张捷：欧债协议暗含利益输送

　　□张捷

　　为救助处于危机中的欧元区国家，近期欧洲达成了一揽子协议，包括把希腊债务减记50%，扩大欧洲稳定基金至1万亿欧元等。这样的方案对解决危机是利好之举，但方案背后的利益输送不得不防。

　　应该说，欧盟的援助资金起码降低了希腊政府偿债负担。虽然希腊债务减记了50%，但比起没有援助来说，损失已经减少了很多。但问题是，希腊债券的清偿具有第三方担保，有信用违约保险，并且基于违约保险还形成了金融衍生品——信用掉期合约(CDS)，这个衍生品市场是巨大且繁荣的。

　　然而，对于希腊债务，国际掉期和衍生品协会采取了颇为怪异的立场，认为对希腊债务进行50%的减记不构成“违约事件”，因此无法偿付部分债务在CDS方面并不触发赔偿。

　　这个“不赔偿”才是关键，事实上是对违规游戏者修改了规则。对于希腊债券持有人而言，本来是拿100元买债券，到期要偿还100元本金加利息，如果希腊政府还不起，还有欧洲的保险公司和银行等信用担保，他们将偿还持有人应得的款项。正是基于信用担保的情况下，投资者才放心地购买了希腊债券。但现在持有人损失了50%却无法获得保险赔偿，债券持有人的利益将明显受到损害。

　　想明白这些，就能理解希腊民众为什么如此激烈地反对欧债危机解决方案。希腊债券的持有人除了一些银行和主权基金外，更多的是希腊本国国民持有，现在他们的资产都被减半了，不能不引起剧烈反应。

　　应该说，本次达成的欧债协议的背后是有巨大的利益输送的。对于希腊债券的公众持有人和新兴市场国家，主要持有的是希腊国债；而西方发达国家的金融大鳄们持有的是希腊国债相关的信用保险和CDS。欧盟所谓的援助和减记不光为了希腊，更是为了转嫁信用掉期合约存在的崩盘损失风险。

　　如果希腊违约触发信用保险赔偿，欧洲其他弱国的债务危机信用违约赔偿压力也会同时释放。在风险压力下，CDS的市场价格就要暴涨，让卖出信用担保的西方机构们直接陷入破产境地，而在2008年，全球最大的保险公司AIG正是被CDS拖垮，而不得不破产。如果这次欧洲CDS市场重蹈美国覆辙，将足以摧毁欧元乃至欧盟体系，其严重后果已远远超出希腊退出欧元区的影响。