王琨：证券业不存在行业风险 推荐西南证券

　　新浪财经讯 国金证券2012年中期策略会7月4日至6日在成都举行。上图为国金证券非银行金融研究员王琨在会上发表演讲。王琨称，我们比较推荐证券行业，下半年行业性的风险并不存在，重点推荐西南证券。

　　以下为王琨讲话实录：

　　王琨：大家好，我是非银行金融研究员。今天主要跟大家沟通一下证券行业投资观点。其实上半年在受益金改和证监会的改革，券商股表现非常谣言的。政策是否能够落实，业绩能否体现，未来空间有多大，我们的观点还是积极的。

　　证监会推行的多项业务，很多都是属于资本密集型业务，它的很大特点就是对于行业杠杆有一个很大的提升，因此我们就在中期策略中针对杠杆专题做了一个专项研究，看看未来证券行业的杠杆是否如何能够提升，也带来行业未来的空间也多大，所以我们的题目就叫做杠杆进行时。

　　相信杠杆的限制就是上限是6倍，受制于监管比较严格，是远低于其他行业的。所以现在国内券商比较传统的经营模式，限制了行业资产规模的做大做强，未来可能也是急需要杠杆提升带动行业资产的增长。然后我们看一下美国的经验，看他们经营过程中是否有国家杠杆的，美国的杠杆是佣金自由化，到90年代其实是非常典型的杠杆经营的成功案例，基本上75年8倍的杠杆一直增长到90年代27倍左右，这一段时期整个行业收入增长25倍，资产规模80倍增长。这一段时间美国投行杠杆的经验，主要有三个，一个是比较畅通的融资渠道。

　　美国融资渠道中只有3%是来自于自有资金或者股东，大部分来源于负债，他们非常擅长的是负债经营，通过债务杠杆形成比较大的资产规模，国内券商基本上靠自有资金盈利，也保持规模和盈利能力差距。经验二是我们看到美国券商提升杠杆过程中，通常伴随着非通道业务加速发展，尤其像一些融资性的业务，还有做衍生品的投资，以及资产管理和金融产品销售业务的加速发展，从1975年的时候，这些新业务占比只有 8%，一直增长到90年代末大概40%的收入占比，相反像经济业务的佣金收入占比可能从90年代末45%左右的占比降到90年代末16%。其次就是美国投行非常典型的对这种激励机制的强化，也是它形成这种高杠杆的内部催化。这就是美国的经验，我们再看一下国内现在的券商，国内现在券商发展背景跟美国投行 70年代末的增长是非常相似的，无论是收入结构还是经营环境，金融监管和行业监管背景都非常相似。

　　我们近期也可以看到，上半年监管层对于证券行业的管制放松，在很多的创新业务，甚至说融资渠道，还有我的激励机制、组织形式都进行了很多的推进，所以我们说现在国内的证券行业，加杠杆的创新环境已经形成了。面对这么多的业务，国内的券商是如何选择的，我们也对这种各项业务做了一个大致的细分，也做了一个风险收益的研究，细致的我就不多讲了，我的结论是这样，可能中短期内这种资本中介型的业务，比如两融，约定式的购回等，它的风险相对较低，收益也比较稳定，可能等到后期风险综合能力逐步完善之后，类似于做衍生品投资这种资本投资型业务就会带来杠杆提升，我们带来上半年甚至远期类经营业务也做了测算。

　　为券商杠杆有望从两倍提升到6倍，行业收入规模未来十年有近五倍增长空间，其实非常客观的，我们也维持券商行业长期推荐。其实在更高的点上，金融改革也是我们历史环境倒逼的结果，也是一个比较长的话题，因此制度红利释放也比较持久。证券行业也是这个主题下比较持续的受益者。

　　我们比较推荐证券行业，但是前期有涨幅个股也存在调整压力。下半年行业性的风险并不存在，而且6月份券商股也经过一定的调整，我们觉得再次建议大家可以关注一下券商股再次买入机会。我们觉得可能未来券商股投资逻辑经历前期行业改革到公司经营层面的转移，个股甄选也是成为下一段行业投资的关键，在这个逻辑下，我们重点两个逻辑，一个是强者恒强，资本实力，综合实力比较强的券商是比较明确的，像中信、海通、广发、中达。中小券商在金改制度下受益于区域的政策红利、政府支持以及管理推进，实现一些质变，重点推荐西南证券。

　　之后占用大家几分钟时间和大家沟通一下我们和期货行业观点，也是近期重点推荐的，也是两个逻辑，政策松绑和产品推动。政策松绑就是说今年明年看到证监会对于期货行业的态度是变得更为积极了，无论是期货公司的IPO还是期货交易的下滑，还是很多创新业务，都在做一些推进。期权等等都会在国内集中上市，也会带来期货行业整体交易量的增长。个股标的也是两个方面，一个是金融期货公司，在金融期货背景下还是有明显的竞争力，受益的也是上市券商，另外也是参股期货的公司，也会受益于期货业绩向好。我们重点推荐中国中期和浙江东方，这就是我们对证券和期货行业观点。