其实美国目前的经济问题，即以房市为中心，以高负债和高失业率为基本点的三大问题，只要这三个问题不解决，金融危机就远未过去

　　加拿大皇家银行资深顾问

　　■ 陈思进(发自多伦多)

　　美联储6月9日公布数据显示，美国房价今年第一季度已跌回至2002年的水平。对此美国民众反应平淡，因为这已非新闻，房价很可能跌回至1998年甚至1996年水平之声早已不绝于耳。

　　但令人震惊的是，美联储的报告提到：美国房价下跌已使屋主拥有的房屋净值(房屋价值减掉贷款余额后的数值)大幅缩水，降至接近二战后的最低点。平均而言，目前美国屋主只拥有房屋价值的38%，相比10年前的61%大大地缩水了！

　　在美国，房屋净值对整个经济循环来说相当重要。因为一般美国民众不习惯储蓄，也不可能储蓄(1/3的薪资押在了房子上，其余用来交税和日常开销)，人们衡量自己有多富有，主要是以房屋净值为依据。假如屋主受到房贷款重压，就不敢随意花钱。而如果屋主拥有房屋净值，就可以大胆地消费了，以房屋净值作抵押来购买奢侈品，或是作为购买第二套房屋的首付款。

　　美联储动弹不得

　　在4月26、27日举行的美联储会议上，美联储的决策者一致认为，如果经济保持稳步增长，美联储将收紧庞大的经济刺激计划并采取措施，以防止由于宽松货币引发消费价格上扬，也就是通货膨胀。而部分美联储官员则担心，由于遏制通胀的惟一办法是提高利率，但这一收紧信贷的政策必将同时提高抵押贷款、信用卡和其他消费贷款的利率。然而高达9%的失业率(实际失业率更超过17%)，以致难以立刻实施收紧货币之政策，再加上当前的石油价格可能继续上涨，使消费者精打细算着每一分钱，可能令消费这一块大幅减少。

　　鉴于美国现状，无奈之下，美联储无法采取任何承诺的经济措施！因此有经济学家指出，美国正经历着日本式的低增长率和高失业率，美国经济未来10年将“日本化”——滞胀，即经济增长停滞、失业增加和通货膨胀同时存在，使新凯恩斯主义的经济理论(增加货币供应量就能增加需求、提高经济增长，继而减少失业，令物价上涨起到刺激低微通胀的效果)遭到了质疑。

　　自2009以来至2010年底，美国人的居住开销下降了0.5%，衣服价格下降了0.4%，娱乐消费价格下降了1.1%，旅游价格下降的幅度最大达到3%；而最引人注目的是食品价格下跌了0.7%，这是多年来少见的。即使加上这几个月油价的猛升，使得好些相关商品价格上升，但由于房价下跌的抵消作用，目前美国的通胀率依然徘徊2%上下，这些数据均表明美国非但没有恶性通胀(超过5%)的压力；反而如果油价再继续回跌的话，还会有走向通货紧缩之虞。

　　三大问题不解决，

　　金融危机就还未过去

　　反观金融风暴之前，持续多年的通胀是由银行不断扩大的贷款业务“创造”的。在那期间，借款人和贷款人都信心百倍，推动了借贷额持续升高，人为地刺激了经济增长，造成了房市、股市繁荣的虚幻景象。而金融危机发生之时，银行放贷的意愿发生了根本性变化，因此货币供应也随之发生变化。

　　其实美国目前的经济问题，即以房市为中心，以高负债和高失业率为基本点的三大问题，只要这三个问题不解决，金融危机就远未过去。而这三个问题就像我们小时候玩的跷跷板，压下这头，那头便跷起来了。也就是说，新凯恩斯主义的经济模式“只能够救急，不能救穷”，长远来说是无效的。

　　美国的财政赤字、欠债金额的最新数据已达到天文数字，总债务(公司债务+私人债务+国债)为70万亿美元，平均每一个美国人欠债高达23万美元，折合人民币的话，人人都是百万“负”翁。而目前美国货币储备和银行储备总计2.7万亿美元。

　　根据上述数据计算，美国的杠杆率超过了26倍。相比之下，雷曼兄弟(Lehman Brothers)在倒闭之前，杠杆率约为31倍，单联邦国债就已突破14.5万亿美元，绝不比欧洲债务逊色！每年单支付利息就用去财政收入一半以上，眼看无以为继，都快玩不下去了。难怪连一向“护犊子”的标普也不得不有史以来首次下调美国国债的评级展望。

　　将“祸水”引向新兴市场

　　无论美联储如何加大力度开动印钞机(已采取了两轮宽松货币政策)，也别指望在美国创造就业。因为金融体系坏账泛滥，使真正需要资金的实体经济得不到资金，如此恶性循环，通缩症状笼罩着全美。可见美国如此疯狂借贷，令信用过度扩张，已深陷数十年自掘的大坑洞，靠自己是无法爬出洞口的，惟一可做的就是放松货币，将“祸水”引出美国，流向新兴市场，特别是中国。

　　在中国，自美国金融海啸爆发后，中国政府立刻投入人民币4万亿以弥补出口业的损失，抵抗经济衰退。中美两国采取了相同的印发钞票的货币政策，为何中国通胀压力重重，美国通缩阴云笼罩？说白了，美联储大印钞票是把美国的祸水引向了中国，即美国经济生病，却让中国吃药。其结果，是害人不利己！

　　众所周知，滥发纸币本该引发通胀，滥发美元当然也不例外。但美联储所谓量化宽松制造的货币，实际上并没有真正进入流通领域，它所释放的大量资金，全都被美国银行和金融机构以储备金的方式截流之后，又重新回到了美联储的账面上。也就是说，被金融机构(比如高盛、摩根斯坦利)截流的资金，已变成热钱通过各种渠道涌入了中国。中国央行公布，4月份新增外汇占款额达3000多亿，而1月到4月份的新增外汇占款额为14348亿，比去年同期多出4000亿人民币！而今年前4个月的外贸顺差还少于去年同期。如果将外汇占款额扣除外贸顺差和FDI(对H股、ODI、QFII及QDII等小额外汇进出忽略不计)，每个月的热钱流入大约为400亿美元。

　　而制定超低利率的货币政策，在美国这个负债累累的国度里，已完全丧失了刺激通胀的初衷。因为目前美国工作机会匮乏，退休遥遥无期，在物价飞涨的年代，人们惟有选择减少消费以保持一定的偿还债务的现金，所以就只能选择简朴的生活。日本就是典型的例子。这20多年的“日本化”其实是潮涨之后的潮落，月圆之后的月缺，是经济必然规律使然。

　　中国也可以剪热钱的“羊毛”

　　当年日本一直实行宽松的货币政策，导致货币泛滥，房价多年飙升，但最后泡沫破灭、房价大跌(东京房价下跌90%)。可见泡沫越大，破灭得越惨烈。最近中国一线城市严厉调控，使美元回弹，再加上人民币升值，热钱撤出的最佳时机已经来到，因此中国房市很可能拐点来临。

　　对于美国来说，只要通胀不超过5%(在欧美，5%以上为恶性通胀)，一般来说美联储就不会加息；而对中国来说，决不能再任由热钱掠夺中国人民财富了，最佳的方案是尽快将房地产及其他过热的商品调控到合理价位，迫使国际热钱陷在中国，让我们也剪一次他们的羊毛。

　　(本文仅代表作者个人观点)

　　

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