国浩资本：买入海丰国际 目标价2.47港元

　　燃油成本下降及公司持续回购股份应对股价有利好作用- 买入海丰国际(1308)

　　跟其它集装箱航运股相似，海丰国际(1308, $1.96)的股价自2月份的高位回落最多44%。5月份开始，公司高层开始新一轮的增持行动，买入共215万股股份，平均价为1.78元。公司自6月19日起亦回购312万股股份。评论： 海丰国际是中国其中一家领先的航运服务公司，提供运输及物流服务，主要的服务对象为亚洲区内市场。对上一次的公司回购及管理层增持行动为2011年第4季。在2011年10月至11月份，管理层共增持了1,090万股。而在12月份，公司亦回购了1,030万股。在这些行动展开的1个月后，股价开始上扬，并在3个月内升近90%。虽然此次5月份开始的增持及回购规模与2011年第4季相比相对较少，本行相信类似的行动仍将会持续，并对股价构成支持作用。

　　于营运方面，运费及货运量于第2季均保持平稳。日本、东南亚、韩国航线的平均中国出口集装箱运价指数于第二季至今按季分别升2%、升7%及减1%。而中国与日本、东盟国及韩国的对外贸易金额于第二季至今按季分别升7%、19%及6%。另一边厢，平均燃油价格第二季至今则按季跌10%。因此，第二季业绩按季应呈较理想的复苏。

　　展望将来，本行维持进一步运费上升的机会较微，但亦不至大跌的观点，因短期将受旺季因素支持，而长远则受航运公司的合作支持。于各地区中，亚洲航线(海丰的专注地区)的经营环境较为理想，因需求较坚挺而供应则较少。早前，本行认为海丰于欧亚航线上调运费(于今年上半年最多上升119%)中受益有限，反而受累燃油价格上升。然而，未来长途航线的运费上升变得艰难(而亚洲航线则应维持稳定)，而油价则趋降，情况将逆转而海丰成为最受惠的一员。

　　根据彭博共识预测，海丰现以0.94倍2012年市帐率交投，较去年第4季平均预测市帐率只高7%。虽然这较其它全球性集装箱航运公司如东方海外国际(316，0.69倍2012年市帐率)及中海集运(2866，0.66倍2012年市帐率)有溢价，但本行认为溢价合理，因其中双位数的股东回报率远高于中海集运及东方海外国际的低至中单位数。其实，现价只相当于7.2倍2012年市盈率而2012年股息率为5.2%。评级为买入，目标价相当于2.47元，基于1.19倍市帐率(较去年下半年平均预测市帐率高8%或0.25个标准差)。