海通证券基金风格评价结果及评述

　　海通证券基金风格评价结果及评述(2012年6月)

　　海通证券基金研究中心首席基金分析师：娄静

　　基金风格评价由海通证券基金研究中心创新设计并计算。针对基金业绩不稳定的顽疾，分析基金风格是一剂良药。传统基金评价的缺陷是过多地分析了基金从期初到期末的整体收益与风险，但较少关注基金获得该收益的过程，而基金风格分析弥补了这样的缺陷，关注基金收益获得过程，揭示业绩背后的故事。如果能够较好地分析基金的风格特点，对于有投资经验的投资者，就可以根据自己对未来市场的预测选择合适的基金，做到对症下药。对于那些对市场缺乏判断能力的投资者，一方面可以通过风格分析，选择那些在各个市场都能表现中等以上的灵活基金，使自己投资的基金在不同市场下表现相对平稳。另一方面可以通过风格分析，选择那些适合自己风险偏好的基金。详细情况请参见海通基金风格研究报告：《基金风格系列之一：深入了解基金 挖掘基金特点》、《基金风格系列之二：涨跌风格箱挖掘基金在不同市场的风格》、《海通基金风格研究系列之三：成长价值风格箱 深度挖掘基金选股特征》以及《海通基金风格研究系列之四：收益稳定性风格箱挖掘长期收益与短期排名的稳定性》。

　　1.股混基金风格评价结果及评述

　　市场表现与风格回顾：2012年二季度，市场经历了一轮涨跌后几乎又回到了原点，上证指数下跌1.65%，沪深300微涨0.27%，深证成指上涨0.96%。分月看，4月，在经济见底被证伪后，市场开始预期政策放松，4月两只沪深300ETF发行受到大力支持、同为新兴市场的巴西和印度降息引发我国降息猜想以及上海金融改革座谈会召开、证监会下调交易费用等一些列事件也确实不断推升市场对政策放松的预期，在政策预期推升下上证指数实现了6%左右的涨幅，深成指更是上涨8%。5月以来，工业增加值不但没有改善反而大幅低于预期，经济基本面改善大幅低于预期，同时海外出现较大冲击，风险资产和大宗商品大幅下跌，整个市场的避险情绪增加。虽然5月政策依然是焦点，但市场情绪低迷，市场微幅震荡，上证综指下跌了1%，而上涨的行业都是环保、医药、电子等成长和非周期风格行业，也反映了市场较弱的情绪。6月，虽然央行降息，但政策出台力度始终低于预期，靠预期支撑的经济面和股价之间的喇叭口收拢不可避免，市场大幅回调，上证指数和深证成指跌幅都超过6%。从市场风格看，成长价值风格方面，成长风格略占优，代表价格风格的中证100指数上涨0.34%，而代表成长风格的中证500指数上涨1.58%。分行业看，2季度表现较好的是消费类行业、房地产和防御性非周期行业，按照证监会行业分类涨幅前五名的行业为医药生物(15.89%)、食品饮料(9.61%)、公用事业(9.45%)、地产(9.08%)、社会服务(8.28)。

　　最新股混类基金风格评价结果：(1)成长价值风格箱显示：在成长市场表现前5的基金有广发聚瑞、广发核心精选、宝盈资源优选、华商动态阿尔法和天弘周期策略；在平衡市场表现前5的基金有基金裕隆、基金泰和、广发聚瑞、基金汉盛和基金金鑫；在价值市场表现前5的基金有长城品牌优选、博时主题行业、富国天瑞、鹏华价值优势、光大量化核心；而在成长、平衡、价值市场中表现都较好的基金共4只，分别为泰达品质生活、华夏策略精选、泰达红利先锋和国投稳健增长。(2)涨跌风格箱显示：在上涨市场中表现前5的基金有宝盈资源优选、广发小盘成长、富国天博、新华优选成长和光大量化核心；在震荡市场表现前5的基金有东吴行业轮动、景顺能源基建、华夏策略精选、中欧价值发现和兴全有机增长；在下跌市场表现前5的基金有长城安心回报、汇晋2016、长信双利优选、长城消费增值和银河银泰理财；而在上涨、下跌、震荡市场中表现都较好的基金有2只，分别为光大动态优选和东方精选。(3)风险收益和收益稳定性风格箱显示：高收益高稳定性且低风险风格基金有18只，分别为光大动态优选、大摩资源优选、泰达品质生活、诺安灵活配置、长盛创新先锋、建信核心精选、海富精选、泰达红利先锋等基金。

　　表1  最新股混基金风格评价结果

涨跌风格评价结果				成长价值风格箱评价结果
在上涨市场表现较好的前10只基金	在震荡市场表现较好的前10只基金	在下跌市场表现较好的前10只基金	上涨、震荡、下跌表现均较强的基金	在成长风格市场表现较好的前10只基金	在平衡风格市场表现较好的前10只基金	在价值风格市场表现较好的前10只基金	成长、平衡、价值表现均较强的基金
宝盈资源优选	东吴行业轮动	长城安心回报	光大动态优选	广发聚瑞	基金裕隆	长城品牌优选	泰达品质生活
广发小盘成长	景顺能源基建	汇晋2016	东方精选	广发核心精选	基金泰和	博时主题行业	华夏策略精选
富国天博	华夏策略精选	长信双利优选		宝盈资源优选	广发聚瑞	富国天瑞	泰达红利先锋
新华优选成长	中欧价值发现	长城消费增值		华商动态阿尔法	基金汉盛	鹏华价值优势	国投稳健增长
光大量化核心	兴全有机增长	银河银泰理财		天弘周期策略	基金金鑫	光大量化核心
华夏优势增长	华夏大盘精选	泰达效率优选		天治创新先锋	泰达红利先锋	南方成份精选
景顺公司治理	富国天源	中银中国精选		易基中小盘	中银中国精选	东方龙
新华钻石品质	南方隆元产业	华夏回报		银河行业优选	富国天瑞	博时价值增长
景顺能源基建	广发聚瑞	泰信优势增长		农银策略价值	中银收益混合	景顺公司治理
金鹰行业优势	中海量化策略	华夏回报二号		泰信优质生活	基金裕阳	东方策略成长
收益风险及收益稳定风格评价结果(高收益、低风险及高稳定性基金)
光大动态优选	大摩资源优选	泰达品质生活	诺安灵活配置	汇晋大盘	海富精选贰	东方精选	银华优势企业
长盛创新先锋	建信核心精选	海富精选	泰达红利先锋	嘉实研究精选	富国天成	基金汉盛	国投稳健增长
兴全全球视野	信达精华灵活

　　资料来源：海通证券基金研究中心 平衡偏成长风格且擅长下跌市场基金二季度收益较优：

　　(1)绩优基金平衡偏成长风格，成长价值风格箱显示二季度业绩前20%的股混基金的平衡风格强于成长风格强于价值风格，说明二季度表现较好基金平衡风格居多。

　　(2)绩优基金多擅长下跌市场，涨跌风格箱显示二季度业绩前20%的股混基金在下跌市场表现最强，在上涨市场和震荡市场中表现相当，说明二季度绩优基金中擅长下跌市场的居多。

　　(3)业绩稳定性与业绩无明显关系。二季度业绩排名前20%基金和排名后20%的基金业绩稳定性均较差，而排名在中间的基金业绩稳定性较好，说明业绩稳定性和业绩没有直接的正相关关系，即二季度绩优基金中既包含长期业绩稳定较优的基金也包含业绩稳定性较差的基金。

　　(4)二季度收益较优基金波动较大，在风险得分方面二季度业绩居中的基金波动最小，其次是业绩最优的前20%基金，最后是业绩排名后20%的基金，业绩排名前20%的基金风险得分低于市场平均水平，显示出较高波动特征。

　　2.债券基金风格评价结果及评述

　　市场回顾：二季度随着经济继续超预期下行市场风险偏好进一步下降，债券避险价值得到提升。政策方面，央行降准、降息促进经济力度有限但流动性改善却利于债市，资金面较之二季度明显趋松，增加了债市的可投资金。在这些影响下，债市延续了慢牛行情。就不同券种而言，二季度信用债表现强于利率债，原因有几方面：首先，衰退周期时长已达到历史上限水平，复苏期已渐行渐近，在复苏市场中信用债表现相对较好，二季度债券市场已经提前反应了这种对信用债的较好预期；其次，央行降准操作降低银行资金成本，从而提升市场资金供给，而降息操作课提升企业贷款需求，对企业盈利的改善具有正面影响，也利好信用债；最后，当前中低评级产品信用利差仍在历史均值之上，其收益率下行空间大于利率债，因此信用债的走势相对较强。整体而言，二季度债市收益较优，银行间国债指数上涨1.25%，中债企债净价指数上涨3%，中信标普可转债指数上涨2.11%。 最新债券类基金风格评价结果：高收益、低风险及高稳定性基金目前有5只，分别为大摩强收益债、鹏华丰收债券、中银稳健增利、富国天丰和嘉实多元收益A。目前基金中并无在股强债弱、股债平衡和债强股弱市场环境下都表现居前的产品。在股强债弱市场下业绩居前的品种包括万家稳健增利、交银增利、富国优化、招商安本增利、招商安心收益和长信利丰等。在股债平衡市场下业绩居前的品种包括易基增强回报、招商安本增利、博时稳定、长盛积极配置、华安稳定收益、光大增利收益、信达稳定价值A等。在债强股弱市场下业绩居前的品种包括招商安泰债券、广发增强债券、鹏华丰收债券、嘉实超短债、普天债券、天弘永利和万家债券等。

　　表2  最新债券基金风格评价结果

高收益、低风险及高稳定性基金	股强债弱风格基金	股债平衡风格基金	债强股弱风格基金
大摩强收益债	万家稳健增利A	易基增强回报A	招商安泰债券A
鹏华丰收债券	万家稳健增利C	易基增强回报B	招商安泰债券B
中银稳健增利	交银增利A/B	招商安本增利	广发增强债券
富国天丰	交银增利C	博时稳定A	鹏华丰收债券
嘉实多元收益A	富国优化A	博时稳定B	嘉实超短债
	富国优化B	长盛积极配置	普天债券A
	富国优化C	华安稳定收益A	普天债券B
	招商安本增利	光大增利收益A	天弘永利B
	招商安心收益	华安稳定收益B	天弘永利A
	长信利丰	信达稳定价值A	万家债券

　　资料来源：海通证券基金研究中心

　　擅长股强债弱和平衡市场债基二季度表现较好：

　　(1)绩优基金擅长股强债弱市场。股债强弱风格箱显示二季度债券基金业绩排名前20%的债券基金股强债弱市场收益得分大于股债平衡市场收益得分大于股弱债强市场收益得分，即二季度擅长股强债弱市场的基金表现更好。

　　(2)绩优基金业绩稳定性较好。二季度业绩排名前20%基金的基金业绩稳定得分最高，显示债券基金业绩稳定与短期业绩间有一定正相关性，二季度绩优基金多为长期业绩稳定较优的基金。

　　(3)二季度收益较优基金波动较大，在风险得分方面二季度业绩最优的前20%基金风险得分低于市场平均水平，显示出较高波动特征。