4月中旬以来，股市出现了连续下跌的行情，导致股市大跌的原因很多，从国内因素看，经济增长放缓及由此引发的滞胀担忧增加是一个重要原因。  但笔者认为，导致市场出现恐慌性下跌的最重要原因是市场预期的炒楼资金没有进入股市，而信贷规模控制使股市资金出现净流出进一步加剧了股市的恐慌。

　　今年第一季度的货币政策收紧却出现了股市上涨，于是，市场一致认为，对住房的限制政策将分流资金到股市。

　　但随着第一季度各项经济数据的公布，人们发现预期中的楼市资金并没有进入股市。第一季度全国商品房销售额同比增长27.3%，并没有出现大家预期中的下跌，楼市资金分流到股市只是投资者的一厢情愿。

　　炒楼的资金为何不愿意择机投资股市？这里的关键因素是趋势效应在起作用，所谓趋势效应是指投资品市场的价格上涨趋势或下跌趋势一旦形成就很难逆转，除非市场受到外界强大的冲击。

　　在价格上涨趋势逆转之前，投资者会坚定看多，牛市持续的时间越长，趋势的自我强化功能也越强。从楼市投资的角度看，房价持续上涨的时间已经超过了10年，这个超级大牛市已经深入人心，很少有人怀疑房价会下跌，即使面临强大的政策阻力，楼市的价格上涨趋势丝毫没有被破坏，趋势效应仍然在起作用。这是今年第一季度楼市限购没有动摇价格和交易量的最根本原因。

　　而股市则是另外一番情景。2008年股市大跌使投资者相信股价持续上涨的信心荡然无存，即使在2009年股价出现大幅度上涨的情况下，投资者对股市的投资热情也没有得到恢复，这一点可以从基金市场的表现里得到佐证：2006年、2007年基金规模迅速扩大，由2005年的5000亿份迅速突破1万亿份和2万亿份，但2008年后基金份额出现下降，2009年也不例外，2009年基金份额下降了1200亿份，2010年基金份额下降300亿份，2011年第一季度基金份额继续减少。从基金市场的表现看，投资者对股市价格上涨趋势的认同度是很低的。

　　如果将股市与当前的信贷市场结合起来分析，则形势更加严峻。在信贷规模受到严格控制的情况下，市场利率大幅度飙升，银行的信贷利率比去年同期上升了约40%(从5%上升到8%左右)，民间借贷利率已经高达20%以上，利率的大幅度上升必然会给股市价格带来巨大压力。有人根据银行间市场的拆借利率或交易所市场的国债回购利率来判断股票市场的资金松紧程度，这是错误的，银行间市场或交易所市场的利率影响的是债券市场的运行情况，与股市的关系是不大的，股市价格与民间借贷市场的利率关系更大些。其中的道理并不复杂：银行间市场的资金并不能自由进入股市，但如果民间资金的价格高企，很多大小非就会选择减持股票而进入民间资金市场。再对照股市，4月份大小非减持出现了“淡季不淡”的现象，4月份是公布季度报告最集中的月份，根据规定大小非在这期间是不能减持的，因此，每年的4月份应该是减持的淡季，但今年却是例外，4月份减持的数量与3月份持平，近80亿元，资金从股市撤出进入民间市场的迹象越来越明显。

　　(来源新浪 作者为中国社会科学院金融研究所研究员)