陈建刚：5倍左右的PE明显低估银行板块

　　新浪财经讯 国金证券2012年中期策略会7月4日至6日在成都举行。上图为国金证券银行研究员陈建刚在会上发表演讲。陈建刚称，银行板块5倍左右的PE是明显低估了银行的盈利能力。我们预计银行板块中报将保持17%左右的增长。

　　以下为陈建刚讲话实录：

　　陈建刚：大家好。我是国金证的陈建刚。非常荣幸跟大家交流一下我们下半年银行股的投资策略。先讲一下结论，年报、季报对银行股相对保守了一段时间，但是我们开始翻动银行股。从绝对收益这一块来讲，之前5倍左右的PE是明显低估了银行的盈利能力。我们之前说银行股绝对判断的重要的点。

　　从相对收益来看，目前来讲银行股有比较强的逻辑优势，主要在外上半年政策放松所推动的行情有相当多的受益，现在已经到了政策放松验证阶段。政策的放松是否真的能够落实到企业业绩增长上。根据我们其他行业研究员来看，我们看到其他行业中报业绩增长非常差，我们预计银行中报保持17%左右的增长。这是比较亮的优势。第三个方面，根据我们银行股的市场模型来测算，之前银行股的平均收入是6个点，历史上最低是5.84，所以银行是没有什么风险。

　　作为一个向下的行业，估值是非常难的，比如说银行的空间非常有限，从另外一个角度我们应该认识到，银行流动性确实不好，这么低的冲击成本对于一个行业10到15的受益空间的话，我们是值得推荐的。这是之前做银行股主要的投资建议和判断。目前这两个判断依然适用的，而且冲高预期很明朗。一方面考虑业绩增长弹性，另外一方面考虑股价弹性，推荐兴业、民生、招行。并且关注工商银行，工商银行有业绩释放动力，去年是非常稳定，中报非常有可能冲高预期的是光大银行。

　　目前光大银行对于中报预期增长是非常高的。回到中期策略主题，我们写的是金融自由化，金融股的投资，本来想从比较宏观或者比较长期的角度谈一下金融自由化情况个股不同的表现，涉及到保险这一块，保险未来发展前景有一些看不清的地方。所以回归到本质研究银行这一块，目前来讲金融自由化分为三个内容，资本市场关注到一块，价格是价格自由化，一个方面是市场准入和业务的经营自由化。

　　另外资本流动的自由化。资本流动自由化这一块目前来讲，跟我们国内的环境还是有一定的距离的，并不会这么快的放开，所以我们主要分析前面的自由化，不管从逻辑分析还是历史经验参考，价格自由化一定领先于准入自由化。这一个对于自由化的时点判断，对于我们后面业绩是有非常重要的帮助意义。目前这张PPT显示金融市场化市场的理解，以及我们所认为的金融自由化的划分标准的对应。

　　其实整个金融自由化目前来上，市场理解是盈利能力被削弱，业绩增长大幅度放缓，股价产生联动。他没有理解到金融自由化严重冲击，其实在于价格垄断放开之后，必然导致银行为了维持自己的息差，而提高自己高风险贷款占比。这是从日本银行和美国银行都看到这一点，高风险行业的信贷投放占比提高之后，必然导致金融系统或者银行系统的不稳定。也就是信贷危机，只有在信贷危机爆发的时候，我们才发现银行的ROA和银行的股价是大幅度的跑出指数。而金融危机爆发之前，是基本上是跑赢大盘的。这是基本上逻辑的立足点。

　　基于这一点，我们就把金融自由化分为三个阶段。这三个阶段其实我们可以看到，从目前来讲，利率市场化之后，存款利率会向同业利率靠拢。如果存款利率上升到同业拆借利率，这里有三个点的测算，也就是说接近50%的存贷差，这是一个静态的测算，如果把周期拉长一点，我们会看到真正金融自由化、利率市场完成之后，会迅速快速反弹的。整体来看最终存贷差比市场化之前，美国大概在15%左右，日本在12%左右，利率市场化把价格竞争放开了，一个半垄断行业完全步入到自由竞争行业，首先是行业无序混乱竞争，随着这个竞争，有的银行被兼并，最终往往形成了，综观全球所有银行发现，是多头垄断的市场。

　　都是最大的三家或者五家银行会制定一个贷款的基准利率，所有银行会参照这个基准利率制定自己的贷款利率，这样就形成价格垄断优势，这就解释从中长期角度来看，银行存贷差收窄的幅度和短期迅速反弹的原因。银行的借息差变动的幅度会比存贷差变动幅度更小。

　　像美国完全利率自由化之后，只有5个百分点的收窄。我们认为这个问题不会导致银行股盈利在利率市场化真正完成之后非常大的冲击。总结一下来讲，我们对利率市场化判断中，整个行业非常混乱，非常痛苦，但并不意味着这之后银行之后没有新的增长点。我的观点就是这样。谢谢大家。