张英：新兴产业比较乐观 周期股下调压力大

国金证券策略研究员张英。（新浪财经 贾景涛 摄）

　　新浪财经讯 国金证券2012年中期策略会7月4日至6日在成都举行。上图为国金证券策略研究员张英在会上发表演讲。张英表示，未来新兴产业和消费行业比较乐观，周期股下调压力比较大。

　　以下为张英演讲实录：

　　张英：大家好，我是策略部的张英。我花五分钟时间给大家介绍一下行业配置看法，我讲的内容主要是四点，第一是盈利，第二是景气，第三是风格，第四是行业选择。

　　第一点盈利的话，大家更关注市场何时见底，是什么样的顺序。一般来看是毛利率会率先企稳，随后看到收入企稳，最后是价格企稳。背后的逻辑是PPI下跌的后面一段往往是衰退最快阶段，大宗商品下跌幅度最大，所以PPI的跌幅会小于PPRM。所以毛利率会率先企稳，收入增速会随着PPI计划下滑。净利率会随着经济增速。最后我们才看到PPI企稳。收入是量和价的综合，量会在价之前企稳，收入增速会在PPI之前企稳。正常的话，像08、09年的见底大致都是这样的秩序。目前来看宏观普遍看三四季度价格见底，经济下滑最后阶段，会落下企稳的态势。毛利率底点在二季度看到，收入增速企稳三季度会看到。盈利情况来讲的话，二季度不旺，三季度也看不到改善情况下，基本上全年比较疲弱的态势已成定居，因此我们下调全年盈利增速到0.6%。我们认为目前盈利的话，七八月份会面临盈利下调的压力，周期股下调压力更大。

　　第二我们看一下景气，我们认为景气有改善的行业是电子、软件、传媒、医药、服装、水产养殖、大众食品。整体来看的话，我们认为消费和新兴这一块的需求我们认为更乐观的。对于周期股我们看得更谨慎一点，主要我们认为地产去库存周期比较长，截至去年底，地产施工面积有50亿平米，大致年销量的五倍。87年是人口增速高点，如果以北京首次购房年龄27岁来看的话，2013年就是需求高点，因此我们对地产的需求拓展我们是比较谨慎的，包括水泥产能压力也比较大，比如说上半年，水泥有百分之二三十，对于地产投资链是比较谨慎。相对家电景气有所改善。旅游保持持续高的景气，周期里面航空股我们认为三季度旅游旺季带动下，也会有景气改善。综合景气而言，周期股里面难言亮点，相对看到家电和航空。金融里面的话，券商和保险景气改善，但是银行景气向下。

　　第三点讲一下风格，风格转向消费，主要理由是三点。第一是我们讲了景气判断，对这一块景气判断更为乐观。在经济结构上的话，对于重走老路我们更为谨慎，对于改革我们更为乐观。第二点从业绩上来讲的话我们认为七八月份面临盈利下调压力，周期股下调压力是最大的。目前成长股估值从11年持续回落，创业板从80 倍回落到25倍，泡沫消化到一定程度。从景气、盈利、风险三块角度来讲，我们认为下半年成长消费这两块有望持续向上。

　　最后我们看好的行业是电子、信息服务，包括软件和传媒、医药、餐饮、旅游和保险。这里面我们认为三季度前期稳字当头，是稳定增长消费类，医药、旅游、大众食品。另外铁路、和保险也是比较好的选择。由于三季度风险释放，代表转型方向的电子、软件、传媒以及其他新兴产业的配置，对于周期股整体观点是比较谨慎的，大周期向下。开发商经过两个月销售回落资金，可能会存在库存改善。如果七八月份看到销售维持在6月份那么高景气，可能会引发周期股短暂机会，但是受制于地产调控预期，这个机会是比较短暂的。下面是茶歇时间。谢谢。