王志浩：中国如何应对动荡的全球经济

　　关注就业数据、有限放松货币政策、扩张性财政政策和人民币升值是中国应对外部环境恶化的政策组合

　　王志浩

　　外在环境并不乐观，G3经济增长疲软，新兴经济体保持较好发展，市场仍然存在较大不确定性。美国新一轮量化宽松将要到来，欧洲则有债务危机爆发的可能性，欧元区有可能遭遇创伤性的重组。这便是当前的国际环境。

　　而中国的基础经济从很多方面来看都是向好的，尽管国家基础设施投资增长减缓，但消费者信心指数仍然稳定，私人消费以每年约10%的比率增长，上千万的农民工工资待遇持续提升，私营部门投资增长势头强劲。城市化的推进，工业化的扩张，教育水平的改善以及劳动力技术水平的提高，都是长期经济增长动力的一部分。收入水平的提高使得更多的家庭成为“中产阶级”，进而提高了他们的边际消费。这些都是所谓的“简单”增长，在其他亚洲经济体的赶超发展过程中有着类似的增长模式，且这一增长仍在继续。同时我们还需认识到中国自身经济在几个方面的脆弱性。

　　2008年9月〜10月份，中国宣布了4万亿人民币基础设施投资的经济刺激计划，该政策发挥了作用，同时也存在两个遗留问题。地方融资平台由于过度负债而产生了潜在的不良贷款，而地方财政已经完全分配，售地所带来的财政收入也是有限的，同时售地所带来的财政收入已越来越多地用在了建设保障房以及水利灌溉等方面。

　　另外，房地产泡沫未完全消化。自2010年5月到现在所采取的措施主要针对房地产投机以及增加保障房供应量，在某种程度上说是成功的。但是，潜在的问题并没有得到解决，一旦放松货币政策，房产泡沫仍会继续膨胀。

　　就业数据是风向标

　　从数据上看，PMI指数维持在50以上。同时虽然经济增长率下降了，但当前就业市场依旧强劲。就业应该是核心，我们应当时刻观察就业情况而不是GDP增长的数字。如果GDP增长能维持在8%，且就业方面没有系统性的问题，中国经济就是健康的。

　　有人担心上百万的人找不到工作，我们对这个数字持质疑态度。人口统计资料在变化(当今劳动力市场新增的年轻人减少)，这也意味着我们无需像上世纪90年代一样担忧就业问题。如果有上百万的人难以就业，那么对于农民工工资的大幅上涨就难以解释了。据调查显示，制造业平均工资水平上调幅度达10-15%，有些地区甚至高于这一比例。

　　中国应当监督就业市场的动向，并且时刻做好应对全球出现更为严重衰退的准备。如果一场冲击确实发生，或者全球经济的增长进一步恶化，我们便需要作出回应。

　　放松货币政策并定量控制信贷

　　如果需要的话，货币政策可以放松。最优的做法将是降低21.5%的存款准备金率，以放开更多的信贷流动。在降低利率方面的需求会更小，当前的利率已经很低了，继续降低利率只会对经济造成伤害。可能需要放松贷款控制，但仍然需要央行控制由银行所扩展的新的信贷量。只要中国保持低的实际利率，对信贷的需求将层出不穷。没有定量控制的话，我们将会得到另一个信贷井喷。中期看来，中国需要找到一个货币政策可以领导、而不是滞后于经济周期的机制，来阻止刺激性的低利率使房地产泡沫继续膨胀。

　　中国经济面临的问题，许多都是由于银行信贷太廉价造成的，比如过高的房地产价格和中小企业融资困境。解决这些问题意味着政府在降低利率方面应该非常谨慎。如果中国需要刺激信贷增长，可以降低准备金要求，而当周期到来时需要再次提高利率。此过程中，由于担心热钱流入，中国需要正确的货币政策以统筹更为底层的资金。

　　扩张性的财政政策

　　在更深层次的经济放缓的情况下，正确的财政政策是 “财政刺激”，该措施能衡量整体预算平衡的变化。鉴于当前的财政政策是紧缩的，中国有空间转移到一个真正的财政扩张的立场，一旦需要，就通过增加开支来实现。增加的资金应当被输送到地方政府平台运作的基础设施项目，好项目大都面临融资困难。

　　这是以巨量财政刺激改善升级的明智方式。中国已经增加医疗开支，尤其是在农村地区。九年的免费义务教育也是进步，虽然一些学校似乎仍收取额外的费用，但中国可以做得更多，比如提供免费高中教育等；可以成立国家基金，让更多的农村贫穷的、有潜力的学生进入大学。

　　中期，中国需要处理与财政政策相关的最大问题，也就是推动表外债务的处理。地方政府和铁道部的债务，大部分由银行持有。银行业监管机构已经很努力地保护银行，防止债务在与他们接触到的当地政府平台上翻一番，人们不愿意见到问题的积累。

　　中国需要通过中央预算来建设基础设施。这样可以监控其质量，衡量支出的节奏，并确保人们正确地为自己的决定负责。同时驱动银行做好分内事，即发现好的企业然后帮助他们成长。另外，允许地方政府发行债券是一个不错的主意，但如果公众被要求购买其债务，则需要详细的预算。监督是关键。

　　人民币转强是趋势

　　自本世纪初以来，为保护出口商和创造就业机会，中国一直保持人民币弱势地位。但由于国内需求的发展，和国家战略要求的演进，中国可以走向一个更强势的人民币政策。这将推动中国出口在价值链上的位置的上升，确保海外资产的低廉，并帮助全球需求。保持人民币的弱势地位，在更长的一段时间里，将会带来更多的通胀和资产泡沫累积。

　　一旦人民币达到接近平衡经常账户和资本账户的水平，提升利率将变得更为容易。假设我们没有受到一个大的外部冲击，现在可以是人民币行动的时刻。如果美元下跌，与美元挂钩，甚至是爬行钉住汇率制，都对中国不再有好处。

　　外汇储备是重要的，但它并不是国家真正的财富。当然，我们需要在危机中，利用外储以保护国家，但持有3.5万亿的的投资组合，很难想象它会不断下降到危险的低水平。事实上，人们可能会认为中国的外汇储备是为了保持人民币汇率被低估所付出的代价。这是为了支持中国的出口，进而增加就业机会，同时利用所赚取的利润吸收全世界的制造技术。

　　现阶段，外汇储备不宜轻易多元化。由于外储增长过快以致于不能做其他事情，在美国和欧洲政府债务的投资是不可避免的。若我们卖出了大量的美国或欧洲的债务，会发生什么？当市场意识到中国在大量买入时，金价或油价会发生什么？因此，随着时间的推移，中国可以继续向脱离美元的方向多元化，但无需花费过多的时间和精力为之担忧。

　　(作者为渣打银行大中华区研究主管)