国际空军的做空逻辑：做空H股意在A股

　　核心提示：资本市场亦是战场，见不得血的人，亦不是战士。可市场上的公司何其多，但为什么偏偏猎物是他们？“空军”的做空逻辑究竟是什么？

　　21世纪网(微博) 草原是战场，草原狼的每一次围捕都是为了嗜血的快感。

　　资本市场亦是战场，见不得血的人，亦不是战士。国际空军的每一次围剿都尾随着各种骂声，但他们在市场中仍然不放过任何一次饕餮大餐的机会。

　　不过鉴于目前中国的资本账户并未完全开放，国际对冲基金能够使用的做空渠道非常少。另外一方面由于中国政府对经济拥有强大的控制力，中国又是一个拥有近14亿人口、3万亿美元外汇储备的“航空母舰”，国际对冲基金想要做空中国，并非易事。所以国际资本选择做空中国，更多是从猎杀在H股和美国上市的中国公司开始的。

　　愤怒者许家印，指责“他们是侵略者，是土匪，是强盗！”，淡定者如奇虎360，称“尽管香橼的报告是错误的，但我们仍然认真对公司内部进行了审查。”而不幸者如东南融通则被摘牌。

　　可是市场上的公司何其多，但为什么偏偏猎物是他们？“国际空军”的做空逻辑究竟是什么？

　　“有缝的蛋”

　　不过所谓苍蝇不叮无缝的蛋，如果上市公司本身没有问题，对冲基金也很难做空，做空对空方来说也要付出血的代价。

　　无论是揭骗式的做空还是投机式的做空，对冲基金能得手的前提条件之一就是公司本身有问题。

　　对冲基金在东南融通、嘉汉林业、中国高速频道、绿诺科技等中概股上得手的所有前提几乎都是公司本身存在问题，然后被空方抓住然后狠狠的攻击。

　　首先攻击点是业绩作假，或者财务报表不实。绿诺科技在2010年被攻击主要原因存在欺诈行为，包括夸大营业额，虚报客户合同、管理层挪用公款等被做空，同样嘉汉林业也是因为其在欺诈行为而被做空

　　攻击的第二原因可能是业务造假，典型例子为中国高速频道(CCME)。在2009年金融危机之后广告业哀鸿遍野的背景下，收入却增长了20倍，但是它的销售人员在4年里几无增加。浑水调查报告显示，CCME签约的大巴数量只有之前宣传的1/2。

　　攻击的第三个点是企业的黑天鹅事件，比如大量食品安全被曝光额企业，包括双汇、雨润食品、圣元的“早熟门”、味千的“骨汤门”。由于食品安全的问题受到广泛关注，而且更容易“一呼百应”，所以有瑕疵的公司被曝光后空方能比较好把握公众的情绪。

　　前三个攻击点都是针对“老弱病残”者，因为这类公司的弱点比较明显，攻击效果也是比较显而易见的。

　　而第四类攻击类型主要是一些反向收购的公司，这些公司由于不是正规的IPO，而且收购过程中也容易出现财务问题，而被收购的公司可能之前就因各类纠纷而名誉受损，“壳”的质量本身很差，买壳上市的低门槛也更容易遭受业绩方面质疑。另外，这类公司由于存在中美的审计差异而会常常被空方盯着。

　　除了个股，空方先后做做空的房地产和银行股H股，都是因为“泡沫”问题。

　　之前中国房地产被做空是因为泡沫问题，空头詹姆斯o查诺斯在2010年初曾抛出耸人听闻的“中国楼市泡沫超过迪拜1000倍”这一言论。随后他募集了2000万美元的离岸基金，对赌中国房地产泡沫破裂。而银行股的做空部分原因是AH股股价的倒挂。

　　不难看出卖空的目的并不是真正的消灭一个公司，而是利用公司治理的问题和监管中的漏洞来获利。

　　如果空方不诚实，自己也要付出代价，比如之前香橼做空奇虎360,5次空袭不能成功，这有可能造成空方在建立空头头寸之后股价没有下跌，由于沽空者要补仓，这也会造成空方失血。

　　浑水做空展讯通信也是一个失败的例子，浑水做空展讯通信当天股价最多下跌34%，但收盘只下跌3.4%，之后三天更是反弹了35%左右。浑水在此一役也是损兵折将。

　　另外，如果不诚实，空方还有被起诉的危险，此次香橼空袭恒大，许家印在事后也表示已经启动调查起诉香橼。

　　近年大批对冲基金亿开始屯兵中国香港，企图进入内地。HFR最近的一份数据显示，目前，30%的全球对冲基金设在中国(包括香港)，这一比例仅低于美国。国际空军虎视眈眈。

　　但如果一家公司优良业绩，有值得信赖的品牌，而且诚实的对外披露公司的信息亦很难给对手机会。

　　做空H股，意在A股

　　项庄舞剑，意在沛公。国际资本布局H股，或许醉意却是A股市场。

　　因为目前中国的资本账户并未完全开放，除了QFII等少数渠道，国际资本参与A股的渠道非常少。另外，中国政府的控制力，外加3万亿美元外汇储备的“航空母舰”，使国际对冲基金对中国猎场鲜有涉足。

　　所以国际资本选择做空中国更多是从猎杀在H股和美国上市的中国公司开始的。典型案例是在2011年。

　　2011年9月，黑石将所持有的上海物业转卖时、友邦、中德安联等外资也频繁抛售在华房产。之后10月份开始，银行股遭遇大面积的做空。

　　10月最初的6个交易日，四大行的H股已被卖空约37.27亿港元，其中建行的沽空金额为13.6亿港元，中行为7.11亿港元、工行为9亿港元、农行为7.56亿港元。

　　10月7日里昂证券、野村证券(香港)、汇涛证券、OPTIVER TRADING HK、法国巴黎证券净卖出中行H股的；德意志证券、三星证券亚洲、法国巴黎证券、摩根斯丹利香港证券、OPTIVER TRADING HK齐齐净卖出建行H股。当天这两家中资银行的沽空比重分别达18.05%和13.98%，而同日农行的沽空比重则高达40.38%。

　　11月美国银行和高盛大幅减持中国银行股。

　　11月14日，美国银行公告将以私人交易方式出售104亿股建设银行H股。美银三个月内第二次抛售建行，美银卖掉了235亿股，持股比例由10.23%降至1%。

　　11月9日，高盛以每股均价4.88港元减持工行17.52亿H股，套现85.49亿港元，这是高盛在工行上市后第三次减持套现，三次累计套现57亿美元，投资回报率超300%。

　　国际资本做空银行的行为显现出系统性配合，2011年11月15日，IMF发布了对中国金融部门的首次正式评估报告——“金融部门评估计划”报告，指出中国金融部门近期面临几大风险：快速的信贷扩张导致贷款质量恶化；影子银行和表外活动导致银行股唱空现象加剧；房价下跌；全球经济形势不明朗。

　　之后，美国银行、高盛等国际投行频频抛售中国的银行股。11月16日，在银行股的带头下，A股应声下跌。建设银行跌1.86%，工行跌0.93%。

　　而在这些表面的跌涨之下，2011年11月，一直靠沽空港股获利而闻名的Julian Robertson老虎基金旗下的Kelusa Capital，将其中国对冲基金的规模扩大逾4倍至2.5亿美元。

　　“做空大师”查诺斯也表示即使是在国内汇金入市托扶银行股之时，汇金入市引发的银行股反弹不会改变他的看空立场。而当时其旗下基金Kynikos正在做空中国农业银行的股票。

　　同时由于AH股的联动，国际资本的隔山打牛打击到A股。

　　11月16日，A股大跌，资金净流出约239.1亿，半个月后，股市再度出现“自杀式”暴跌，A股下泻3%以上，B股更是重挫7%。整个11月，A股银行板块下跌了200点左右，跌幅为6%左右。

　　而在楼市和股市后，接踵而来的是做空人民币。由于空头已经在市场上营造了恐慌的情绪，致使国际资本加速逃离中国。2011年12月13日，人民币汇率连续10个交易日触及跌停区间。

　　空头集团华尔街同时砸盘中国的楼市和股市，通过打压人民币汇率来引导资本外流，这些有可能都是预先设定的做空步骤，而在风卷残云之后空头则鸣鼓收兵。(21世纪网 许茗)