东吴基金任壮：上半年偏乐观 中级行情值得期待

　　新浪财经讯 本期新浪基金经理秀栏目邀请到2012年前两月冠军东吴行业轮动基金经理任壮，就未来A股市场的投资机会交流看法，以下为对话实录。

　　新浪财经：东吴行业轮动今年以来持续领跑，龙年前两月基金业绩排行榜中，以16.18%的优异成绩摘得冠军。但是您较为激进的投资管理风格也让大家对您管理的这只基金看法不一。请谈谈您的想法？

　　任壮：对于冠军，我本身不是很看重，也不值得一说。在我个人理念中，我把“在长跑中为客户赚钱”放在首位。基金行业目前面临巨大挑战，基金经理个人想法与工作价值取向往往不匹配。一般来说，公募基金追求相对收益与短期排名，而其客户、个人及机构都追求绝对收益，所以公募基金基金经理与客户最终诉求并不匹配。我觉得，只有为客户赚钱，实现客户中长期收益的最大化，才能最终得到客户认可与品牌定位，并能最终在激烈的行业竞争中胜出。

　　因此，我不会为了排名需要而改变既定的投资策略，这些全是虚名，我将以持有人收益最大化为原则下，持有自己看好的股票直至达到心理价位。我不会不顾及自己对后市依旧看好的判断而提前锁定投资收益的行为，这不符合我一贯的投资理念和风格。

　　新浪财经：谈及公募大家更多的是说基金经理赚取相对收益，这也是目前投资人更家关心的，您怎么看？

　　任壮：这一年跑下来，市场总在不断的波动。2008年大熊市、2009年小熊市、2010年震荡市、2011年熊市，今年也不知道什么市。但是每年这么排下来，大家整个的排名的逻辑就是太牛的排在前面，也不看你到底给客户能赚多少钱。这些年下来，实际上给客户都是输钱的，赚钱的其实不多。所以我觉得从客户的角度说，在选择基金产品的时候，还是要看排名靠前的，为什么排在前面？因为它亏钱亏的少。

　　从我来讲，每位基金经理投资风格各不相同，有的风格就是在牛市里跑的快，就是比别人能多赚钱。当然，在暴跌的时候，他也有可能比别人跌得多。如 果你要问有没有一支产品市场下跌时它比别人跌得少或者不跌，涨起来又比别人涨的快，我要说可能性不大。因此，我还是建议投资人最好是根据他产品的风格特点，来选择这个基金。

　　新浪财经：除了刚才谈到的在实现管理基金中以“追求绝对收益，长跑中为客户赚钱”为自己的风格外，您觉得还有哪些管理风格影响这只基金的管理？

　　任壮：看一个大的中长期的趋势，不做短期波段操作也是我的风格。为什么这么说呢？就像我去年、前年这个结构，基本上是非常稳定的。我去年年初30%左右仓位，到年末暴跌的过程中加到50%就没有动过，这主要是我的一个中长期的思路决的，而不是更多的看重2011年年底的一个排名。如果看排名的话，肯定就会把仓位降下来了，我也知道去年是熊市，因此，后两三个月之前我降了仓位，以不至于排名在最后。

　　我不适合波段操作，看大趋势是我适合的风格。我认为拿了像煤炭这样的股票，未来有比较大的上升空间，甚至超过我原来买的价位，或者说挣更多的钱。从这个角度看，可能就是我投资风格的一个体现，就是不受短期的市场波动和业内排名的影响，做一个中长期的趋势的把握。

　　新浪财经：您说的中长期是多久呢？

　　任壮：我主要看一个市场的大的趋势，2011年年初我认为，市场会是全球经济复苏下的一个流动性过剩驱动的行情。那么在经济复苏阶段，市场上的货币肯定是一个大的趋势，虽然央行实行了货币的收紧，但是它的收紧动作应该是阶段性的，未来还会释放的。

　　新浪财经：能否详细阐述自己的投资风格，以及投资风格在自己历年来投资中的具体展现。

　　任壮：我的投资风格主要是本人投资理念的一个表现，我认为作为一个专业的基金投资者，最根本的是要为投资者赚钱而不是业绩排名。但为投资者赚钱主要体 现在“市场趋势的判断即投资仓位的控制”和“价值发现即行业和个股的配置选择”，若一个基金经理在仓位上只是市场平均仓位而行业和个股则是标配，这和指数 型基金的被动投资没什么区别，无法体现基金经理的专业价值。为此，我许多专业投资者以及一直持有本基金的持有人发现我所管理的东吴行业轮动基金仓位很高超过90%，而且持股行业集中度很高，对本基金的投资管理产生质疑。其实，这种投资管理风格，让东吴行业轮动的业绩表现弹性非常大，我本人选择这样的投资风格，也因此承受了巨大的压力。但我始终抱着不管自己承受多大心理压力也要打造一只真正能为投资者赚钱的基金产品的理念，在投资风格上，以扎实的投资研究为基础，并对自己的投资研究结果持坚定信心，不随波摇摆，让东吴轮动成为一只风格鲜明的基金产品。

　　另外，投资者需要注意的是，我的风格鲜明不是说，我一直会是高仓位或集中持股煤炭有色。我的风格鲜明就是，基于我对市场的判断，在仓位和持仓上 不会随意波动，让投资者无法预期。假如一旦市场趋势转变，我的持仓仓位以及持股结构将会跟随变动，但我的变动是一个中长期的变动，不是短期的随意变动，导致投资者无法预期。只有一只可以预期的基金产品，才更加有利于投资者把握其中的投资机会。

　　超预期因素影响未来 中级行情值得期待

　　新浪财经：您对之前央行的下调了存款准备金率怎么看？

　　任壮：这已是央行第二次下调存准率了，从去年年末开始，温家宝总理说预调、微调的时候，其实已经验证了货币政策的转向。所以当时我就觉得，未来 全球央行释放货币大的趋势步调是一致的(包括中国在内)，基于对全球流动性过剩大趋势的判断，我认为2011年只能作为中间的一个调整周期，后面大的长的 周期，我觉得还会持续的。所以这是为什么我看好的大的逻辑，是这样，就是把握一个中长期趋势的大的逻辑。

　　另外，如果我认为未来市这一波行情走完了，会见底回落的话，那么我也会把这仓位降下来，把结构调整过来。并不是说我就死拿煤炭到底。

　　新浪财经：对未来见底回落判断，您关注的指标是什么？

　　任壮：流动性过剩是驱动这个市场的最主要的一个指标。从现在来看，经济复苏可能大家是可以预见的，包括美国经济复苏，欧债危机可能会解决，如果 这样的话，出口就不会像国内某些机构想的那么差。那么经济复苏流动性过剩，这一波就是一个比较好的投资机会。但是它未来就会有一些不确定的因素，因为我原来有一个观点，就是影响市场走势最重要的就是超预期的收益。

　　为什么这么说呢？如果大家都认为可能会发生的，或者说可以预期的，它都在股价里面反映出来了，那么影响未来趋势的只有是超预期的因素。2011年上半年担心的最多的就是通胀，讲的最多的就是通胀，关注的最多的就是CPI的指标，而到下半年，大家最担心的就是经济增速，那时候经济已经非常让人担心了。担心到什么程度呢？2008年底到2009年初有了4万亿经济刺激计划，2011年以后还会有4万亿吗？转型怎么转？经济探底了怎么办？以前都不说二次探底，现在又说二次探底硬着陆。所以说年初我们不担心事，都在市场的波动中反映出来。因此，站在2012年初的时点上，影响未来的趋势我觉得也是超预期的因素。

　　新浪财经：最近包括央行等多部门都有些新的说法出来，请问这是否影响你对今年整体宏观形势的判断？能否详细阐述一下你对宏观经济、CPI以及政策的新观点？

　　任壮：我们看到去年6月和10月的两波反弹起点2610点和2307点，都没有形成真正的底部，但今年这一波反弹能否突破过往的200点反弹并成为一 轮中级行情，这是大家非常关注的问题。今年宏观经济面依旧困难重重，但是我们认为在经济转型的驱动下，逐渐接近底部。而年初，温总理“要提振股市信心”的 罕见喊话以及证监会新主席郭树清的一系列股市新政和近期“A股具有罕见投资价值”的喊话，从而逐渐形成了估值底、市场底、技术底和政策底的重合。未来市场 1万多亿养老基金、住房公积金以及各类资金将会入市，这是21年来中国股市力度最大的利好政策预期，尤其是一旦A股市场形成赚钱效应，将逐步吸引房地产、 民间高利贷等各类资金回流，这将构成了一轮中级行情的最大推动力。证监会的强制分红和引进第三方机构公布行业市盈率的报告，作为新股发行询价的依据，将有效地扼制新股“三高”顽症，尤其近期新股发行市盈率下降等，斩断利益集团大肆向股市圈钱的通道，大大减缓扩容对股市的冲击，这是改善股市供给面的大利好。在去年5次加息12次提准的从紧货币政策达到极限、CPI呈明显回落趋势、经济增长减速的情况下，市场对宏观经济政策和货币政策的适度放松的预期，也支持 着社会资金流向股市。种利好政策预期的叠加，让投资者对未来市场一轮中级行情值得期待。　

　　新浪财经：2012年你认为会出现哪些超预期现象？

　　任壮：我在研究市场趋势与行业投资机会时，喜欢独立研究和思考，不受市场左右。在寻找行业机会时，坚持“拐点投资”思路，期间坚守理念，保持良 好心态，不受市场声音的干扰。判断2012年市场走势，我认为，决定市场趋势的不是目前的一致预期，而是未来可能出现的“超预期因素”。而2012年A股 市场在三个方面存在超预期的可能：第一、未来政策力度可能超预期。如果经济下滑超预期，政策调控放松超预期的概率会高；第二、针对资本市场的政策可能会超预期，如近期呼声较高的市场改革措施等；第三、流动性宽松力度与资金流动方向可能会超预期。随着经济的下滑，中国降低存款准备金率等货币政策将出台，这会 显著提高市场流动性。更重要的是，全球各国都进入流动性释放阶段。此外，随着其他投资渠道如房地产、民间借贷、信托等泡沫的破灭，逐利资金流入A股市场的 概率也在增加，这也将使得A股市场的流动性大大增强。

　　我们看到，去年6月和10月的两波反弹起点2610点和2307点，都没有形成真正的底部，所以，今年这一波反弹能否突破压力成为一轮中级行情，是大家非常关注的问题。我认为，今年宏观经济面依旧困难重重，但是在经济转型的驱动下，正逐渐接近底部。而年初，温总理‘要提振股市信心’的罕见喊 话，以及证监会的一系列股市改革新举措等，则逐渐形成了估值底、市场底和政策底的重合。不仅如此，未来养老基金、住房公积金以及其他资金有可能入市，都将对市场形成利好政策预期。最重要的是，一旦A股市场形成赚钱效应，将逐步吸引房地产、民间借贷等各类资金回流，这将构成一轮中级行情的最大推动力。

　　由于通货膨胀、宏观经济等影响A股的重要因素今年仍然存在较多的不确定性，因此，今年A股市场的“震荡”特征依然会比较明显，这也就意味着，短线操作依然存在着较大风险，投资决策还是需要把握中长期趋势后方可明确。

　　经济软着陆可能性大 上半年会有波比较好的行情

　　新浪财经：您觉得经济会硬着陆还是会软着陆？

　　任壮：我一直认为可能是软着陆的，我认为流动性过剩是一个最大的超预期因素。当然这个流动性过剩不是说央行放多少货币，放多少信贷，降几次存准，而是全球流动性这样的大趋势。在2008年金融危机发生之后，为什么A股反弹是最好的？其实就是中国的四万亿经济刺激的拉动，加上信贷的超放。但那时候欧美没有一个比较大的动作，欧美边真正开始行动，是在2010年下半年之后，才推QE1，那时候才是大规模释放货币的时候。但那个时候中国已经有了比较 大的通胀预期，所以中国要收紧货币。

　　新兴国家和发达国家的货币工具调控是不同步的，现在来看大家基本都同步了。原来一开始加息的国家，包括巴西、印度、俄罗斯、韩国都逆转了，开始同步释放货币的过程。

　　一季度领导人说要预调、微调，我觉得一些产业政策包括货币政策释放都会出来，会直接推动上半年有波比较好的行情。

　　新浪财经：能否具体说一下行情会发生在哪个月吗？

　　任壮：时间上说不准，但对上半年整体偏乐观，对下半年或者是未来我还是担心的。

　　新浪财经：如果说你对上半年行情还有市场比较乐观的话，你可能在仓位的调整或者是行业的选择方面，觉得哪些存在机会？

　　任壮：如果不担心经济，或者经济会出现阶段性复苏，那么流动性相对过剩，我觉得资源品中的煤炭相对比较好一些，易于确定，同时相对估值比较低。另一方面有色存在机会，但有色可能在趋势上不太好把握。

　　看好煤炭、消费升级中的网络传媒

　　新浪财经：我们注意到，截至去年四季度末，东吴行业轮动基金无论是行业集中度还是持股集中度都比较高，尤其是煤炭等成为您持仓最重的行业，请问这样配置的逻辑是什么？

　　任壮：截至2011年四季度末，东吴行业轮动的权益投资占基金资产比重达93.15%，而在行业配置上，主要是对采掘业、房地产、电子、金属、非金属、信息技术等行业进行重配，特别是采掘业集中了51.14%的占比，其中以煤炭为主。

　　东吴行业轮动坚持的是“能源＋资源＋金融”的投资方向，关注煤炭、有色、金融等“资源型品种”，尤其是煤炭板块。尽管业内传统观点仍将煤炭视为周期行业，但在我看来，随着行业整合重组的深入，投资拉动经济模式的推进，煤炭行业的周期性特征正日渐淡化，而资源股属性则日渐增强，加上近年来煤炭需求稳步提升，煤价稳定上涨，资产外延式扩张，在全球流动性过剩、经济逐渐复苏的双重推动下，煤炭股估值存在较大提升空间。

　　许多专业投资者以及一直持有本基金的持有人会发现，我所管理的东吴行业轮动基金仓位稳定，而且持股行业集中度很高。这种投资管理风格，让东吴行业轮动的业绩表现弹性较大。但这只是表面印象，从中长期看，通过仓位控制和集中持股策略，使本基金跑赢大盘约15个百分点。这是我始终秉持的风格，因为这样才能充分体现基金经理的个人理念与投资功力，也让投资者预期明确。

　　我在长期持股过程中，自己承受的心理压力较大，但坚守理念肯定要付出一定的代价，想要打造一只真正能为投资者赚钱的基金产品不容易。在投资风格上，以扎实的投资研究为基础，并对自己的投资研究结果持坚定信心，不受市场波动影响，让东吴轮动成为一只风格鲜明的基金产品。

　　新浪财经：在1月份以来的反弹中，煤炭涨幅较大，你认为这些板块未来是否仍有上涨空间？

　　任壮：近期大盘横盘，煤炭有色表现在盘面上也是反复小幅震荡，这一方面是前期涨幅较大震荡巩固因素，另一方面由于近期美元指数的反弹，使得煤炭有色出现了反复震荡。但就煤炭有色等资源性产业来说，我依然非常看好其价值。

　　首先，目前煤炭行业2011年动态市盈率在14倍左右，低于行业历史均值20倍。第二，尽管今年受经济预期影响许多行业产品价格下行，但是煤企 业的产品销售价格依然有保障。合同煤定单销售，其价格基本不受经济波动影响，且合同煤搭配市场价，增厚煤炭企业利润。另外，2012年允许合同煤上涨 5%，将对相关公司形成利好；第二、资产注入预期比较强烈的；第三，明年产量增幅比较大的，可以抵御煤价上涨乏力带来的负面影响。总之，煤炭企业的盈利能力最为确定，业绩最有保障。

　　我坚持自己的投资思路，并继续坚持如下主线：一、流动性驱动下的“资源型品种”，包括“能源+资源+金融”的煤炭、地产、金融等；二、拉动内需受益行业，其中包括平面传媒、移动互联网传媒等；三、未来存在业绩拐点的行业，如稀土永磁等。

　　煤炭的估值优势十分明显，目前煤炭行业2011年动态市盈率在14倍左右，低于行业历史均值的20倍。尽管今年受经济预期影响，许多行业产品价格下行，但是煤炭企业的产品销售价格依然有保障，不仅重点合同煤价格不受市场波动影响，2012年将允许合同煤价上涨5%，理论上对相关公司业绩提升较大，加上不少煤炭公司的资产注入预期比较大，这会从业绩增长、外延扩张两方面提高煤炭股的估值。总体来说，在目前经济环境下，煤炭上市公司的盈利能力确定，业绩有保障。

　　新浪财经：您怎么看有色，重点谈谈黄金？

　　任壮：有色分为贵金属和基本金属，还有小金属。现在卖方可能看好的就是贵金属，主要指黄金这块，然后小金属他们也看好，毕竟是稀缺性品种，但我觉得这些都应该看好。

　　影响黄金价格的有很多因素，包括经济、避险需求，欧债危机解决程度等。黄金拥有金属属性、资源属性、金融属性，在这个期间，大家可能把它当金融 资产的属性看的更重一些，毕竟美元未来可能会贬值，但是这个说不准。美元与黄金是负相关关系，美国经济越差，美元走势越差，黄金就会越好。

　　今年上半年我并不是特别看好有色，把握不准。但是部分个股还是可以配置的。

　　新浪财经：除了煤炭、有色，您还看好哪些行业？

　　任壮：金融地产是可以的。我觉得未来可能面临比较大的，就是像消费升级所涉及的相关行业。我比较看好的就是网络传媒，未来可能会面临比较大的一些机会。就金融板块来说，保险券商机会可能会更好一点。就地产来说，我想等下半年十八大之后再说，看政策方面的调控。

　　新浪财经：您谈到了看好消费升级以及把握消费转型中的投资机会。请具体说明。

　　任壮：在消费行业，大家可能更关注传统的消费品，包括食品饮料、医药、旅游商业等。我觉得这些行业再挖掘也挖掘不出什么特别好品种了。就我来看，当前娱乐反而有更多机会，追求精神层次的追求是当前我们各个社会阶层有会关注的。特别是在互联网这个行业，如移动互联未来可能面临更大的机会，大家更希望原来通过电视或者是电脑获取信息的渠道，变成现在以手机实现。未来可能消费娱乐、游戏动漫，加上移动商务还有包括人际交往这些东西都会通过手机，移动 互联来实现。

　　新浪财经：近段时间，触摸屏相关的板块也有非常好的市场表现，您怎么看？

　　任壮：触摸屏相关板块的启动，我认为主要是智能手机爆发式增长，现在手机价格便宜，更新换代也快，普及应用广泛将会带来一些内容商爆发式的增长。这也就是为什么我看好移动互联媒体的最主要原因。

　　基金经理简介：

　　任壮：管理学博士，证券从业年限7.5年。中国社科院金融所博士后，副研究员；曾任兴业证券研发中心高级研究员；2007年9月加入东吴基金管理有限 公司，曾任公司基金经理助理、研究策划部总经理助理等职，现担任研究策划部副总经理、东吴行业轮动股票基金经理、东吴新产业精选股票基金经理。