基金按兵不动 静待政策拐点

　　行情总是在绝望中产生！市场在极度悲观之后令投资者感受到一丝暖意。

　　然而，A股的上涨并未激起基金的“斗志”，即使面对汇金的增持以及政策的“微调”信号，多数基金投研团队依然保持“按兵不动”的观望态度。

　　如果说随着通胀拐点逐步得到确认，博弈政策放松的焦点由通胀转为增长，那么，毫无疑问的是，寻找政策方向，将成为下一步投资的关键，而这亦成为目前各基金投研团队的最大分歧所在。

　　在没有得到更多明确信号之前，基金缺少了做多的底气。

　　寻找政策放松的拐点和路径，成为机构“竞猜”的又一个“游戏”。

　　⊙本报记者 吴晓婧

　　通胀拐点基本确认

　　对于通胀拐点的一再误判，是今年基金投资的一大“败笔”。回过头来看，基金对于通胀拐点时间的预判无疑过于乐观，从二季度起，不断进行修正。

　　不过，随着9月份CPI的公布，多数基金投研团队表示，CPI连续第二个月回落，通胀拐点已经基本确认。

　　数据显示，CPI同比涨幅在今年7月达到6.5%的过去37个月以来峰值之后，连续两个月出现小幅回落，8月CPI同比涨幅为6.2%，而9月份则进一步回落至6.1%，该数据略低于此前市场的预期。

　　对此，交银施罗德基金认为，CPI拐点基本已在三季度形成，四季度及明年上半年CPI同比或将呈现进一步回落态势。由于上游大宗价格连续5个月基本环比为零，且经济增速仍呈回落趋势，交银施罗德基金判断，“CPI回落步伐在未来几个月可能出现加速下行，年底有望回落至5%左右。”

　　东吴基金(微博)也认为，通胀形势在四季度改善的概率较大，预计CPI逐月回落，四季度CPI降至5.2%左右。

　　“当前的通胀已经是强弩之末，流动性的持续收缩和经济增速的回落必定会导致通胀回落。一年多来，央行果断采取紧缩货币政策，屡次上调存款准备金率和加息，在紧缩政策和价格管制的双重作用下，未来几个月通胀将明显回落。”在南方基金(微博)看来，考虑到翘尾因素的影响，7月份很可能是本轮通胀的顶点。到了明年，通胀也许不再是问题。

　　“竞猜”政策方向

　　随着通胀拐点逐步得到确认，市场关注的焦点转向对经济增长的担忧上。如果说明年CPI和PPI继续回落，通胀将不再成为货币政策的首要任务，那么，保增长的迫切性是否会大大提高，紧缩政策是否会得到放松？

　　寻找政策方向，似乎成为下一步投资的关键，这亦成为目前各基金投研团队的一大分歧。

　　不同的基金投研团队的预判各不相同。

　　较为“务实”的观点是密切关注，“走一步看一步”，如东方基金认为，前期的宏观调控政策效果逐渐显现，通胀数据企稳，通胀趋势也会逐渐缓和，在此背景下，货币政策很难再出现比之前更加紧缩的态势。“资本市场未来走势还需要继续观察宏观政策的方向和变化，货币政策和产业政策都需要密切关注。”

　　相对谨慎的观点如中欧基金认为，目前通胀整体水平仍然保持在6%以上的较高水平，而经济增速也保持在9%以上，增速仍然较快，尚不具备政策放松的宏观经济条件。

　　更多的基金投研团队认为，政策不会全面松动，4季度更可能出现的是“微调”，即定向宽松。

　　“博弈政策放松的焦点是增长而不是通胀。”长城基金(微博)认为，政策松动的路径首先是微调，然后到明显放松。第四季度由于欧债危机进一步升级以及国内增长的进一步放缓，政策可能进行以财政政策为主的结构性微调，并带来市场反弹；然而考虑到欧债危机对实体经济逐步渗透，以及国内调控累计效应的最终体现，第四季度或者明年第一季度国内增长可能出现阶段性加速下滑，由此将进一步给市场带来压力。而基本面的快速下滑，将最终带来政策更加明显的放松。

　　与上述观点类似的还有南方基金，在其看来，根据历史经验，PPI的回落可能将伴随企业盈利的下降，预计三季报和年报业绩增速将出现明显下降。刚公布的9月份进出口增幅双双下降，三季度出口环比下降0.7%，经济增速回落加快将逐渐成为市场首要担心的问题。目前，控通胀成效进一步显现，政策已没有进一步紧缩的必要。“短期内货币政策仍将维持偏紧，但没有进一步加码的必要，加息和上调存款准备金率的可能性几乎没有。针对中小企业融资难的问题，央行货币政策将以总量偏紧、定向宽松为主。”

　　此外，大成基金认为，目前看来，货币政策将不会继续从紧，目前的财政政策相对宽松，相信刺激内需和支持中西部基础建设的财政政策将继续推行。

　　鉴于刺激内需的政策方向不会改变，大成基金相信，未来消费将保持稳定增长。近期，房地产价格已经出现松动，一线城市住宅土地及房屋成交也趋于淡静，显示针对房地产市场的调控政策已经生效，但鉴于刚性需求仍然旺盛，相信不会出现整体性销量风险。季节调整后汽车销量连续四个月回升，显示内需其实是在好转。

　　大成基金认为，当前，欧美多国深陷债务危机，给全球经济复苏前景蒙上阴影，内需的稳定增长，将在一定程度上抵消外需下降给中国经济带来的负面影响。虽然中国GDP增速会放缓，但相信仍将保持在8%以上。事实上，在经济结构调整过程中，会淘汰一部分不符合经济健康发展方向的企业，只要没有对就业带来太大影响，经济增长适度放缓将是合意的。

　　反弹还看政策脸色

　　行情总是在绝望中产生，上周A股“海底捞月”式的走势，令市场在极度悲观甚至恐慌之后感到了久违的一丝暖意。

　　然而，市场的上涨并未激起基金的“斗志”，即使面对汇金的增持，部分基金投研团队亦保持了“按兵不动”的观望态度。

　　“汇金增持从短期而言，对市场形成利好，但并不能改变基本面。”上海一合资基金公司投资总监透露，最近旗下基金仓位并未作出调整。在其看来，如果没有后续的放松政策，反弹难以持续，因此并没有加仓的动作，而在2300点左右继续减仓意义也不大。上述投资总监表示，目前公司的投研重点放在了对重仓股的调研上，仓位在前期已经减到了较为均衡的水平。

　　值得注意的是，上周二市场大幅高开后走低，多数投资者认为基金逢高出货，而据申万证券研究所测算，以及从一些基金方面的反馈来看，基金整体并未逢高减仓。

　　数据显示，股票方向基金的平均仓位由周一的80.41%略微下降至周二的80.26%，其中，股票型基金平均仓位由84.14%下降至84.05%；平衡型基金方面，仓位由78.57%略微下降至78.47%。

　　有意思的是，周三市场大幅上涨，而公募基金的仓位变动亦是相当之小。据申万证券研究所测算，周三上证综指大涨71点，涨幅高达3.04%，但公募基金平均仓位变化并不大，仅仅略微上涨了0.6%。

　　由此可见，公募基金对此波反弹的参与热情并不高。虽然市场对政策松动的预期有所升温，且将近期出台的相关措施解决温州中小企业困境解读为政策微调的信号，但在“内忧外患”之下，全球经济并未走上真正改善的良性通道之前，基金对于阶段性反弹的高度和力度并不是那么乐观。

　　上投摩根认为，目前大盘仍处于底部区域，震荡格局仍是未来的主轴，大盘目前不具反转的条件，未来还应关注通胀回落进程、经济增长速度与政策表态三大因素，并结合上市公司股值情况，来判断大盘趋势。

　　国投瑞银认为，市场步入大幅下跌后的相对平稳期。短期市场有望区间震荡，但反弹空间上不宜看得过高，需要继续关注10月份政策方面的进一步信号。建议投资上继续维持防御配置，适度关注低估值和超跌板块的阶段行情。

　　在海富通基金(微博)看来，目前证券市场对于中长期的中国宏观经济最大担心仍是长期增长率下滑。“此轮经济不会出现雪崩式下跌，但却无法排除缓慢的渐进式走低。考虑到目前极度悲观的市场预期已经包含了对未来大部分负面因素的预期，预计未来四季度A股或可能出现一定程度的反弹，推动因素将是通胀下行窗口被打开。”

　　立足防御伺机进攻

　　四季度的基金投资，依然需要做足防御，然而，面对随时可能启动的行情，基金亦需要伺机进攻。

　　天治基金(微博)经理秦海燕认为，股市已经反映了较多的市场对经济问题的担忧，很多行业和个股的估值水平已经较低，很多公司的盈利水平也已经被下调，如果经济没有出现大的问题，我们认为这种概率也不大，企业盈利进一步下调的空间不大。所以在目前的时点，我们对市场不会过度悲观，如果在没有新的利空因素出现的情况下，而股市再出现较大幅度的下跌，那可能是加仓的机会。主要还是关注估值较低，基本已经反映了悲观预期的行业，还有未来几年仍能享受行业增长，成长的确定性仍然较高的个股。

　　长信基金投研团队则更为乐观，在其看来，认为，目前市场政策处于明确的紧缩后期，市场风险已经逐步得到释放，市场悲观情绪的修正或成为推动指数上行的重要因素，短期投资应更倾向于价值而不是防御。

　　不过，鹏华基金(微博)依然强调防御的重要性，在其看来，目前A股已经位于相对底部区域，但短期仍有一定下探空间，可适当配置防御类板块个股。当前欧债危机对国际金融市场秩序的影响是长期而滞后的，外盘在一定程度上会对国内市场产生制约。目前来看，短期内A股会受到外围市场悲观情绪的影响。目前策略只能用时间换空间，等待市场拐点的到来。

　　鹏华基金认为，目前周期类公司虽然已经很便宜，但存在一定变数，很难预测其盈利情况和未来估值中枢。而防御性板块中，以消费类和商业股为例，其内在增长性因素是稳定的、可预期的，而且当前并未获得更高的预期和估值，具备一定的安全边际，未来向下空间很小。投资上一方面要想到防御过冬，一方面也要伺机而动，等待进攻机会。