文  《环球企业家》记者 周昶帆

　　当电子商务公司估值一路走高之时，1996年就在硅谷成立的风险投资公司DCM(Doll Capital Management)并不打算大举跟进。在DCM董事合伙人卢蓉看来，今年及明年将会是电子商务公司大批倒闭的时段。就DCM来说，这并非坏事。因为它在电子商务热潮来临之前投的电子商务项目，此时正逢上市或快速发展阶段。

　　DCM在中国投资了30多家公司，现在已有8家上市，其中包括当当网、易车网和人人网。互联网领域是DCM在中国投资的重点之一，其他投资公司包括51job、麦包包、58同城、快钱等。尽管在风险投资圈中的名气远低于其投资的公司，但以投资回报来衡量，DCM显然是中国创业者值得特别关注的风险投资公司：以2010年9月以来在国际证券市场上市的中国公司来衡量，DCM的账面回报，仅次于软银及红杉中国。

　　最近，《环球企业家》记者就DCM的电商布局以及互联网相关投资拜访了DCM董事合伙人卢 蓉。

　　电子商务现在是互联网创业的热点行业，但对于风险投资者来说，现在再来投就已经迟了。春天已经过去了，现在是炎夏，项目的价格都炒得很高，炎夏不是VC投的，是PE和Pre IPO投的。对之前早已在电子商务领域进行布局的公司来说，现在的局势是“一个萝卜一个坑”。DCM曾投资了多家，其他公司也投了一大堆，该是大家“各自养自己的小孩的时候了”。而且浮出“水面”的公司要融聚越来越大的资金，没浮出水面的就会死掉。最后能不能成为赢家，客户的认可程度很重要，品牌效应很重要，资金壁垒也很重要。所以从DCM的角度来看，现在的电子商务热潮更多是前期投资的项目快速发展和获取收益的阶段，而不是跟风继续做大规模的投资。

　　2006年DCM投资当当网，实际上是没有多少人看好电子商务。那时大家觉得DCM特傻，怎么会去投当当。其实DCM投资当当网的基本概念比较“淳朴”：创始人始终没有放弃，他们已经从血海里游出来了。在2001年互联网泡沫破裂之后，电商公司血海一片、全都倒下，仅有的幸存者就只有卓越和当当。当当的创始人把家当都投了进去，他们的坚持得到了投资者的认可。当当作为电商的一个大品牌以及两个创始人的坚持是DCM对其投资的重要原因。

　　DCM只投懂的行业，在积累了当当的投资经验之后，DCM也顺势切入了更广阔的电商领域。DCM观察到了中国电商正在经历一个飞跃，就在一些垂直电商领域投了一些初级项目。

　　就在这个时期，中国电商也开始从平台化走进垂直化。平台级公司很难在每个垂直领域都成为数一数二的巨头，因为垂直领域在中国市场足够大，这一方面给了专注和专业的公司以生存机会，另一方面也使得垂直领域的第一名或第二名仍有盈利的空间。对电商创业者来说，机会的关键是选好垂直领域，选市场空间大的垂直领域，然后在领域内努力做到第一名。作为投资者的DCM判断是否投资的标准就是其在相应领域能否变成老大，能则DCM才愿意去投。所以对我们来说，垂直领域要投，就会选大的垂直，不要选小的垂直。依照这种思路，DCM在箱包、酒、家居用品等领域投资了麦包包、也买酒、唯品会、优雅100等。

　　我觉得，眼下的电子商务项目都很贵。但对于创业者来说，随时都能创业，而且永远都不晚。从创业的角度，电子商务还是有机会进入的。以优衣库为例，在其创立时已经有无数做衣服的公司，但优衣库是以独特品牌理念打造出了一家公司。这说明在任何时候，不一定是电商，网上网下都会有机 会。

　　但就整体而言，中国的电子商务公司会重复10年前的互联网泡沫的惨状，今年会死掉一大批公司，明年后年还会死一大批。当然，在这个过程中，还会有一些资金和创业者进来。我的建议是，如果现在决定创办或者投资电子商务公司，除非模式能有足够的差异化才有成功的可能，同时要具备这三点：客户认可程度、品牌效应、资金壁垒。

　　当然，在电子商务投资领域，淘品牌算是一个新的热点。我的判断标准很简单：淘品牌离开淘宝之后，有没有能力自己去经营一个独立的网站？如果脱离了淘宝不能建立自己独立的网站，它的价值就不太大。他只是一个淘宝的俘虏，淘宝无限多的服务性公司里面的一个。在淘宝里开一个自己的店，很难做一个本身很大的企业，至少投资人赚个十倍以上很难。主要的障碍在你的客户。电商很重要的一个概念是客户获取成本，依赖淘宝获取的客户永远是淘宝的客户，必须有自己的客户才行。所以淘品牌要问自己，能否建立自己独立获取客户的渠 道。

　　最近电商项目我们已经看的明显少了。DCM现在要做的，主要是对已投资的公司拼命地帮他们做增值服务。根据投资对象在不同阶段的不同需求，DCM会利用自身的资源帮助其寻找高管人才、提供上市帮助，甚至在地区性经济不景气时利用其在中、美、日三地的积累，到其他市场寻找融资。

　　在电商之后，DCM已经将投资重点转移到新的增长点，比如移动互联网和E-Health。尽管是否能复制电子商务此前的成功布局还未知，但我相信这些领域都有用技术或者互联网去改进和提高效率的机会，也就是有产生投资和盈利的机会。比如在E-Health，我们投资的好大夫和丁香园，都具备这样的潜力。