□ 张茉楠

　　当前，欧债危机正步入一个新的“风险临界点”，由希腊债务违约风险急剧上升引发的连锁反应正向欧洲核心国、银行体系以及全球金融市场蔓延，新一轮的金融海啸正在酝酿。

　　国际评级机构标准普尔近日宣布将希腊主权债评级连降三级至CCC级。这一级别距离“违约”仅一步之遥，是目前标准普尔在全球范围内进行评级的126个主权债中信用最低的一个级别，这意味着用新债堵旧债的拆东墙补西墙的手段，并没有挽救深陷债务泥潭的希腊，希腊财政状况的持续恶化导致市场对希腊债务重组的担忧急速上升。

　　市场已不再相信希腊

　　去年上半年，欧盟以及国际货币基金组织联合给予希腊总计1100亿欧元的紧急财政援助，援助期限预计到2013年上半年结束。届时，希腊将必须重返市场进行融资。

　　按照欧盟委员会预测，仅2014年-2015年期间希腊市场融资规模就将达到1000亿欧元。紧缩财政政策进一步恶化了经济复苏的环境，希腊经济2009、2010两年萎缩，希腊经济产业基金会(IOBE)预计今年希腊经济将再降3.5%，失业率可能将进一步攀升至15.5%。而希腊债务形势非但未出现好转，而且还在持续不断恶化之中，今年底希腊债务总规模将提高到3470亿欧元，占国内生产总值比重也将上升至158%。2012年，希腊负债比率甚至还将进一步提高至166%。目前希腊两年期和三年期国债利率水平已超过了20%，创下了该国加入欧元区以来最高水平，并且超出了德国同类债券利率18个百分点，显示市场已不再相信希腊能够凭借自身力量偿还到期债务，希腊最终只能通过债务重组的方式来摆脱巨额债务压力。

　　近期以来，德国与欧洲央行围绕希腊是否应实施债务重组问题僵持不下，分歧的关键在于：德国希望希腊通过发行期限更长的7年期新债置换即将到期的旧债，以此筹得新援助方案中的300亿欧元资金，剩下的550亿欧元由欧盟和IMF联合提供。由于在贷款援助中发挥关键作用的是临时救助机制(ESFS)，该项机制总额7500亿欧元的救助额度中，4400亿欧元是由欧元区国家根据相互间协议提供，德国是最大的出资国，因此，德国的态度很可能起主导作用。但欧洲央行坚决反对这一方案，称债务延期即是违约。欧洲央行行长特里谢称，债务重组将有损欧洲信用，且可能带来更广泛的流动性危机。欧洲央行管理委员会委员警告，债务重组不能解决债务危机，反而将进一步削弱市场对欧元区的信心，减少资本流入，打击经济复苏。

　　债务重组可能冲击金融市场

　　无论哪种债务重组方式都可能对金融市场造成冲击。

　　所谓债务重组，就是债权人自愿或被迫放弃对希腊的部分债权要求，或者是延长希腊偿还债务期限以及降低希腊支付的融资利息。目前，希腊最主要的债权人是欧洲商业银行、各类保险公司、养老基金以及欧洲各国央行，其中绝大部分债务未针对可能出现的损失进行资本预留。实施债务重组将导致上述金融机构出现巨额资产减记损失。同时，也可能对金融市场造成连锁反应。

　　欧洲影子银行体系非常发达，衍生交易的规模早已超越了基础金融产品的规模，且衍生品杠杆比例比传统金融工具远高得多。据ISDA的估计，欧洲基础金融(债券、股票、信贷)市场规模和衍生市场规模的比例在1∶10至1∶25之间。政府主权债务一般被视作是具有最高信用等级的债务，因而被广泛用于构建各种信用衍生品种。如果希腊债务实施重组将改变未来资金分布状况，建立在原有债务之上的衍生交易也将随之改变，这很可能对金融市场造成新的冲击。

　　更为严重的是，欧洲各国相互持有债务，英国、法国和德国是“欧猪五国”最主要的债权人，持有的债务总量占五国债务总量的一半左右；“欧猪五国”之间也相互持有债务，比如西班牙持有葡萄牙大约1/3的债务，欧洲国家持有希腊80%的债务。如果信用违约进一步扩散到西班牙和意大利，可能违约的主权债务规模将超过1万亿欧元，并殃及德国法国等核心国。

　　银行业暗藏风险逐渐浮出水面

　　希腊债务重组的可能性使得欧洲银行业暗藏的风险逐渐浮出水面。

　　根据国际清算银行(BIS)6月发布的最新数据，截至2010年底，银行业持有的希腊国债总额共计542亿美元，其中96%由欧洲银行持有。希腊国债主要集中在德国和法国，两国银行的持有量共占69%。希腊的银行和其他国内投资者拥有29%的希腊债务。欧洲银行业对希腊债务(包括私人部门债务)的持有量共计1363亿美元。根据压力测试，德法两国银行业在希腊国债的暴露头寸分别达到了银行一级核心资本的12%和6%。由于国外银行主要是以固定价格和收益率(收益率远低于当前市场收益率)购买希腊国债，一旦希腊重组而被迫以目前市场价格进行销售，德法银行业持有的希腊国债名义价值将大幅缩水。据德意志银行估计，若希腊债务重组导致25%的国债价值缩水，欧洲央行的直接损失额度将达到其目前全部资本金的近一半。欧洲银行业持有的欧洲主权债务风险敞口极大。据法国巴黎银行预计，欧洲银行业持有的欧债80%都在银行账目下。此外，东欧地区有76%的银行信贷市场控制在西欧银行业手上，一旦西欧银行业遭受损失，东欧信贷需求也将受到打击，欧洲正处于新的银行业危机前夜。

　　(作者单位：国家信息中心)