大股东输血不敌中小盘跳水 大盘或跌至2000点

　　本报记者 姚博海 北京报道

　　7月15日以来，虽然股指不断下跌，但仍有不少机构特别是上市公司大股东、高管在不断增持自家的股票，10月10日汇金增持四大行可谓产业资本增持的一个高峰。与此同时，在进入9月份以后，大宗交易中寻求购买大蓝筹的讯息不断出现。

　　市场底部是否已经进入底部区域？更多的业内人士认为，在缺乏明显利好消息的刺激下，汇金增持只是一种维稳行为。“目前市场只有存量资金在操作，只有更多资金进入，才能出现真正意义上的反弹。”新时代证券首席策略分析师冯文锁坦言。

　　大股东增持式微

　　10月10日，汇金宣布增持四大行股票，随后市场做出反应，沪指由2344点上升至最高时的2452点，涨幅达到5%。但随后，这波弱势反弹很快便被三根阴线取代，截至10月20日，沪指一度跌至2315点，创造本次下跌指数新低。

　　“汇金增持更多是出于一种长线投资角度。”在冯文锁看来，汇金增持在传达出维稳信号的同时，并不能改变市场整体节奏，只能起到延缓节奏的作用。而作为汇金自身，更多的目的是出于投资利益考虑。

　　本次下跌，银行股在9月26日达到最低点，即使如此，与去年同期相比，四大行的平均股息率依然达到了4.2%，高于3.5%的一年期定期存款利率。其中中国银行(微博)为5.1%、建设银行为4.9%、工商银行为4.7%、农业银行为2.2%。作为产业资本，与其把钱放在银行不如转化为股票持有。

　　在此之前，一些公司高管和机构也出现越跌越增持的现象。据此前媒体报道，从1月份到9月份共有500多位上市公司高管选择买进他们所在公司的股票，为了买入这些增持的股票，他们一共花费大约5.8亿元资金。

　　但在农银汇理基金研究部分析师赵谦看来，机构增持只是一种短期现象，“由于经济仍然处于一种软着陆的状态，上市公司的业绩下滑处于一种缓慢的状态，这种背景下市场快速下跌之后都有反弹的可能。”

　　“只能说这些公司高管对于自己公司比较了解，可能认为公司市值已经低于其实际价值，但增持并不能完全改变市场走势。而且这部分资金量很小，想要公司股票有更好表现，还需要更多因素。”冯文锁坦言。

　　中小盘杀跌惨烈

　　在冯文锁看来，从估值角度而言，静态值已经接近于前两次低点1664点和998点。但从动态值来看，相比于前两次低点市场目前的风险敞口仍然比较大。

　　“经济周期上来看，2005年998点是下一个经济周期的启动点，此后经济便处于快速增长期。2008年的1664点则是受金融危机影响，GDP走出V型反转形势。而这一轮的下跌目前仍处于V型反转后的回落期，并且我国经济增长方式正处于一个转变期，和前两次有着本质区别。”

　　此外，在对应通胀周期上也不同，998点时的CPI由5.7回落到2左右，当时CPI处于较低水平。2008年由于金融危机CPI处于负值，而目前CPI只是略微回落但仍处于高点，市场不可同日而语。

　　同时，市场自身也面临着诸多压力。目前新股发行的速度只是略微减缓，与当年的新股停止发行相比目前看似低估值，但市场实际上处于一种供需失衡状态。另外，市场上的流通市值与前两次已经不可同日而语，在股权分置改革后，998点时的市值不到1万亿，1664点时的市值也只有3.7万亿。但目前市场拥有20万亿市值，而我国上半年GDP才20.4万亿。

　　9月以来，大宗交易平台购买大蓝筹的讯息不断，在赵谦看来，目前的估值是结构性的，蓝筹股的估值水平已经和2005、2008年底部相当，因此大宗交易平台出现蓝筹股的购买信息是正常行为，这意味着上证指数下跌空间有限。

　　但这并不意味着市场已经到底。在南方基金(微博)首席策略分析师杨德龙(微博)看来，目前大盘股的PE值已经接近或者低于2008年水平。但是中小盘股差距还较大，比如中小板2005、2008年底部的静态PE在20倍，与目前还有20%左右的差距。

　　“目前市场已经接近底部，但如果按照所有个股PB达到2008年水平计算，目前中小盘可能还会跌30%-50%，点位可能会继续下探至2000点左右。”杨德龙介绍说。

　　基金被动调仓

　　随着三季报的陆续出台，基金公司也开始进行一系列仓位调整。在这其中，有主动也有被动的。此前，由于年底考核临近，基金经理多是在个股上加码酝酿“吃饭行情”。但在二季度期间加仓的食品饮料和房地产板块并未给基金公司带来太大收益。

　　“目前，公募基金的平均持仓还是比较高，大部分都在70%-80%。在下跌过程中，大多数基金都没有跑赢指数却仍然有这么高仓位，说明市场还是有分歧。基金公司所持个股普遍被套20%-30%，但由于前期没有割肉，现在只能被动持仓，可以说是一种看空做空的无奈之举。”杨德龙表示。

　　公开数据显示，三季度期间，上证综指下跌14.59%，深证成指下跌15.02%。除货基外，包括股票型、混合型、债券型和QDII基金在内的主要基金品种“历史性”地全军覆没。

　　不过，伴随着市场开始新一轮调整，基金公司也开始了自我调整。“这属于基金公司为了规避风险的正常仓位调整，在目前弱势调整的情况下，个股选择必须遵循估值低和下游需求与经济周期相关性弱的特点，传统消费行业、软件行业我们更为看好。”赵谦介绍说。

　　在冯文锁看来，由于公募基金被要求至少保持60%的仓位并且追求相对收益，因此在熊市背景下唯一能做的就是减少结构性风险。“此前基金公司多持有医药、消费等防御性板块，在前期大盘下跌的情况下，这些板块的跌幅要小于大盘蓝筹。但随着底部区域的震荡，这些前期抗跌性较强的板块可能会出现补跌现象，为了规避结构性风险，基金公司可能会把股票换成一些经过前期风险释放的板块。比如有色金属、钢铁、化工等。”

　　Q&A

　　Q=《华夏理财》

　　A=华泰柏瑞积极成长混合基金基金经理 卞亚军

　　Q：如何看待汇金以及此前的机构和高管增持信号，底部区域是否已经形成？

　　A：就全市场而言，目前的估值水平已经到达2008年的最低点，而2008年的宏观经济乃至企业盈利均呈现出断崖式下挫的局面，从现有的数据观察，当前的经济表现仍然良好，如果在接下来的一段时间里能够呈现“软着陆”的局面，则有理由相信当前的股指即在底部区域。不过，由于当前财政和货币扩张的能力显著弱于2008年，所以一旦经济加速下滑的局面出现，则我们很难断定目前就是股市的底部。尽管如此，不少股票已经跌出价值，可以比较明确地说这些股票可能已经在底部，大股东及高管增持可以从侧面得以印证。

　　Q：10月10日，汇金增持之后市场只是出现一波弱势反弹，如何看待它对市场所起的作用？

　　A：个人认为，汇金增持银行股不能改变股市的运行趋势，特别是增持数量非常小的情况之下。

　　Q：出于基金净值和相对排名考虑，此前有一些基金重仓了一些超跌股，但目前表现并不理想。如何看待这种仓位调整？

　　A：我想这还是应该从整个经济层面来看，如果未来经济“软着陆”，则个股机会将精彩纷呈；如果未来经济“硬着陆”，则真正具有高成长属性的个股仍能脱颖而出。