原料下跌与外盘坚挺对峙 甲醇或弱势振荡

　　华安期货 刘飞     化工分析师

　　一、甲醇期货走势回顾

　　本月甲醇主力合约ME1209走势颇为动荡。上半月，受北方麦收及外围市场影响，甲醇期货价格走出一波快速下滑行情，从2820点一路急跌至2676点，盘中最低曾触及2655点，2700点整数关口被轻松击穿。月中，传出欧盟将从7月1日起对伊朗实施禁运，欧盟成员国的保险公司也不能为伊朗的石油运输业务提供第三方责任保险和环境责任保险，伊朗进口货源预期将大幅减少，港口地区价格反转走强，推动期货价格走出一段上升行情。月末，欧元区危机再度袭来，欧元区主要国家分歧加大，德国强硬抵制欧元区债务共同化，国内煤炭库存高企，使得期货价格再度承压。总的来说，本月期货走势以振荡为主，欧债危机及国内宏观经济下滑使得市场整体承压严重，但也存在国内可能出台刺激政策及伊朗禁运等支撑力量，空方力量稍占优势，市场总体弱势振荡运行。

　　二、影响因素分析

　　(一)宏观环境分析

　　1.欧洲市场反复动荡，新危机点不断涌现

　　G8峰会后，欧元区领导人不但未能形成一致意见，分歧反而越来越大。欧洲核心德法之间的分歧一时难以弥补，法国总统奥德朗提出的欧元债券及偿债基金方案并没有取得德国的共识。迫于国内压力，德国总理默克尔立场坚定地表示反对欧元区债务共同化，不愿通过欧元债券等形式分担欧元区其他国家的债务。

　　17日希腊议会选举中，支持紧缩的新民主党获胜，希腊暂时避免了退出欧元区的命运，但乐观情绪仅维持了4个半小时，投资者对欧洲债务前景依然维持谨慎态度。而25日上任仅一周的希腊新财长Vassilis Rapanos宣布离职，无疑再度打压市场情绪。

　　继希腊、爱尔兰、葡萄牙之后，西班牙和塞浦路斯在本月相继向欧盟提交援助申请，表示无力应对危机对本国银行系统的影响。穆迪将28家西班牙银行的长期评级下调了一到四级，将西班牙主权债务评级从A3下调到Baa3,将塞浦路斯评级从BA1下调至BA3，并考虑进一步下调。

　　欧债危机发展到现在，已不是简单的债务问题，而是长期以来政治经济问题积压的后果，复苏面临的困难将比08年后的美国更加艰难。随着欧洲整体竞争力衰退，不但其高福利的社会模式难以维系，欧元区分裂的可能性也越来越大，德国国内要求回归马克的声音已越来越强。虽然德法意西四国已经就1300亿欧元的经济增长方案达成一致意见，但面对积重难返的欧元区债务危机显然是杯水车薪。

　　2.美国经济疲软复苏，QE3暂时已无可能

　　08年国际金融危机以后，美国经济一直在实施去杠杆化进程，债务总额占GDP的比重已降至危机前水平。但6月公布的大部分美国经济数据均差于预期：5月非农就业仅增长6.9万人，远低于市场预期的15万人，失业率已经达到8.2%；奇蒙德联储制造业指数意外跌至-3，低于市场预期的2，为2011年11月以来最低；制造业PMI为52.9，低于预期的53.3，而前值为54.0。考虑到过去三年美国政府投入的庞大财政刺激政策，美国现在经历的复苏是有史以来最为疲软的一次。

　　而被市场寄予厚望的QE3本月也未能兑现，6月的FOMC会议上，美联储未推出QE3，只是将6月底到期的扭转操作(OT)延长至今年年底，并暗示将下调GDP与失业率预期，美国经济回归正轨可能还需要较长的周期。

　　3.国内经济增速减缓，稳增长政策有望出台

　　随着外围市场不断恶化，国内经济也面临着巨大的下行风险。6月汇丰PMI指数初值为48.1，为近7个月最低点；外围经济不景导致的出口减速将会压制新订单数量和价格，增大国内制造业的去库存压力。国资委近日已经预警央企，做好3-5年过寒冬的准备。

　　同时，国内推出宽松政策的空间也在加大。本月公布的5月CPI同比增长3%，为两年来最低，4月该数值为3.4%；5月PPI同比下降1.4%，与4月下降0.7%相比降幅更快，通胀下降和工业数据疲弱提供了更大的宽松政策空间。继5月下调存款准备金率0.5%后，本月央行再度降息25个基点；汽车下乡、以旧换新等刺激消费政策也在陆续出台。规模如08年金融危机后的4万亿刺激政策虽不会出现，但规模相对较小的稳增长政策极有可能会陆续出台。

　　(二)供需基本面分析

　　1.国内供给相对宽松，开工率还将进一步下降

　　虽然国内甲醇开工率已持续数周下滑，但随着新建产能陆续投入使用，国内甲醇产量与去年相比仍有较大增幅。今年1-5月份，国内甲醇累计产量为1085.7万吨，较去年同期增长16.6%；进口220.4万吨，较去年同期微降2.8%，国内产能增幅填补了进口缺口，供给仍相对宽松。6月下旬国内甲醇装置开工率约在54.3%左右，已经持续数周出于下滑状态，但与11年的6、7月份相比，仍处在较高水平，近期已有部分厂家陆续提出7-8月份的停产检修计划，随着下游需求不景，价格下跌，预期开工率还有进一步的下降空间。

　　欧盟对伊朗的制裁措施降低了国内从伊朗的进口量，船货运输问题继续困扰市场，业内预测6月份进口中伊朗货源量在8-9万吨，低于5月份的16.2万吨，进口紧张对港口地区价格有一定程度的支撑，但仍不能抵消下游需求疲弱的利空影响。而近期港口地区煤炭滞销使得煤价有较大程度的跌幅，甲醇生产企业利润有所放大，企业开工意愿较强。在国内开工率降到50%以下、供需实现再平衡之前，甲醇市场价格或将再有一跌。

　　2.需求疲软使得价格难涨易跌

　　与其它因素相比，需求疲软一直是拖累价格下行的最大影响因素。长江中下游地区开始进入梅雨季节，天气潮湿不利于板材加工，将会拖累对甲醇的需求。房地产市场是下游对甲醇需求最大的行业，今年以来，国家抑制房价的决心很大，不断强调坚持房地产调控政策不动摇，住建部对全国70个大中城市监控的结果显示上半年以来房价过快上涨势头已经得到抑制，各地销量也受到明显影响。短期看来，国家对房地产的调控政策一时不会放松，虽然有关房地产调控政策放松的传闻不断传出，各地也不断出台政策试探中央底线，但近期四部委紧急表态辟谣，反映调控基调在短期内仍不会改变，房地产市场最难熬的时刻还没有过去，这显然会对甲醇下游需求产生持久影响。

　　作为清洁燃料使用是推动甲醇下游需求的新增长点。二甲醚近期走势尚可，出货也较为积极，随着甲醇价格下调幅度较大，企业盈利较前期当有较大改善。甲醇汽油试点也在按部就班进行，但当前消费需求量还不大，对甲醇市场走势还不能形成实质性影响。总的来说，下游需求还较为疲软，向上运行空间有限，价格难涨易跌。

　　3.伊朗问题短期难解，对港口价格或有一时支撑

　　关于伊朗核问题的谈判短期看难有进展，欧盟已经决定自7月1日起全面禁止成员国从伊朗进口石油，成员国的保险公司也不能为伊朗的石油运输业务提供第三方责任保险和环境责任保险，5月份进口量中伊朗货源为16.19万吨，已经较4月份下降40.9%，6月份进口量预计将进一步下降至8-9万吨，期间港口地区价格有所反弹，商家也有惜售现象出现，但成交氛围较差。欧盟新的制裁措施显然会对国内进口伊朗货源产生影响。

　　但是也要看到，随着港口与内地价差扩大，内地货源流向港口会填补进口量不足部分的缺口。6月中旬港口地区价格出现一波反弹后已再次出现松动，商家出货意愿较强烈，显示对后期价格走势也并不看好。伊朗因素对国内市场或能产生一时支撑，但其占进口量的份额降幅较大，实质影响下降很快。

　　(三)煤炭库存积压严重，下行趋势明显

　　随着经济增速减缓，用电需求降低，煤炭市场开始出现库存大幅上升、进口高位运行和供大于求的严峻局面。环渤海地区四大港口煤炭库存积压严重，作为市场风向标的秦皇岛港口库存一度接近950万吨，环渤海地区港口发热量5500大卡市场动力煤综合平均价格报出现“骤降”，已经接近了2010年10月份“环渤海动力煤价格指数”发布初期725元/吨的最低水平。国内六大发电企业的存煤可用天数也一直维持在高位，存煤最多的浙电可用天数已经超过2个月。

　　当前国内经济仍未触底，市场也缺乏利好因素，不排除后期煤价继续“跳水”。十年来，随着国内经济快速发展，国内煤炭行业也渡过了一段极度繁荣的阶段，产能扩张势头过快，随着国内需求减缓，产能过剩问题将会愈发明显，煤价或许已进入转折向下阶段。如果煤价掉头向下，甲醇现货价格将缺乏成本支撑，后市不容乐观。

　　三、7月市场展望与投资策略

　　从宏观经济面看，欧元区债务危机不断深化，救助方案迟迟不见付诸行动，主要国家间分歧难以弥合；美国经济艰难复苏，中国经济未见筑底，7、8月份仍可能延续下滑状态。从供需面看，供需压力虽然较大，但也存在一些积极因素，西北地区部分企业已经公布停产检修计划，开工率预计会出现较大降幅；伊朗禁运将导致港口货源供给紧张，对港口价格形成支撑；楼市出现回暖迹象，夏季用电高峰来临，也会对甲醇市场产生积极影响。

　　总体来说，在全球经济持续不景气的背景下，大宗商品尤其是工业品市场弱势难改；欧债危机深化催生的美元避险需求更将加剧这一态势，从长期来看，甲醇市场还将经历一次大的调整过程。但从供需面看市场也不乏积极因素存在，足以带动甲醇期货展开一波持续数日的反弹行情。因此预测7月份甲醇期货将会保持弱势区间振荡，不排除进一步下跌的可能性。