货公司在交易所基础上增加2-3个百分点。期指的保证金大约为17-20%，杠杆约为五倍。现在中金所将所有合约的交易保证金统一调整为12%，杠杆约为7倍，近月合约的保证金降幅为20%，远月合约为33%，有偏向提升远月合约活跃度的意图。

　　降保有助放大成交、持仓量

　　从交易来看，降保将有助于成交量、持仓量的急剧放大。以27日1207合约收盘价为例，其收盘价为2454.8元，一手合约保证金=2454.8*300*0.17=12.5万元。降保之后，若期货公司增收比例不变，则一手合约保证金将=2454.8*300*0.14=10.3万元。100万资金的账户，若满仓操作，则持仓手数可以从7手变成9手。从持仓方面看，1207合约盘后持仓5.7732万手，降保前的保证金约为72亿元。降保之后，这个资金可以持仓7.0103万手，增幅21%。

　　利于中金所和期货公司

　　从实盘来看，降低保证金，将提高资金的利用效率，促进日内短线选手和高频客户的炒单，最大的促进成交数据的提高，此点对中金所和以期指为主的期货公司最为有利。从下图中可以看出，6月26日盘后，期指占据期货市场的成交金额的52%。降保消息出台，可以预见的是，期指日内成交将急剧放大，持仓金额也将同步飙升，期指的市场份额将进一步提升。

　　方向上利于空方操作

　　从降保对期指方向的影响上，个人倾向于认为降保有利于空方的操作。降保客观上将吸引更多的资金流入期指，放大做空效应。从期货实操来看，降低保证金，空方发动攻势所需要的资金更少，优势将呈现加速度上升。而保证金的提高，将不利于多方发动攻势，因为拉升所需要的资金更大，难度更高，故从实操看，降保将在方向上利于空方的操作。另外，从套保的资金利用上，也有利于空头套保资金的发挥，用更少的钱实现套保的目的，为机构参与市场提供了便利。

　　降保是“加杠杆化”的一部分

　　此次降保，是监管层活跃市场的举措，与近期期指连续收阴的表现无关。联系到之前中金所曾把期指持仓上限从100手调整为300手，日内交易手数从500手提高到1000手，意图明显是吸引更多资金入市，提高市场活跃度。联系到今年白银期货小合约的设计，玻璃、焦煤期货3000-5000元的保证金水平，以及未来合约偏向小保证金的设计，期指的降保，可以理解为管理层“加杠杆化”的一部分，继续其扶持市场的表现。