植入PE基因 中信信托跨界突围

　　梁宵

　　日前，银监会叫停渤海信托、方正东亚信托、四川信托、五矿信托四家信托公司的房地产信托业务，为期3个月。在房地产信托受限于政策调控、高收益产品增长乏力的情况下，信托公司如何为高净值人士寻找下一个投资高地？

　　已经多次试水夹层、股权融资的中信信托，把产业基金作为信托转型的重要路径之一。近日，由其发起的煤炭类产业基金项目举行了路演，计划首期募集规模50亿元，收益率达到25%~50%。

　　“现在市场需要的不是简单型的融资工具，而是综合型的融资方案。”中信信托副总经理李峰认为，产业基金有助于信托向真正的资产管理过渡。

　　高收益 低风险？

　　据了解，中信信托的该产业基金计划投资于山西煤炭企业的并购重组，以股权、债权、夹层、结构性产品等多种金融组合方式进入。

　　“此次的煤炭重组，是政府推动的非常规并购，在短期内需要巨大的资本支撑。”李峰指出，从1000万吨的产能、10亿吨的储量到5000万吨的产能和上百亿吨的储量，期间是爆发式的增长，也是资本进入的机会所在。

　　实际上，涉足煤炭等资源矿产领域的信托产品并不鲜见，数据显示，今年上半年发行的矿产类信托产品规模达44亿元，同比增速62%；不过，收益率一般在11%~12%左右，高达20%以上的还很少现身。

　　“市场上此类产品多是贷款类信托项目，即便宣称股权投资，也是假股真贷，因此收益有限。”某信托公司产品设计经理对《中国经营报(微博)》记者表示。而中信信托此次推出的产业基金，首先以较低的价格购入项目方的股本，继而通过多轮不同性质的融资方案，加快企业的扩张、并购，并借此获得超额收益。“50%的收益相对于股权投资来说，还是保守估计。”李峰说。

　　但是，高收益必然伴随着高风险，尤其是股权投资更是“高风险”的代名词。不过在李峰看来，该产业基金恰恰实现了较高收益，但是风险较低：原因就在于特殊的投资时机。“此轮并购重组是政策推动的，而且中信信托产业基金投资的项目方，都是经历上一轮重组之后，由政府筛选出来，并且鼓励成为下一轮并购主体的企业。这种投资机会是由政策红利带来的。”

　　此类项目已经引发资本竞逐，某国际知名投资咨询公司能源领域主管就对记者表示，国内许多重量级的投资公司均对该类项目表示出浓厚的兴趣；而嗅觉灵敏的PE也必定闻风而动。

　　不过，李峰认为资本攻势很难获得项目方的认可，“单纯股本进入必然会削弱原有股东的股权，引发项目方的抵触。相比于其他擅长股权投资的产业基金，中信信托的夹层融资经验更符合项目方的多元融资需求。”

　　在产品设计上，该产业基金采用了“3+2”的模式，即在前期进行股权投资，获得当下35%以上的股权，对项目方进行技改投入，而当改造完成，企业开始产生现金流之际，再以债务融资加大杠杆，调节公司的负债水平，以此来推进企业做大做强。而在此过程中，当初的股权占比也在逐渐下降，并不会对股东持股构成威胁。“基金能够通过股本投资获取较高收益，筹码在于后期的债务资金的投入——这一点也是项目方愿意割让前期股本的原因所在。”李峰表示。

　　探路主动资产管理

　　然而，中信信托的产业基金模式并不容易复制。

　　“资源类项目的投资会受到政策限制，属于稀缺资源；而项目方对资本进入的态度也很谨慎；同时，由于煤炭产业的专业性很强，项目选择的难度很大。”上述产品设计经理表示。

　　李峰也指出，想进入这样的传统整合项目，一定要找到制高点，一个是产业方，一个就是政府支持。在这种情况下，产业基金转型并不能成为信托转型的通例。

　　随着政策调控的日益趋紧，房地产信托作为信托产品发行的主力受到挤压，这也使越来越多的信托公司从传统的类贷款模式转而寻求更大的发展空间。“已经很难挖掘高收益的贷款类信托项目，那种随意发产品就能赢得高收益的阶段已经过去，信托公司一定要提高自身‘找项目’的能力。”上述产品设计经理表示。

　　这种机会不仅存在于传统观念中的“暴利”行业，甚至在一般概念中的利润微薄、产能过剩的领域同样存在。以外贸信托公司此前发行的某投资于地方水泥的信托项目为例，所募资金用于受让公司股权和技改投入，产品的收益率也能达到9%左右。“这是借用PE思路找项目的一个尝试，在公司转型的重要节点进入，推动其规模扩张和技术升级，进而获得超额利润。”该信托公司相关人员向记者解释。

　　但是，由于股权类投资往往缺乏抵押物，因此，对项目的持续跟踪就显得尤为重要，“中信信托会派财务总监监督项目的资金使用，并作为独立董事对重大的投融资和经营决策事宜有一票否决权。”李峰表示。