央票发行利率上调加息与否市场现分歧

　　看点

　　央行18日在公开市场发行了70亿元3月期央票和10亿元3年期央票。继周二央行提高一年期央票发行利率之后，3月期、3年期央票发行利率也同步提高。其中，3月期央票发行利率上涨8.17基点至3.1618%，3年期则上升8基点至3.97%。央行当日同时进行了90亿元91天期正回购操作。

　　对于央票利率的全面上调，市场观点出现了分歧。多家市场参与机构的交易员认为，全面上调央票利率意在释放加息信号。“资金面比较弱，不会上调存款准备金，应该是要加息。 ”北京一券商自营部门交易员说。但亦有观点认为，目前外部环境并不适宜加息。一家大型保险机构交易员认为，目前货币政策不会有什么大的动作。

　　央票利率意外上行

　　18日，央行在公开市场发行了70亿元3月期央票和10亿元3年期央票。继周二央行提高一年期央票发行利率之后，3月期、3年期央票发行利率也同步提高。其中，3月期央票发行利率上涨8.17基点至3.1618%，3年期则上升 8基点至3.97%。央行当日同时进行了90亿元91天期正回购操作。

　　虽然本周央行在公开市场动用了大部分的常规回笼工具，但是仍然延续了资金的周度净投放。数据显示，本周公开市场到期资金890亿元，如本周不再进行其他操作，则一周内央行将在公开市场净投放资金380亿元，为连续5周净投放，合计净投放量达到2030亿元。

　　有业内人士认为，此次央票利率上行的主要作用在于进一步缩小央票利差，提升央票回笼力度。目前来看，在法定存款准备金率上调空间有限的情况下，未来公开市场将肩负起数量对冲的主要责任。

　　宏源证券固定收益总部首席分析师范为则认为，这次反映出的信号更多是由于银监会新规上调银行资本充足率，使得银行自身流动性受限，投资政策偏保守，希望更多回笼资金所致。

　　有媒体分析，此前央行公开市场操作四周累计净投放1650亿元，9月上中旬到期量将大幅增加，再加上近期人民币升值预期再度抬头，热钱流入不可不防，这些都对公开市场回笼能力提出更高要求。发行利率上行后，1年期央票一二级市场利差将继续缩小至2个基点，有利于央票发行量的提升。

　　也有长江证券宏观策略部分析师则对媒体表示，“1年期央票收益率提升主要还是为了调节(一、二级市场)利差，也是为了公开市场放量。 ”

　　引发市场加息预期

　　据报道，8月以来，受到美国主权信用评级被标普下调，以及7月末中国广义货币(M2)同比增幅降至14.7%等因素影响，市场对于再次加息的预期有所缓和，甚至有分析认为本轮加息周期或已面临终结。但作为传统意义上的基准利率风向标，16日的1年期央票发行利率上行依旧再次点燃投资者的加息预期。

　　市场的反应是迅速的。 16日，人民币利率互换(IRS)整体上升约5个基点，显示市场加息预期升温下，投资者更趋于谨慎。

　　当天，国内期市整体表现也为弱势，多数商品日内走低，午盘呈现一波明显跳水走势，加息预期的再度浮现无疑是重要导火索。上海中期分析师对媒体表示，国内市场跳水和央票利率上调不无关系。一年期央票参考利率上升，引发市场对加息的担忧，商品市场因此遭遇抛售。

　　有媒体分析，对于这次操作结果，市场对加息暗示的倾向性确实十分明确。因为一年央票的一、二级市场利差正在缩小，机构对债券的需求量也逐步加大，区区50亿元的地量发行规模并不足以造成一年央票发行利率一次性推升近9个基点。

　　有观点认为，7月 CPI同比创下37个月新高，通胀压力依然严峻，而且央行二季度货币政策执行报告把利率放到政策工具组合首位，意味着央行在政策调控中将更加注重运用价格工具。

　　此外，国际方面，外围宏观面仍然动荡不安，在德法会晤前，市场避险情绪也有所提升。何况美国信用评级下降等因素引发了海外市场剧烈动荡，我国的货币政策也尽力维持平稳，以避免与多种因素叠加对经济造成不利影响。在种种情况下，加息显然是不错的选择。

　　会否加息有待观察

　　在很多人看来，通胀持续高位运行，为了扭转负利率局面，央行年内启动第四次加息是大概率事件，而1年期央票利率的上行基本上印证了这一看法。

　　事实上，不管是7月份物价上涨幅度达到6.5%，再创年内新高，还是由美国信用评级下降等因素引发了海外市场的剧烈动荡，加息的必要性是存在的。

　　对于央票利率的全面上调，市场观点出现了分歧。多家市场参与机构的交易员认为，全面上调央票利率意在释放加息信号。“资金面比较弱，不会上调存款准备金，应该是要加息。”北京一券商自营部门交易员说。有业内人士判断，本月就会迎来新一次加息。还有宏远证券债券分析师对媒体推测，央行将于本月末提高利率，重演7月份加息的形式，当时央行在加息前连续两周允许1年期央票收益率上升。

　　但亦有观点认为，目前外部环境并不适宜加息。一家大型保险机构交易员认为，目前货币政策不会有什么大的动作。

　　面对市场浓厚的加息预期，申银万国首席宏观分析师李慧勇也表示谨慎，“连续两周央票利率上行，加息可能性就很大，就可以判断央票利率上行是其他原因导致的，如吸引认购。 ”

　　还有媒体分析，结合当前经济与物价走势，就算近期加息能够落地，这也将成为今年的最后一次加息。

　　据分析，首先，7月份通胀虽然再创新高，但是后续回落趋势基本已定，央行加息周期基本已步入尾声；其次，当前外围经济体量化宽松预期犹存，大宗商品价格回落空间比较有限，致使PPI指数维持高位运行，相比CPI的回落，将进一步缩小微观实体的利润空间；最后，参照7月份情况，未来1年期央票收益率可能还会有1到2次的上行，才会最终引发加息，故加息最早也将在9月初实现。

　　也有业内资深研究人员表示，从更长的时段观测，一年央票发行利率的上升与加息之间并不存在铁定的对应关系。但是，一年央票利率的意外上升表明了央行治理通胀、回收流动性的决心，对此，市场必须慎重看待。

　　□本报驻北京特约记者/肖 伟