巴克莱：影子银行不会造成系统金融风险

　　巴克莱资本

　　“中国：影子银行又将是一个次级债？”

　　随着房价下跌，经济增长放缓，委托贷款，或者说“影子银行”，及其潜在去杠杆化的相关风险，是近期中国主要关注的经济问题。在中国受到抑制的金融系统和紧缩的货币政策环境下，影子银行迅速发展起来。

　　两类表外贷款可带来更大的风险：a) 向公众出售财富管理产品的信托公司创造的委托贷款；b)由金融机构充当中介的委托贷款。毕马威(KPMG)最近的一项调查显示，基础建设的委托贷款最多(32%)，其次是工商项目(18%)和房地产(16%)。

　　虽然影子贷款提高了资本配置的效率，但人们越来越重视其极大的风险。90年代末，中国信托行业遭遇的重大损失和普遍破产依然让投资者记忆犹新：10年前当著名的广东国际信托投资公司破产时，机构投资者只收回了原始投资额的12.5%。

　　与次级债一样，信托融资的监管仍不够充分。它缺乏透明度，取决于可能需要进行校正的标的资产价格，有时为了吸引投资可能发生过于冒险的定价行为。不过，与次级债不同，信托融资的投资者不是金融机构，而是个人。

　　我们预期监管部门进一步加强对信托融资的限制，从而对高风险企业获得委托贷款的能力产生影响。

　　潜在违约不应直接计入商业银行的不良贷款中，虽然借贷者财务状况转坏的第二轮效应可能给金融系统带来更严重的风险。此外，个人投资者的经济损失可能造成社会政治紧张形势加剧。

　　个别违约案例还可能引发广泛赎回。不过，我们认为不会像美国次级债危机那样，相继发生资产价格下跌、资产负债表恶化和被迫抛售资产的恶性循环。

　　我们的结论是，目前，影子银行不会造成系统的金融风险，除非经济和资产市场骤然崩盘。