中银国际：重申买入创维数码 目标4.47港币

　　创维数码：聚焦于盈利能力的提升

　　根据创维数码披露的12 财年业绩，公司营业收入和归属股东净利润均符合预期。公司13 财年3D 和云电视的出货量目标令人振奋。由于3D LED 电视及云电视的毛利率较高，我们认为3D 电视和云电视的渗透率将提升公司的综合毛利率。近期的节能补贴向大尺寸电视和高效能型新产品倾斜，利好创维等具备强大研发实力的公司。截至6 月底，电视生产商非节能产品的去库存化基本已完成。随着大量新产品投向市场，节能补贴产生的影响或于8月份显现。因此，我们仍维持买入评级及4.47 港币的目标价。

　　支撑评级的要点

　　我们将重点关注盈利能力的提升。尽管公司给出的出货量目标缺乏惊喜，3D 电视和云电视的销售渗透将有助于提升混合毛利率。我们预测2013 财年3D LED 电视出货量将占到国内总出货量的26%，云电视约也占到26%。

　　在智能电视这一最具增长潜力的领域，创维是今年的领跑者。根据Displaysearch 的预测，2011-15 年中国市场智能电视出货量的年均复合增长率将达到67%，而12 年1 季度智能电视已占到创维国内总出货量的48%，在中国市场中名列前茅。我们认为，作为高端智能电视生产商，创维将继续保持领先地位。

　　节能补贴程序将为创维带来额外盈利机遇。本次补贴向大尺寸及高效能产品倾斜，先由电视生产商向消费者预付，再由生产商向政府申请。我们认为，公司灵活的定价策略可能会带来额外利润。

　　评级面临的主要风险

　　宏观经济于下半年继续恶化，对电视销售的负面影响超出预期。

　　云电视销售不及预期。

　　估值

　　我们重申买入评级，同时基于0.561 港币的13 财年每股盈利及8 倍市盈率，维持4.47 港币的目标价。