尚雅投资风格和持股分析

    来源：好买基金研究中心 研究员：武晓江

　　净值波动大的背后：钟爱中小盘成长类个股 

　　——尚雅投资风格和持股分析

　　尚雅投资成立于2007年，是国内成立时间相对较早的私募基金公司之一。在私募基金公司中，尚雅管理的产品也是相对来说比较多。公司的基金经理有两位，分别是石波和常昊。石波之前在华夏基金担任投资副总监，而常昊曾经在光大保德信和长盛基金公司担任基金经理，两位基金经理投资经验相对来说比较丰富。

　　一、尚雅代表产品业绩表现和公司投资风格分析

　　从公司的代表产品尚雅1期成立以来的业绩表现可以看出，公司的产品长期来看还是远远跑赢沪深300指数。2011年之前，尚雅产品的净值表现相对不错。但是2011年，由于市场风格与尚雅偏好的投资风格之间存在一定的差别，尚雅的净值出现了较大幅度的下跌。公司相对来说比较偏爱中小板和创业板的一些企业，因此在2011年的市场风格下净值出现了较大幅度的回撤。尚雅1期今年以来在私募基金中的排名相对靠前，但是在过去的一年中，尚雅1期排名相对落后。

　　从尚雅1期的净值表现可以看出公司的产品有一个特点，产品的净值会随着市场的波动而波动，而且波动幅度大于市场。在上涨的市场中，尚雅1期的表现相对较好。但是，在下跌的市场中并不是尚雅所长，其控制净值下跌的能力相对有限。

　　数据来源：WIND、好买基金研究中心，数据截止2012年5月31日。

　　从2010年以来，在指数出现下跌的月份中，尚雅1期在有的月份中还是能够取得正收益。但是，有的月份尚雅1期的净值下跌幅度相对市场来说大很多。尚雅产品的净值表现还是要看市场的风格，在有些市场中表现相对较好，但是在有些市场中表现较差。整体来说，尚雅的投资风格比较激进。

　　数据来源：WIND、好买基金研究中心，数据截止2012年5月31日。

　　二、尚雅持股分析

　　由于私募基金的信息披露相比公募基金来说少很多，因此很难获得私募基金全面的持股情况。但是，由于上市公司披露其前十大流通股股东，所以藉此可以看到部分尚雅持有的相对重仓的股票。从2010年以来，尚雅基本上每个季度都会出现在上市公司前十大流通股股东中。

　　数据来源：好买基金研究中心，Wind，上市公司定期报告。

　　尚雅进入上市公司前十大流通股股东的股票的总市值在2008年到2010年相对较低。但是，进入了2011年以来，尚雅进入上市公司前十大流通股股东的资金量有所上升，并在2011年一季度达到最高值，超过3.5亿元。最近的两个季度，尚雅投资进入上市公司前十大流通股股东的资金量为1亿元左右。尚雅进入上市公司前十大流通股股东的股票市值总和相对于尚雅的资产管理规模来说还是相对较小，不过这些股票的总市值与尚雅的资产管理规模之间还是存在一定的联系。在其资产管理规模相对较小时进入上市公司前十大流通股股东的股票市值总和相对较小，而在资产管理规模较大时该股票市值总和相对较大。

　　如果上市公司的股票的市值相对较大，对于私募公司来说较难进入前十大流通股股东的名单，因此往往被统计到的股票市值相对较小。另外，统计上市公司前十大流通股股东是按信托计划来计算，而非私募基金公司本身，也有可能尚雅有多只信托计划产品配置该股票，总的资金量相对来说能够进入上市公司前十大流通股股东，但是单只信托计划产品无法进入该上市公司的前十大流通股股东。

　　数据来源：好买基金研究中心，Wind，上市公司定期报告。

　　从尚雅每个季度进入上市公司前十大流通股股东的股票只数可以看出，在2010年之前，公司资产管理规模相对较小时，进入上市公司前十大流通股股东的股票只数相对较少。而在2011年，公司出现在上市公司前十大流通股股东的股票数目大幅增加。但是，2012年一季度尚雅出现在上市公司前十大流通股东的股票数目又大幅减少，只有两只股票。这意味着尚雅可能在今年降低了仓位或者降低了持股的集中。在市场的压力下，尚雅对仓位和持股集中度的同时降低也都是有可能的。

　　数据来源：WIND、好买基金研究中心，数据截止2012年5月31日。

　　从尚雅进入上市公司前十大流通股股东的股票的行业板块可以看出，这些股票大部分属于高端装备、TMT、大消费、节能环保、新能源等行业，这与尚雅的行业投资偏好和研究的重点存在一定的关系。尚雅对电子信息设备、光伏能源等行业的研究相对比较深入，公司董事长石波对于这些行业及其中的上市公司往往会亲自调研，能够比较深刻地讨论行业中的一些技术细节。相对于其它私募基金公司来说，公司对这些行业研究具有一定的相对优势。

　　从持有股票的市值可以看出，尚雅进入上市公司前十大流通股股东的股票市值相对比较小，大部分的股票总市值在50亿元之下。从板块来看，这些股票大部分属于创业板和中小板。这也就可以看出，尚雅在股票的规模上往往偏好一些中小型的股票。而且，尚雅这两年来更愿意投资于一些新上市的公司，这些公司的首发上市日大部分都是在2010年和2011年。

　　从持有股票的成长性来看，尚雅进入上市公司前十大流通股股东的股票的市盈率相对来说较高。从2008年四季度到2012年一季度，尚雅进入上市公司前十大流通股股东的股票的平均市盈率超过50倍。这些股票中，最高的市盈率达到近140倍，最低的也超过了20倍。整体来看，较早时期的尚雅进入上市公司前十大流通股股东的股票的市盈率相对较高，近期市盈率有所下降。2011年三季度以来，尚雅进入上市公司前十大流通股股东的股票的平均市盈率为37倍左右，较前期有明显的下降，主要因为包括2011年来整个A股市场的估值中枢有明显的下移。观察尚雅进入上市公司前十大流通股股东的股票的营业收入增长率和净利润增长率，从1年期和3年期两个时间段来看，相对来说都是比较高。当然，尚雅进入上市公司前十大流通股东的股票中也有一些业绩呈现负增长的情况，但是整体来看尚雅还是偏好高业绩增长的股票。总之，从尚雅进入上市公司前十大流通股股东的股票的估值以及业绩增长的特点可以看出，尚雅投资于上市公司二级市场股票更注重上市公司的成长性。从过往的操作历史来看，其净值表现也与中小板综指表现出很强的相关性。

　　数据来源：WIND、好买基金研究中心，数据截止2012年5月31日。

　　从持股时间来看，尚雅对于一些看好的股票还是会相对较长时间地持有。例如，尚雅从2011年三季度开始就出现在森远股份前十大流通股股东中，一直到2012年一季度公司都持有者森远股份。并且，从该股票的尚雅的公开持股数量可以看出，公司对该股票采取了连续三个季度增仓的操作。森远股份2011年4月在创业板上市，属于专用设备行业，主要业务是新型公路养护机械的技术开发和制造。该上市公司属于高端装备行业，是尚雅相对来说比较偏好的行业板块。另外，尚雅持有时间相对较长的股票有乾照光电、新大新材、新联电子等等，其行业也都是尚雅相对来说比较偏好的行业板块。

　　三、结论

　　尚雅整体来看投资风格相对比较激进，公司产品的净值波动相对较大。在上涨的市场中尚雅的产品往往能够超越市场。但是，在2011年的下跌市场中，公司代表产品尚雅1期的净值跌幅也是大于市场。公司产品的投资风格主要还是偏向于投资中小板和创业板的股票，在一定的市场下业绩表现相对较好，但是在市场风格不契合公司的投资风格时业绩也会相对较差，这也是公司产品在2011年净值出现较大幅度下跌的原因之一。

　　从对尚雅持有的进入上市公司前十大流通股股东的股票分析可以看出，在市场的压力下，尚雅今年以来在持股集中度和仓位上很有可能都有所降低。公司投资偏好高端装备、TMT、大消费、节能环保、新能源等行业，偏好持有中小市值的股票，中小板和创业板的股票在公司的仓位中占有较大比重。近两年来，公司对于“新”公司有所偏好，进入上市公司前十大流通股东的股票大多数都是2010年和2011年首发上市。尚雅在投资上更侧重于上市公司的成长性，持有的股票估值相对较高，业绩增长相对较快。对于一些看好的公司，公司也会坚持持有，并且可能进行一定的加仓操作。

　　正如世界上没有两片完全相同的树叶一样，私募行业中也没有两家私募基金公司投资理念和投资策略完全相同。面对玲琅满目的私募基金公司，对于投资者来说，非常重要的一点是是否认可所投资的公司的投资理念以及该公司的产品是否符合投资者的风险收益偏好。