银行间债券市场周报:经济或止住下滑态势,关注数据边际上的变化

华泰证券股份有限公司 程艳


　　本期重要市场因素看点:6月份汇丰PMI预览指数小幅回落(P3);6月份CRB综合现货、期货指数震荡上行(P3);央行两期逆回购释放1250亿元资金缓解货币市场紧张局面(P6);下周短融及中票等发行将继续放量(P11-P13);二级市场上基准债券平坦化下行、信用产品收益率平坦化上移并伴随债市成交量明显萎缩(P13-P15)。

　　债券市场趋势分析:本周利率债收益率以掉头向下为主,信用产品以小幅上行为主,低评级收益率调整幅度稍大,等级利差变化不大。本周经济数据真空期内,市场比较缺乏方向,本月早期基本面利好信息已经弱化,下旬时汇丰PMI预览指数表现较差,加之股票连续大跌,市场预期趋向悲观,时至周五欧洲救助银行新机制获通过,国际大宗商品开始飙升,国内股市也于当日大涨,市场预期或将有小幅修正。经济基本面依然脆弱,海内外重大超预期经济数据表现都可能主导债市的短期波动。6月份和二季度主要经济数据即将陆续披露,预计二季度呈现前弱后强,但升幅应该有限,中长期国债及金融债短期无压力亦无明显动力,但中期来看,未来经济环比改善预期较强,如果三季度降息未能兑现,利率债将面临调整。从政策面角度,进入7、8月份公开市场到期资金量有所不足,央行有望在7月份实施年内第三次下调准备金率,与此同时决策层在5月份经济形势稍有好转情况下推出降息具有一定“预调”性质,且其同步加大利率市场化程度也相当于把存贷款利率调节权限更大程度下放给商业银行机构,因此短期内继续迅速降息的机会较低,不排除到下半年再进行一次巩固型降息,在具体降息节奏上可能仍在每隔准备金率下调两到三次后进入敏感时间窗口。就债市本身估值而言,本周1年期央票收益率小幅下行至2.64%左右,在R007有望逐步重新回落至3%附近过程中央票收益率继续上行压力减轻,但也不具备快速转头下行条件;中长期利率方面10年期国债标杆收益率本周下行至3.33%,稍高于其理论底线水平即最新1年期定存利率3.25%,并处于2010年10月上轮加息周期启动前的低点水平,中长期金融债相对于国债的利差优势则仍有保持;信用产品方面本周信用利差略有回升但总体仍较明显低于历史均值,其中3年期及5年期AAA级中票和同期金融债之间利差已进入历史底部区域,因此信用产品相对估值优势欠缺,仅具绝对意义上的较高票息优点。

　　二级市场投资策略建议:在基本面即将企稳,债券收益率整体估值优势偏低的情况,投资策略偏向防守。建议投资者适当缩短久期,利率债推荐1年期国债及央票、3年期金融债;信用债推荐短融、3年期左右中票及企业债,评级尽量不低于AA。本周大规模逆回购基本对冲下周四补缴法定准备金带来的冲击,预计下周资金面以趋稳为主,交易性机会不大,除非降准来临。